中国社科院世界经济与政治研究所研究员、《世界经济》编辑部主任张斌

　　北京大学证券研究所所长

　　吕随启

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越

　　上周，股市在存款准备金率上调的强烈预期下出现回调，上周五晚间，预期兑现，央行提高存准率0.5个百分点。

　　此外，上周经济数据显示出房价仍普遍上涨、CPI难降温，这都在短短一周内印证了一个事实：通胀压力依旧存在。

　　这种压力不仅仅在国内，国际方面，“通胀已取代欧债危机，成为2月份基金经理人所认为的最大风险”，对通胀的担忧成为困扰全球经济复苏的主要因素。

　　新一轮的宏观经济考验期到来，各种因素该如何解读？宏观政策和实体经济后续的发展方向怎样？

　　面对通胀预期的压力，货币政策加快节奏。

　　在受访专家看来，在国内流动性过剩局面仍没扭转、国际通胀形势又在加剧的双重压力下，货币政策出现了节奏要加快、效应更滞后的两难局面。

　　今年整个上半年都将是政策的消化周期。

　　通胀压力未减，货币政策走向何方

　　记者：近期货币政策明显加快节奏，大家都知道这和通胀形势有关，然而大家只看到了通胀压力依旧存在，但不了解真实形势到底怎样，也想知道会对未来的货币政策有何影响。

　　张斌：可以说现在整个中国宏观经济最大的负担还是通胀压力。

　　从以往的宏观经济运行来看，GDP保持稳定增长的经济基本面前提下，通胀的一组高点和低点之间往往需要两年时间，按照这个峰谷周期来对比，我们可以看到，上一轮物价的低点是在2009年的中前期，那我们就有一个判断预期，两年之后的下一个高点，就是今年上半年的中前期。

　　胡俞越：加息也好，调整存款准备金率也好，货币政策在今年一季度将有一个特征越发明显，那就是陷入两难境地。

　　一方面我们看到了政策出台后效应体现的滞后性，另一方面，货币政策每推进一步，对宏观经济带来经济的积极和不积极因素，可能性都随之加大。

　　之所以这么说，是因为中国越来越不是孤立的市场，尤其是在成为世界第二大经济体之后，热钱涌入压力依旧较大，输入性的通胀压力丝毫没有比去年减少，如何在这些国际国内的多重因素中，找到政策调整能够满足平衡点的力度和节奏，将是今年上半年最大的宏观政策任务。

　　调控政策的快节奏还会延续吗

　　记者：快节奏的货币政策接下来是否会延续？宏观政策面会有什么动向？ 

　　吕随启：我判断连续的快节奏不会延续，但调控力度加大的方向已经形成。

　　我认为，3月中旬新一轮数据出来前再进一步的利空因素应该不太可能，因为近期的快节奏货币政策措施已经做好了一个铺垫。 

　　胡俞越：过去两年的信贷规模总体上每一年都达到了约10万亿元的规模，然而货币投放并不能断供，这就使得流动性过剩有一个惯性，从而导致现在的调控压力非常大。

　　这种调控难度上的压力，加上今年以来通胀预期持续不能回落，都加快了货币政策调控的节奏，而且这种调控还没有结束，或者是加息，或者是继续上调存款准备金率，今年可能会再有动作，从中长期来看，货币政策的变化有望成为今年宏观调控的一个常态。

　　实体经济提供怎样的股市参考

　　记者：市场有观点担心，调控效应的滞后性和快节奏，会影响到实体经济层面的业绩增长预期，进而削弱资本市场的价值投资力度，对此您怎么看？

　　胡俞越：通常来讲，货币政策中的M1、M2和M0，都要有一定的滞后性，反映未来通货膨胀压力状况的M2滞后性相对更长，甚至会超过一年时间。

　　货币调控节奏加快，并不可能在今年上半年在实体经济层面引起预期的变化，尤其是货币供应总量在刚刚过去的1月份依旧高位的局面下，想调整这么大个规模的流动性趋势，更需要时间来消化。

　　从这个角度来看，今年上半年基本上是宏观调控的释放周期，而年中之后，才有可能进入政策效应的体现期。

　　但整个政策方向还是在向着有利于经济稳定增长的方向在走，并不是说政策效应短期内没有体现，经济增长就失去了全部动力。

　　张斌：尽管相对收紧的宏观政策还会持续，但实体经济的增长并不会因此而有明显降低，可能会出现的是局部的增速回落，不会有全局的大幅波动。

　　这种宏观经济状况下，国内资本市场在中期内还会延续结构性的行情，特别大幅度的上涨估计是不可能。