银行流动性收紧、QFII撤离，险资减仓……

　　忽然之间，这个市场中的大资金全部摆出了一份罢工的表情，就像刚刚进入春天时的一股股寒流一样不期而至。

　　“倒春寒还是很有杀伤力的。”业内人士表示，但这个市场并不像设想的那样糟糕。

　　资金面分析

　　资金运营成本大幅提高

　　关键词：临界点

　　光大证券注册分析师郑三江认为，当存款准备金率达到19.5%这个历史高点时，我们需要重新界定它对市场带来的影响。当存准率接近20%的时候，银行每吸储10元钱就要交给央行接近2元钱作为保证金，只剩下五分之四的资金用于放贷，却要支付全部资金的存款利息，这种盈利压力的增加是有杠杆关系的。换句话说，存准率在19%的基础上提高0.5个百分点，和在10%的基础上提高0.5个百分点，其威力是不同的，存款准备金率的基数越高，上调同等的百分比，对银行的压力越大，对市场流动性的影响也就越大。

　　大通证券许鹏认为，这是一个临界点问题，如果存款准备金率再度上调，突破20%，就会引出一系列原本并不存在的变化，或者我们可以称之为副作用。

　　例如，在存款准备金率达到17%的时候，银行的资金面仍相对宽裕，出于信贷市场的竞争角度，银行对房贷、优质客户贷款往往会给予一定的折扣和优惠。但当存准率接近20%，可供贷款资金下降到某个临界点时，将影响到银行全年盈利目标，信贷市场将逐渐由买方市场变成卖方市场。银行不得不珍惜自己手中仅有的贷款额度，取消贷款的折扣优惠。这种情况并非仅仅是，近期国内多家银行开始纷纷取消首套房贷利率优惠的一系列举动，很大程度上也是来自银行对自身盈利需求的考量。

　　虽然这次上调存款准备金率是股市投资者之前已经预期到的一个利空，但实际上它的影响可能超乎市场预期，因为流动性逼近临界点后会产生副作用，推高市场中实际存在的贷款利率。这意味着这次提准对市场还存在一定的加息效果。

　　太平洋证券分析师齐向阳认为，另一个副作用在于，央行做出剧烈回收市场流动性的动作，进一步加深了整个公开市场的紧缩预期。这将直接导致银行贷款之外的民间资金借贷趋紧，民间借贷利率上升，其副作用应在投资者的考虑范围之内。

　　主力动向背后

　　大资金撤离只是短期行为

　　关键词：热钱

　　央行主动回收流动性的同时，市场内其他非主流资金似乎也在悄然撤离。上周有消息称，多只针对欧洲机构客户的QFII和面向韩国投资者募集的QFII都有大幅赎回的动作出现。其中，FlexifundA股I级基金的资产规模减幅超过30％，净赎回幅度超过28％，而PCA中国龙基金的C级基金更出现高达60％以上的资产规模减幅。

　　许鹏认为，这条消息令市场感到惊讶，因为之前国内投资者多数认为热钱将不断涌入中国来分享中国的经济增长，但上周市场出现的情况似乎表明热钱的风向标之一QFII似乎对中国市场的兴趣在减弱。净赎回量的增长意味着一些海外的机构投资者在抽离资金，热钱并未像市场预期的那样流入新兴国家。

　　郑三江认为，应该从两方面理解这一现象。首先，欧美以及日本的股市出现强劲上涨，主要是由于这些国家继续保持了宽松的货币政策来刺激经济。而我国以及印度等新兴市场近期则正在不断加大收紧货币的动作，热钱流入新兴市场的积极性确实有所降低，但这种积极性的降低只是暂时性的。另一方面，欧美股市近期的节节上涨对世界范围内资金流向有一定短期的刺激作用，不排除部分热钱抽离后回到欧美市场去炒短。

　　以上所说的两方面虽然可以归结为热钱撤离的原因，但需要指出的是这两者有一个共同点是“短期”，因为欧美日的宽松的货币政策已经进入到中后期，并不是刚开始，欧美股市的上涨也已经进入加速阶段，而不是刚刚呈现底部。

　　此外，近期市场还有消息称，险资正在赎回基金以完成在股市中的减仓动作，这似乎又是主力撤离的一个佐证。但齐向阳并不认同这个观点。他表示，通过险资年初时对全年市场的观点可以看出，险资总体上认为全年的主要操作机会在于波段操作。险资一向是做波段的高手，这一次也应不例外，减仓并不意味着市场的全年高点已经出现。

　　股市与钱的关系

　　宏观调控对股市影响减弱

　　关键词：资金面

　　齐向阳认为，虽然以上的诸多分析的内容都指向了市场资金面的紧张，对于股市而言，资金面又是维系指数涨跌的根本动因，但此时此刻，投资者似乎应该将广义的市场资金面和股市资金面做一个清晰的划分，再重新进行考量。

　　过去，投资者将广义市场中的资金面直接等同于股市的资金面，这是由于两者在前期确实有极强的趋同关系———银行新增贷款暴增，股市必然流动性充沛，反之股市就荷包吃紧。但随着国家对能源领域的强力改革、对房地产市场的严厉调控，使得原本活动于煤炭领域、房产领域的民间资本开始逐步变现。也就是说，银行新增贷款的指标已经不能代表市场的整体流动性状况，也不能代表股市的资金面状况。因此，央行提高存准率，股市未必会因此缺钱。

　　举一个例子，在此之前，虽然央行已经进行了非常密集的紧缩手段，但股市中中小板新股的发行价仍居高不下，即便有的股票上市后破发，但也能维持较高的市盈率，这表明市场并不像想象中那样缺乏流动性。种种迹象表明，过去那种央行收紧流动性，股市资金面也随之匮乏的局面并没有出现。市场中实际上已经出现了新的主力资金，这种资金应主要来源于从实体产业退下来的民资。齐向阳认为，目前股市的资金面至少比我们原有思维中的要乐观，央行的调控对股市资金面的影响正在减弱。

　　阶段性行情

　　选择有成长空间的个股

　　关键词：操作

　　许鹏认为，投资者或许更应该将目前市场的一系列偏空的消息理解为“倒春寒”，顾名思义，目前虽然有接连不断的寒流来袭，但春天的脚步不会因此而停滞。在今年6月份之前，管理层对货币流动性的调控虽然不会停止，但由于市场资金结构的变化，调控对股市资金面构成影响恐怕要等到下半年才能真正体现。

　　另一方面，虽然QFII或险资近期有撤出动作，但应属短期行为，尤其是当道琼斯指数已经接近13000点大关这一重要阻力位的背景下，美股的加速上行周期已经进入后半段，资金将重新回流到新兴市场。

　　郑三江也认为，虽然资金面的紧张决定了市场短期内难以有大的起色，但只要上市公司在2011年保持和去年同样的发展速度，那么目前股市的基本面仍有极强的支撑，市场或全年呈现宽幅震荡走势，这意味着阶段性的行情完全可以实现。需要提醒投资者的是，2011年市场中具有的是大的波段性行情，而非单边的上涨或下跌，在这种市况之下，一味的持有或并不是最佳策略，能否选择到真正有成长空间的个股才是操作的关键。

　　春节后市场连续上涨，如期展开了春季行情，但春天总是乍暖还寒。上周五晚，央行上调存款准备金率0.5个百分点，流动性收紧预期再度升温。而上周五还有消息称QFII出现较大幅度赎回，并称外资有意减仓中国，再加上险资赎回基金之类的消息，似乎一时间多路资金都在从股市中撤退。这使得刚刚有些温度回升的股市重新遭遇寒流。