2011年，在我国“调结构、稳增长、控通胀”的政策主旋律与外围经济缓慢复苏、流动性相对充裕的大背景下，虽然煤炭行业需求增速将略微放缓，但行业内兼并重组及运输瓶颈将导致供给相对偏紧，煤炭价格预计仍将稳中有升。然而，作为典型的周期类股票，煤炭板块走势也必将受到宏观政策的较大影响。在政策调控与产品涨价的博弈中，2011年投资煤炭股要厘清趋势性机会与交易性机会的区别。
　　煤价或稳中有升
　　分析人士普遍认为，2011年的煤价将会小幅上涨。主要理由在于，作为上游资源品，煤炭价格在通胀环境下上涨概率更大；此外，由于运输瓶颈以及行业整合预期，煤炭供给明年也很难有效放大。
　　通胀环境利于煤价上涨。面对日益高企的通胀，央行采取了一系列紧缩政策，中央经济工作会议更是把“防通胀”放在了首要位置。但是，考虑到翘尾因素和输入型通胀，2011年国内通胀有可能依然处于一个比较高的位置，煤炭价格上涨将获得良好契机。
　　供给偏紧抵消需求下降负面影响。从2011年开始，在经济转型以及节能减排的驱动下，预计我国将通过开发新能源的方式逐步减少煤炭消费量和控制煤炭产量，因此煤炭需求增速进入下降通道已成定局。但与此同时，运输瓶颈的存在以及行业内资源整合的进行，将会导致煤炭在供给端同样出现偏紧的局面。
　　长久以来，运输瓶颈的存在一直制约着我国煤炭的总供给量。我国煤炭资源和生产主要分布在中西部区域，而煤炭消费主要集中在工业较为发达的沿海省区，由于铁路建设周期明显滞后于煤矿建设周期，因此运输长期制约着煤炭产能的释放。中金公司认为，受到资源和环境承载能力的影响，东部沿海地区煤炭供应预计难有显着增长，而山西在经历了几十年的高强度开采后，煤炭生产能力也将逐步达到极限，未来煤炭增产主力将逐渐转移至陕西、内蒙古、宁夏等地区，随着出疆铁路的建设，2013年以后新疆也将成为增产主力。由于煤炭货源结构向西转移，运输距离将被拉长，路况、天气、煤矿事故等带来的供应不确定性和运输组织的难度均将加大，煤炭供应并不会非常宽松。
　　此外，在“十二五”期间，煤炭行业的兼并重组将会进一步深化。在政策的推动下，煤炭行业的集中度会大幅提升，国家对于煤炭行业的控制力将大大提升，煤炭在供给端出现产能过剩的可能性较小。而淘汰煤炭落后产能、煤炭资源的整合也将减少煤炭的供给总量。总体上，预计“十二五”期间煤炭的供求状况将会维持低位均衡局面。
　　调控风险不容忽视
　　值得注意的是，虽然煤炭行业明年基本面仍然相对乐观，但作为典型的周期类股票，政策面变动势必会对明年的煤炭股走势带来显着影响，这也是投资煤炭股主要的潜在风险。
　　申银万国认为，虽然考虑到煤炭资源整合和运输瓶颈的影响，明年上半年煤炭供应大幅增长很难看到，但防通胀带来的“政策紧缩预期”将在一段时间内抑制行业表现。同时，如果明年宏观经济增长放缓，可能导致煤炭下游行业电力、钢铁等的煤炭需求减少。一旦2011年高通胀和高房价局面没有改善，政策调控力度有可能超预期，煤炭等周期性行业有可能受到超预期的负面影响。
　　对此，国都证券相对乐观，他们指出，在“防通胀”的同时，政策同样将面临“保增长”的压力。在“十二五”的第一年，如果人民币继续升值、央行紧缩银根，可能导致以出口为导向的制造业面临生存大考，并引发失业率上升，届时为保障就业、促进经济增长，紧缩政策可能有所松动。如果政策不再抑制房地产行业，则市场对水泥、钢材的需求将再度出现增长，煤炭行业也将因此获得投资机会。
　　趋势机会OR交易机会
　　历史经验表明，高通胀往往伴随煤价的高涨，但高通胀又势必会引致相对紧缩的货币政策，其对周期性行业的打击又不容忽视。因此，涨价与调控的博弈将使得2011年煤炭行业的机会与风险并存。
　　目前能够确定的是，市场中确实存在着行业内资源整合所带来的投资机遇；同时，煤炭行业上市公司的估值相对偏低，具有一定安全边际。
　　安信证券认为，在目前的经济环境下，国内通胀预期较高，美国实行的量化宽松政策更加大了中国的通胀压力，所以我国将会采取收缩的货币政策，在这样的背景下，煤炭股难以形成较大的趋势性上涨机会。由于煤炭行业的供需2011年基本保持均衡，存在趋势性的投资机会较小；而通胀预期的存在，令流动性预期存在一定分歧，煤炭上市公司的估值将会呈现出波动。在美元弱势、流动性阶段性扩张、供需均衡或者扩张的情况下，煤炭股容易产生超额收益，而最有可能出现这种状况的时机是在2011年的一季度。
　　不同于安信证券，民族证券认为2011年国内将进入温和通胀周期，对于煤炭股可全面看好。考虑到通胀时期焦煤价格弹性优于动力煤，通胀初期建议优先关注动力煤、无烟煤企业，通胀高企的阶段建议关注焦煤股。在通胀压力有所减缓时，政策收紧流动性的预期将减弱，届时可大力买入煤炭股，2011年二季度末是煤炭板块较好的布局时机。
　　中金公司则认为，“以量取胜”是未来煤炭公司实现成长的主要途径。随着经济结构的转型，通过投资驱动的煤炭需求高增长时代渐行渐远，未来煤炭供需将逐步过渡到平稳增长期。尽管供给制约导致煤价仍有望继续上涨，但成本亦快速上升，并持续侵蚀相关企业盈利水平。对于煤炭企业而言，未来依靠煤炭价格实现盈利增长的空间减小，优秀煤炭公司特征将是“持续扩张、以量取胜”。
　　【作者： 曹阳 龙跃】