深圳特区报讯 （记者 林彦龙）“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”２７、２８日两天在深圳举行。代表“国内最强研究阵容”的各领域最佳分析师和陶冬等知名经济学家同台亮相，把脉２０１１年中国与世界经济走势。“绕不过去的一个问题是通货膨胀。”宏观经济研究领域第一名安信证券尤宏业一语道出论坛焦点。

    ＱＥ２把资产再炒一遍

    “２０１１年市场的重点故事还是美元。”瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬认为，“ＱＥ２(第二轮量化宽松政策)救不了经济，但是可以把全球的资产价格再翻炒一遍，量化宽松政策今后５年退不出来。”

    陶冬表示，２０１１年、２０１２年，全球金融市场的最大风险是美国国债，今天美国的国债收益率和美国所隐含的违约风险有着强烈的不对称性，这个是人为造成的价格扭曲，随时可能成为一场市场动荡的根源。而欧洲债务危机根本就不大。

    陶冬表示，通货膨胀到明年年中，６、７月份会突破６％，接近６．３％左右。“这个未必是这一轮通货膨胀的顶部。”他认为，今天的通货膨胀是过去１０年过度流动性政策的结果，但是另一方面，中国的通货膨胀不会到１０％－１５％。因为中国已经从一个短缺经济转换到了一个消费型的富裕经济，拉动通货膨胀基本上是服务业和食品。需要做好准备的是中度的，持续的通货膨胀。这一轮的通货膨胀最重要的还不是说它能够升到多少，而是它会持续多久。

    刘易斯拐点推高通胀

    “中国经济经过刘易斯拐点应该是大概率事件，它的时间不太可能晚于２００６年、２００７年，未来对应的是低端劳动力工资水平的快速上升。”第八届新财富最佳分析师宏观经济研究领域第一名安信证券尤宏业认为。刘易斯拐点即“劳动力过剩向短缺的转折点”，由诺贝尔经济学奖得主刘易斯在人口流动模型中提出。

    尤宏业表示，在上世纪９０年代，我国存在２、３亿以上的大量剩余劳动力。所以工资长时间内没有上涨，因为很多人没有工作，劳动力市场偏松。在２００３、２００４年，由于周期的原因，劳动力供求已经紧绷到一定程度，彻底逆转。劳动力工资上升推动农产品价格，乃至推高通货膨胀，日本在上世纪６０年代左右走过刘易斯拐点，造成了ＣＰＩ水平的迅速抬升，这样的例子在韩国８０年代的时候也可以看到。他表示，通货膨胀的压力应该会维持一段时间，当然可能会有一定的反复，但是如果通胀马上会掉下来，马上掉到很低的水平，这个概率可能也不是很大。经济可能也会存在一些增长层面的压力，出口可能会相对放缓。

    尤宏业认为，刘易斯拐点经过以后，中国的经济潜在增速可能在未来的三五年会出现下降，刘易斯拐点造成的通货膨胀压力，包括农产品价格上升是比较难以遏制的。但是它会带来一些好处是大众消费和服务兴起。

    宏观策略研究第二名中信证券郤峰则认为，通货膨胀将逐步回落，１１月份的通胀数据将低于市场预期。２０１０年的ＣＰＩ将上涨３．３％，２０１１年将上涨３．５％。市场下跌空间不大，业绩增长预期将支持股市走强，Ａ股在２７００点获得支撑。未来市场投资将以结构性机会为主，通胀和利率是影响市场最重要的变量。

    未来面对高市盈率时代

    瑞银投资银行中国区副主管张化桥认为，全球将长期维持低利率，理论上讲，市盈率就是利率的倒数，市场就能够接受市盈率永久性上升。

    “我经常举一个例子，就是把存款单当成股票，这个股票市盈率是多少？当你的利息是１％的时候，它的市盈率就是１００倍。”张化桥表示：“１９９４年在香港做股票分析员的时候，Ｈ股、红筹股市盈率，６倍叫人家买，８倍叫人家卖。后来不断往上提，８倍、１０倍是可以接受的，而现在大家认为中国的股票就是应该在１５倍—１７倍，往上移动很可能是２０倍—３０倍，３０倍—３５倍。联邦储备银行即使把利率翻一番也是非常低的水平，所以未来的５年、１０年所面对的是一个高市盈率的时代。”

    不过他表示，中国股市跟２０００年－２００４年那一段非常相似。货币供应量２８％－２９％的增长是不够的，完全保持真实的货币供应量的增长不变的话，很可能需要百分之三十几、百分之四十几的货币供应量增长率，但是显然我们中央银行是不容许这样的状态的。很可能会出现一个问题：我们的钱还是不够。央行还会加息，还会提高存款准备金，资本市场“钱不够”。