不管我国为美国的二次量化宽松政策做出怎样的方向性应对，国内股市都难免要消化流动性过剩带来的泡沫

　　沪深两市上周接连突破重要关口
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　　本栏目已持续两期关注的国内经济焦点———流动性问题，因上周美联储的二次量化宽松政策而再度升级。

　　沪深两市上周接连突破3000、3100点两道重要关口，创出5400亿的历史天量。

　　已经不差钱到如此田地，A股投资者是否可以“高枕无忧”？指数上涨与投资者的投资机会把握是否会正向发展？在本周10月份经济数据出台后，升息担忧重燃时又该如何看待？

　　■访谈人物

　　北京大学证券研究所所长吕随启

　　西安交通大学经济与金融学院教授何雁明   

　　银河证券首席经济学家左小蕾

　　一周时间，国内的流动性过剩、货币政策可在年底适当收紧来调控的局面，因国际新形势而演变为国内外因素下的双重流动性过剩压力。

　　对于国内股市来说，短期内的指数上涨方向已是共识，在这短时间内，市场需要消化掉外部压力带来的“过剩”，而真正带来结构性问题的国内CPI等宏观经济数据指标，才是投资者判断更合理估值时的选择。

　　印钞之后 政策面往哪走？

　　国内宏观政策层面出现更大压力，现在到年底这段时间，宏观层面会着手控制通胀预期压力的加大

　　

　　美联储二次量化的宽松政策令国内已然进入年内高点的通胀压力雪上加霜，投资者该如何看待当下的国内宏观政策面和基本面？

　　吕随启：流动性过剩的压力加剧是毋庸置疑的，美联储的二次量化政策对于全球经济不能只看到当下的大宗商品和股价大涨，而实质上，这对全球经济来说是一个压力。其他国家不论国内面临怎样的货币状况，可能也无法那么坚决地执行从紧的货币政策。

　　但外部的压力首要因素，即使没有美国的原因，我国自身的通胀在10月份也面临逼近4%的压力。年内甚至明年年初到上半年，结构性调整的力度都会更严格地继续推进。

　　美国二次量化的宽松政策之所以会引发全球的疯狂，是因为其经济地位和美元的特殊货币地位，抛去这个因素，全球经济仍在追求更牢固的复苏基础，这一点国内经济的增速已然率先找到了合理区间，并开始进行结构调整，这给我们的资本市场带来更稳定的支撑。

　　左小蕾：美联储二次量化的宽松政策，令我国自身通胀压力预期面临更大的挑战。这种压力可能会延续到明年，因此现在到年底这段时间，宏观层面就会着手控制通胀预期压力的加大。

　　美元作为储备货币，其在全球货币体系中的特殊角色，使得全球经济都在这次量化政策的节奏下出现不同层面的新局势，对国内来说则是资产价格的大幅扩张风险。中国在此前经济危机之后为了在全球经济格局中发挥共度危机的作用，已然在流动性过剩这方面先走了一段，而当下再度面临新一轮过剩压力的冲击，国内宏观政策层面出现了此前没有预料的更大压力。

　　新形势下 A股影响几何？

　　不管我国做出怎样的方向性应对，短期内的结果都是流动性过剩增加以及增加后的出路释放，而股市是一个首选

　　

　　这种新形势对股市有哪些影响？又有什么参考意义？

　　吕随启：对国内股市来讲，短期是利好大过利空，不管我国为美国的二次量化宽松政策做出怎样的方向性应对，在短期内都是一个结果，那就是流动性过剩增加以及增加后的出路释放，而股市是一个首选。

　　第一个可能是，国内宏观经济为了通胀采取一定程度的从紧货币政策，那就是要再度调高利率，这样利差就加大，热钱进入虚拟经济进行短期逐利，股市作为一个较大的出口而被推高。

　　另外一种可能是，我们的货币政策跟着适度宽松，这样利率不会往上调，热钱虽然没那么多了，但是内部流动性的泛滥会加剧，股市也难改上涨方向。

　　因此不管怎么看，国内股市都难免有一个潜在的趋势就是，消化流动性过剩所需要的泡沫化过程要来了，实际上这种泡沫化是要被迫参与的。理论来讲现在如果手中资金充裕，可以关注到宏观政策面上题材热点最集中的一个位置适当“蓄势”。

　　当然了，这里所说的泡沫化是相对的，体现更多是对心理层面上，投资者需要对“不差钱”这个利好进行甄别，不要全然高枕无忧。

　　何雁明：流动性过剩的问题伴随着美国二次量化的宽松政策而加剧，这对于经济率先企稳并找到结构性调整方向的中国来说，难免会出现几个方面的问题，例如防止国内热钱流入的压力，国际贸易失衡的加剧压力等。

　　10月份CPI可能会创出新高的预期再过几天就可能兑现，如果真的再度加息，国内因通胀预期而复杂的宏观调控也就更难把握。

　　因此，国内股市的走向既不能忽视美国印钞这个外部因素的推动力，也不要忽视掉本质上由业绩支撑带来的这一轮上涨基础。

　　股指涨后 业绩能否撑起？

　　指数上涨与业绩不能同步的风险存在，但即使出现，也是股指上涨，业绩随后

　　

　　投资者不免有这样的一个担忧，股指借这轮印钞行情突破重要关口后，是否会出现指数上涨后与业绩背离的风险？

　　吕随启：这种风险出现的可能性不能说没有，但与上半年光有业绩、不见股指上涨的风险有不同，这次如果出现此类风险，是股指上涨，业绩随后。

　　这种风险的出现，实际上与整个股指的价值回归是一个道理，即使没有此次的“印钞票”,现在创业板、中小板好多估值就已过高，需要向下调整到合理区间，主板里面估值低的则在继续价值回归，从近期的热点向军工、消费等大面积延伸就可以看出。

　　而A股投资者无论怎样都会面临一个指数上涨的中期趋势，但不会出现6000点那样的疯狂局面，因为结构性问题已经开始被调控，泡沫之后技术层面的心理位消化也会主动规避这种不冷静的上涨。

　　何雁明：美国的二次量化是为了刺激经济，但是从其国家中期选举所出现的与现行刺激经济政策不同的声音，还有国际上对于美元储备货币的一些说法，再到业界对于美国两次量化货币政策的担忧，都令此轮全球流动性过剩显现不是完全乐观的声音。

　　而现在中国宏观政策面上能够明确的是，加大力度防范热线进入，遏制热钱对于实体经济的冲击，这对股市来说想象空间就比较大。

　　除此外，按照国内宏观调控的传导机制，如果CPI在年内的单月涨幅达4%，再度调息的概率就会明显加大。

　　综合来看，即使有波热钱因为美国二次量化而流入，那么也会短平快地搅合一下国内股市，但不会由此而引发大的宽幅震荡，预计股指在短期内的震荡幅度很难由此而发生大的变化。