――策略投资漫谈（2）
　　
　　金学伟
　　
　　股票市场上有两个著名理论，说的是同一件事，结论却截然相反。
　　一个是零股交易理论。所谓零股，是指不满一手的交易。美国的股票价格普遍较高，如果每一次交易都要一手，许多散户就无法购买，所以就有了专做零股交易的。零股交易理论，就是以零股交易的活跃与否来判断市场。如果零股交易的买盘非常活跃，那就意味着行情快到头了，反之则意味着市场快到底了。
　　还有一个是主力测市理论。当主力机构的持仓比例达到高峰，或主力机构都纷纷看好后市时，就意味着行情到头了；反之则意味着市场快到底了。
　　两种理论针锋相对，前者是把散户当做最大傻瓜，后者则将主力当做最大傻瓜。两种理论谁对谁错？要看市场处在哪个阶段。
　　在美国股市的发展历程中，20世纪60年代是一个比较重要的阶段。在这一阶段中，美国股市完成了两个重大转变。
　　一个是从红利时代转变为价值与成长时代。在此之前，人们投资股票的主要着眼点是取得红利。在此之后，红利不再是人们追逐的目标，取而代之的是增长中的价值。
　　一个是从少数特权阶层+广大散户演变为以基金唱主角的时代。在此之前，股市交易的主体是个人，并以最广大的散户为底层，少数享有特权的交易商、资本玩家盘踞在金字塔顶。基金只是鸡肋，即便是规模最大的基金也只有数百万美元。他们观点陈旧，行为保守，碌碌无为。60年代，由肯尼迪主导的股市革新开创了一个“人民资本主义”时代，在这一时代里，基金业获得了飞速发展，并逐渐成为市场的主力。
　　了解了这样一个时代变化后，再来看两个理论诞生的先后次序，我们就会发现，到20世纪60年代，零股交易理论作为一种老牌理论，已存在了半个多世纪。而主力测市理论则是20世纪80年代以后诞生的一种新的理论。
　　从零股交易理论到主力测市理论，反映的是一种深刻的市场机理。股市要涨，需要有大量的潜在买家；股市要跌，需要有大量的潜在卖家。如果市场中的绝大多数资金都已变成了股票，那么，潜在的买家就大幅减少，潜在的卖家则大幅增加。反之，大多数资金都变成了旁观者，那么，潜在买家就会大幅度地多于潜在卖家。在零股交易理论盛行的时代，虽然每一个个体投资者的资金总量不多，甚至很少，但他们的集合就是蚂蚁雄兵；虽然单个的个体小，但他们的总和却是市场的绝对主力。当广大的散户都纷纷买进后，意味着市场潜在的买家已经不多，而潜在的卖家则大幅增加了。
　　相反，当市场资金的主体不再是散户时，零股交易理论就不再显灵了，取而代之的便成了主力测市理论。
　　在中国股市中，这样变化也非常明显。我们曾经有过一个“自行车理论”――当证券营业部门口停满自行车时就是行情最后的疯狂阶段；当证券营业部门口自行车寥寥无几时，就是市场见底时刻。这一理论在过去曾屡试不爽，但最近几年已不再灵光。至少，无论是行情高峰还是低谷，证券营业部门口的自行车的增减数量已不再那么明显。因为我们的市场主体变了，由隔壁王大妈和楼上李大爷们集合起来的散户资金已不再对市场起举足轻重的作用。哪怕他们全部买进，也不意味着市场潜在买家已大幅减少；全部卖出，也不意味着市场潜在买家已大幅增加。在这种情况下，零股交易理论当然要让位于主力测市理论――哪边钱多，市场就跟哪边的一致性预期相反，这就是市场！
　　对主力的过于迷信是我们这个市场中广大投资者的一个顽疾。针对这种迷信，软件开发商们开发了许多类似资金流向、大单交易等指标。至于它有多大用途，全看你如何用。如果你按推销员说的，炒股就是要跟主力走，那你肯定会经常地用错地方。如果你看到资金净流入就买进，看到资金净流出就卖出，那你肯定会经常性被放在搓衣板上来回地搓。道理很简单――
　　1.主力也是人，也会有看错行情的时候，也会心旌动荡，今天看好明天看坏，因此他今天的看好买进不等于明天会继续看好买进；
　　2.交易是一种个体行为，而所谓的主力则是一个群体，今天这个主力在这个股票上买进，不等于明天别的主力也会跟着买进，更不意味着别的主力不会卖出；
　　3.市场的功能就是交易――买与卖之间的流动与转换。潮起潮落、流进流出，是市场最永恒的规律，无论是个人还是主力机构。就资金流向来说，今天的流入可以变成明天的流出。就持仓而言，无论是个人投资者还是机构投资者，总是会处在不断的变化之中，时而增加，时而减少。增加过度了，就会减少；减到极点，就会增加，如此而已。现在，基金仓位年周转率超过5次，券商机构常常是1个月、最多3个月翻一次仓。这就决定了今天资金的大流入可以变成明天的净流出，今天的大流出可以变成明天的净流入。
　　君不见，我们每天看到媒体上发布资金流出流入信息，这些信息对我们把握后市究竟起了多大作用？恐怕无人能够说得出来。
　　为了更充分地说明这个问题，我想以我开发的一个策略性指标――持仓强度为例。这个指标的原理是：对每一只个股都计算出一个基准，再上下划分若干个等级，如果当前主力持仓正好与它的基准线持平，则其持仓强度为0，高于基准线，就从1到100不等；低于基准线，就从-1到-99不等。当然，很少有股票会达到100，达到-99的几乎也不会有。
　　做这个策略指标是为了避免买入主力持仓太高的股票。而从历史上考察，每一波行情，无论大小，涨幅最大的股票总是那些持仓强度相对较低的股票，就拿7月2日上证指数2319点到8月中旬2704点来说，涨幅最大前十名股票的平均持仓强度为-1.2，表现最差的前十名股票的平均持仓强度为23。而10月行情中表现最好的股票，平均持仓强度为2.28；排除9月3日停牌的中航精机（其停牌前的持仓强度为10.1），列涨幅第一的国阳新能9月28日的持仓强度仅为-6.91。而表现最差的前十名股票的平均持仓强度为21。
　　和其他策略性指标一样，持仓强度同样无法帮助我们决定应该买进还是卖出，持仓强度低的也未必一定会有好的表现。但有一点是可以肯定的，持仓强度高的股票一定不会有好的表现，因为它不是已被过度买入，就是被过度持有了，后市等待它的基本上是潜在卖家多于潜在的买家。因此，作为一个策略性投资者，在持仓强度高与低之间，一定会选择低而不会选择高；再好的股票也要等它的持仓强度降下来后再买进，这样才有可能获得好的收益，提高投资成功率。
　　也许有些朋友会问，持仓强度在哪里可以看到？我想你不一定要拥有这样的指标，就像你不一定要拥有资金流向这样的指标一样――在笔者的指标体系中，资金流向的重要度被排在第14位，处于最次要的地位。如果你实在想要通过资金流向来判断行情，那么有一个最简单的办法：看股价。股价涨，只要不是靠拉尾盘涨的，那一定是有资金流入，反之则一定是有资金流出――价格是最好的趋势指标，这是一位投资大师说的。
　　因此，如果你没有持仓强度这样的指标，也有一个很好的办法：看机构持股。一个适合于策略性买入的股票不能完全没有专业投资机构的认可，毕竟，他们不会无缘无故地去买入并持有一只股票，但认可的机构一定不能多，尤其是持股比例上不能太高。在这方面，我曾讲过一个公式：机构超配=最后一波上涨；超配完成=股价到顶；机构减仓=股价下跌；减到最低=股价见底。
　　让我们以国阳新能为例吧：去年底，基金持仓比例为25.6%；今年一季度为8.96；二季度为10.57%，到三季度，降到4.97%。而10月份，该股涨幅超过1倍！10月份涨幅最大的股票都来自两种类型：一种是基金持仓比例比二季度下降50%以上的，最大的降幅超过九成；一种是里面只有一两家基金且其持仓比例极低的股票。明白了这些事实，你就会明白，一个真正好的策略投资者应该和主力保持若离若即状态，而不是跟着主力亦步亦趋！
　　（作者为金证导航技术暨运营总监）