《红周刊》记者侯斐

10月以来，短短十几个交易日，上证综指轻松突破3000点大关，几乎呈现单边上涨的势头，成交量也明显放大。人们在寻找上涨原因时，一系列关于热钱的报道扑面而来，“8月下旬开始境外热钱疯狂流入内地只进不出”，“9月、10月内地出现历史上最大规模的热钱流入量”……一系列耸人听闻的字眼，9月创历史纪录的外储增加额，再加上人民币持续升值以及央行突然的加息，甚至是索罗斯将公司搬至香港的消息，都让人感觉到热钱的来势汹汹！

来势汹汹的热钱

　　目前主要计算热钱的统计口径有两种，一种是外汇储备口径，一种是外汇占款口径，即用当月外汇储备增加额（或外汇占款）减去月底贸易顺差再减去月度国际直接投资。根据国泰君安的统计，从外汇占款口径看，9月热钱规模达到近200亿美元，而从外汇储备口径看，9月的热钱规模更是超过700亿美元。

　　至于哪种计算方法更精确，社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任、长期研究热钱问题的专家张明说，“因为没有一种计算方法可以精确地计算出热钱的规模，所以其实一次性计算的准确性并不重要，重要的是能否从时间序列中发现趋势的变动。”从附图中可以看出，如果按照外汇储备口径来看，9月份的热钱流入创下2008年以来的新高，近几个月虽略有反复，但也呈现持续增加的态势；如果从外汇占款的统计口径来看，从今年6月份以来，热钱呈现持续的流入状态。两种口径的统计结果虽略有不同，但在反映热钱流入的趋势上却取得了完全的一致。

至于热钱流入的途径和方式，张明介绍主要有经常项目、资本项目和地下钱庄三种，但显然，因为甄别难度大，这些途径流入的热钱均属于灰色地带，无法得到统计数据，而惟一合法可操作的途径就是在香港购买投资于A股的基金。从2004年11月，巴克莱旗下的ETF品牌安硕在香港联合交易所推出首只A股基金新华富时A50中国指数ETF开始，到2010年大成基金发行内地消费指数基金后，这一投资品种扩容到24只。

　　而近期这几只基金的异动，也从另一个侧面证明了热钱的蠢蠢欲动。以安硕新华富时A50为例，该基金从9月30日开始成交量明显放大，10月20日，成交量创一年内新高达36.2亿港元；9月30日至10月26日，该基金交易价格上涨16.07%，区间成交量为423.6亿港元。

　　对此，晨星亚洲研究部高级研究分析员明伟雄对《红周刊》表示，这些基金是海外资金投资A股最简单的方式。由于今年上半年，A股的涨幅远远落后于主要西方发达经济体的市场，再加上资金对人民币升值的预期，所以在过去两个季度，海外热钱大量地买入此类基金。

　　热钱一方面推高此类基金的成交量，另一方面，也使此类基金的溢价率普遍抬升。据统计，除德意志银行发行的dbx-trackers伞形系列A股基金外，10月25日，市场上发行的其余11只A股基金平均溢价率为5.8%。高于7月以前的平均水平。其中标智沪深300指数基金溢价率高达7.76%，为这11只基金的最高溢价率。

热浪稍减，静观美联储之变

   “但是，最近两周来看，热钱流入开始呈现放缓的态势，”明伟雄说，“主要是因为投资者正在观望下一步美联储的量化宽松政策，如果下周（11月2～3日）议息会议之后，美联储出台的量化宽松政策高于市场预期，全球的流动性进一步泛滥，热钱的流入将更加汹涌。”从几只基金的交易情况来看，自10月26日以来，安硕Ａ50连续4天出现下跌，标智沪深300也只在29号当天转红。同时，与10月中旬相比，几只Ａ股基金的成交量也明显萎缩。

    中信建投首席宏观分析师魏凤春对《红周刊》表示，“热钱已经有点退潮了”。他认为，热钱来中国主要是为了博取资产泡沫，这一点与市场上“热钱流入中国主要为了升值和博利差”的观点大有不同，“如果为了博利差，完全可以去印度、俄罗斯这些没有资本管制的国家，何必来中国？”他认为，相比那些国家7%~8%的利差，中国即使加上升值的预期也不足够有吸引力，所以，热钱来中国主要是为了博取资产升值的。最主要的，就是看中了中国的楼市升值，赌中国政府不敢对房地产下狠手。现在央行加息，可以看出调控楼市的决心，所以，热钱对资产升值的预期降低了，也就不会像前期那样大量涌入了，“加息消除了热钱对中国资产泡沫的预期，实质上暂时阻止了热钱更大规模地流入。不过，加息其实只是对热钱起到了恫吓的作用，热钱开始观望，看中国政府下一步的举措决定之后的行动。”

　　两位分析师都认为最近热钱的态度是观望，虽然原因不尽相同，却都提示投资者，如果美联储量化宽松的程度出乎市场预料，可能热钱流入的步伐又会加快，届时，A股可能延续10月初的上升势头。

热钱推动行情可能延续

　　国泰君安首席宏观经济学家李迅雷对《红周刊》表示，10月份的行情由热钱推动，但这个热钱可能不仅仅指的是海外热钱，可能更主要的是从房地产市场中抽离的资金，“快进快出、有流动性偏好的钱应该都属于热钱”。相比海外资金进入A股的重重障碍，从房地产市场抽离出来的钱进入股市容易得多也方便得多。考虑到国家对房地产政策的持续打压，尤其是对投机性房地产的打击，他认为这部分投机性资金一定会继续寻找投机的途径，而股市、农产品等都有可能成为资金投机的目标，因此，由热钱推动的行情可能还会继续。