阅读提示

　　上周，上证指数连跌4个交易日，为“红十月”行情画上句号。与此同时，国务院常务工作会议部署四季度经济工作时强调，“继续采取措施稳定市场价格”，“坚决遏制部分城市房价过快上涨”，“加强地方政府融资平台公司管理，防范财政金融风险”。

　　这些重点工作围绕着一个主题：流动性。不难看出，政策面关于流动性的共识已然达成，那就是过剩。

　　这对于努力冲高并面临调整信号的A股会形成怎样的影响？

　　北京工商大学证券期货研究所所长 胡俞越

　　西安交通大学经济与金融学院金融学教授 何雁明

　　英大证券研究所所长 李大霄

　　流动性的过剩短期内无法改变，甚至会延续到跨年度行情之中，但现在支撑股市中期上行压力的因素中，流动性过剩只是外部因素，内因还在于业绩支撑。

　　流动性过剩是真的吗？

　　记者提问：通胀对政策面的压力依旧没有放松，由此推断流动性是过剩的。对此，您怎么看？

　　胡俞越：四季度工作会议，无论是对价格稳定的部署，还是对金融财政风险的防范，都使我们确认目前流动性依然过剩。虽然10月突击加息，但仍是负利率。据此推断，年底之前，银根会保持收紧趋势，而且年底各个单位和企业有突击花钱的规律，各方面都需要对流动性有所控制。

　　虽然方向上是适度宽松，但从短期政策节奏来看，近期货币政策已趋于收紧，选择现在这个时机退出或淡出刺激经济的政策也比较合理。实际上，流动性过剩全球都有，只不过中国在金融危机之后的经济刺激政策下，货币政策有些过度宽松，从而使得流动性在短期内无法消化掉，过剩的流动性要找到出口，必然形成现在这种价格抬升的局面。

　　现在国内政策面采取的是对多重因素下通胀压力预期的补救措施，可贵的是经济基本面还在可控范围之中。

　　何雁明：虽然四季度工作会议提供了年底政策面的方向，那就是对于通胀压力预期的继续管理，但进一步的动态消息还没有出现。对于A股来说，政策风向和通胀预期压力是基本面上的主力影响因素，而通胀压力预期普遍认同，现在差的并不是政策方向，而是新一轮数据所体现出来的通胀预期压力到底会如何，以及之后股市所体现出来的市场承压能力。

　　一般来说一次政策观察期的时间窗口会保持在20~30天左右，10月份已经结束，有些机构会预期新的物价数据要创新高，而且市场上都在预期今年底一直到明年上半年，国内物价会有一轮比较长的上行通道。机构的担心，可以在10月份最后几天里观察到，市场点位出现回吞，基本上把此前的上涨给吃掉。

　　通胀行情会继续吗？

　　记者提问：有一种说法是此轮上涨是通胀行情（指流动性过剩间接抬升了股指），我们怎么看？这种因为流动性充裕而演变的上行走势是否会持续？

　　李大霄：流动性也好，通胀行情也好，其实都是外部因素，基本面的业绩支撑是近期内股市上行的内在因素，体现就是公司业绩增长比较明显，虽然无法及时传递到二级市场，但这方面的基础还是有的，给人提供了一定的信心支撑。

　　当然有人会问：二季度时业绩同样不差，那时为何不说业绩支撑有体现？我认为原因在于基本面政策需要一个市场传导和消化的过程。

　　具体来看，二季度开始，国内楼市开始遭遇新政，成为遏制和调整的对象，从而引发房地产这一大蓝筹板块的松动，尽管龙头企业业绩并不是一无是处，但流动性的趋利性还是会选择更牢靠的方向。随着三季度结束，温家宝总理在部署四季度工作时再度强调了楼市调控的坚决，更坚定了一些资金对方向的选择。

　　而资金的活跃度可以在近期股市资金流动中看到证明———继10月18日至22日大盘资金净流出220亿元后，上周两市资金再度净流出290亿元，但这并没有妨碍市场题材股的再度活跃。

　　何雁明：我也认为现在还不能简单地说是通胀行情，现在3000点的位置与以往都不同，有着更大的支撑。

　　与去年相比，有四大因素奠定了现在股市的中期利好，分别是：国际方面，金融环境达成的共识多过分歧，经济复苏之后的前景比较明朗；国内基本面上，大多数企业业绩保持了同比增长，整体业绩在稳步回升；今年所出现的人民币升值预期，对国内控制输入性通胀压力有所减轻；再加上国内对于资本市场制度和体系的推进态度，也使得资本市场对股市的中期看好因素没有被打破。

　　现在需要区别分析的还有成交量的放大，3000~3500亿能够保持一段时间，不排除有热钱进来，但也有很多来自于国内股市沉淀的、冷冻的资金开始活跃。今年的3500亿元不能等同于去年的3500亿元。更多观点保持对股市中期看好，并不单纯是因为流动性的充裕，资金寻找出路的前提首先还是有利可图，或者利大于弊，股市被选择的原因当然也是如此。

　　流动性新风向提示了什么？

　　记者提问：直到年底都会保持银根相对收紧的政策风向，对投资者提示了什么？

　　李大霄：投资者应该更清醒地认清当下市场的供需关系局面。

　　市场经过10月份的上涨之后，估值修复已基本合理，当然合理也存在结构性，是高估与低估并存的合理，从中期来看，蓝筹股的技术层面和估值水平还都是在继续修复中。从1664点到现在的3000点，流通市值增长了4倍左右，而这期间指数的攀升却还没有翻番，这充分说明了供求关系并没有“失灵”，当市场规模扩张快过需求扩张，势必会经历更长的时间来保障基本面业绩和市场估值的同步。

　　何雁明：上周的回荡，主要是金融股又开始横盘回调，同时创业板等中小盘股又开始有一点活跃，这种轮动板块的活跃程度，使得市场资金有密集成交的趋势，在前面所论述的基本面下，短期内想要让这些活跃起来的资金大比例做空，恐怕比较难。

　　不论怎么说，今年的跨年度行情预计会延续下去，而年底这两月有一些观望和僵持也在所难免。

　　现在虽然说通胀压力比较大，但与全球相比，国内资本市场的技术指标和基本面业绩支撑并不算差，而且大盘的十日均线并没有被丢掉，即将启动的十二五规划所透露出来的内需拉动空间，也使得大消费概念充满了想象。

　　现在国际方面的担忧是，美元在比较明显的贬值之后，现在开始有分歧，中期走弱和是否会反弹并不算明朗。需要看到的是，美元贬值是因为美国为了刺激经济而采取的宽松货币政策所导致，而一旦美国经济复苏基础牢固，有所企稳，那么美元走势也就变得复杂，或者说不会像之前那样一味走低，从而令国际大宗商品价格的长期走势充满不确定性。

　　本报记者 刘艳玲