■    《红周刊》特约/王雨中

       近来风头最劲的无疑是以稀土、锂、钾等为代表的一群小品种资源股票，对这种现象，我想以对三个问题的回答来做分析。
　　问题一：为何传统上的一些资源品种没有被炒作？
　　在2005～2008年以及去年两波较大的上涨行情中，对于资源类股票的炒作主要还是体现在以铜、煤为代表的传统大宗商品上，而本次行情中则基本见不到他们的踪影。原因在于，传统的主要商品得到市场认可的基本背景必须是供应短缺，这往往发生在经济过热，或者像去年那种需求突然猛增的过程中，而目前，从全球来看由于经济的复苏程度不高，大宗商品并没有达到炙手可热的地步。而小品种之所以异军突起，主要还是个政策题材的刺激而非经济因素，从本质上讲，这个行情是事件性推动的。
　　
　　具体来看，稀土方面，国家开始了行业整合动作，并且伴随着对出口配额的控制，这个政策事件是股价背后的推手。而锂矿方面，由于新能源特别是电动汽车成为国家力推的方向，关键部件电池的原料上游锂资源成为这个事件的受益者。钨和钼也同样出现了对于出口配额的控制，包括对进口钨钼废料的控制，并且国家在部分地区整合小型企业。那么，种种事件背后的动因是什么呢，我想有两方面，一个是新的经济发展方向，对某些小资源品种产生了新的较大需求的预期，这将比较彻底地影响某些商品的经济价值。二是国家对于资源控制的战略重视，这将改变行业结构和行业短期供给，对短期的商品价格产生明显影响。这些因素，都是本次炒作比较理性的方面。
　　问题二：这些东西真的有那么稀缺么？
　　不过，投资者的热情似乎永远是会过头的，一夜之间，似乎某些东西就真的狸猫变太子了。加上稀土这个“稀”字，更让人觉得兴奋无比，殊不知这个原本就是个历史上的误会，是当时人们以为这个东西很稀少才这样命名的。而我们看锂这个行业，其实，也是一个高度周期性的行业，在金融危机过程中，锂行业也同样遭遇了重创，不少企业亏损累累，钨和钼也同样如此。所以这些行业本身并谈不上什么罕见，这与掌握了某种技术优势的企业有着明显的不同。但资源的故事往往是很动听的，并且每隔几年就会被拿来讲一次，历史上伴随着商品价格上涨，油、煤、铜等等这些都被讲过资源耗尽的故事，不过直到今天，星星还是那颗星星，月亮还是那个月亮。就稀土而言，中国这些年的开采量在全球是占绝对的份额，但中国之外的地区并不缺少稀土，而且就目前可预见的需求来看，稀土从全球而言并没有什么耗尽的危险。只是国人以前干这个得太多了，彼此压价，搞得贱卖了，这到有点和国内农民的情况类似。
　　问题三：资源股的价值如何来量化？
　　上面从正反两个方面均对资源股作了些说明，我们可以容许市场短期内有一些过热的情绪，那么作为确定过热程度的参考，从而决定投资策略，必须要有个相对比较合适的价值判断标准，我们如何来找到资源股的比较客观的价值呢？一般来说，投资者更为关注其今明两年的利润情况，并以PE、PEG等比值衡量公司的相对投资价值，这个方法应该说是不太适用于资源类的公司。原因有两个，一是上面说的资源类公司往往周期性很强，几年的利润情况不能代表一种平均状态。二是资源类的公司和一般公司相比，其具有比较显著的远期不可持续性，也就是说，我们一般认为一个公司总是能永远经营下去的，而资源类的公司在这方面很可能不成立，它更像是一个项目，做完了就拉倒。当然有人会说，现在的开采完了，再去开别的，但这即使有可能，也发生在确定性非常不强的未来，不能纳入当下的价值评估。所以，对于一般投资者而言，需要知道的概念应该是“每股可采储量”、“以市价计算的每股资源价值”等，这些方法本质上都是强调现有矿藏理论上被挖出来所能产生的收益，通俗地说，就是这些矿采出来能卖多少钱，扣除成本，再经过折现，大体能够有个估计。而另一个更简便的方法，就是比较不同资源企业的市值，看看是不是大体合理，比如根据粗略的计算，包钢稀土目前的市值大约等同于山东黄金这样一个企业，您觉得这合适么，如果你是个老板，花同样的钱去买下包钢稀土和山东黄金中的哪个企业你觉得放心？类似的事情发生在日本地产泡沫期，当时东京的土地市值超过了整个美国，最后结果也就不言自明了。■