从7月底算起，市场已经在2600点附近折腾整整一个月，新能源、农业股、重组股混合着区域概念却轮番上涨，炙手可热。笔者认为，这种“大象睡觉，老鼠乱跳”的格局可能还会局部上演，但无论从流动性，还是市场本身的结构看，目前的投资行为可能“看为上策”。
　　本轮估值修复行情始于7月初，但自7月底沪综指站上2600点以后，市场便再无系统性机会，取而代之的是各式各样题材股。一个月以来，沪综指维持窄幅波动，中小板综指反而一骑绝尘。期间，市场诞生的明星股如成飞集成、联环药业和鼎盛天工，涨幅均在100%以上。
　　鸡犬升天的欢闹场面可以参与，但还须及时抽身而退。笔者注意到，8月中旬以后，中小板综指停止了上升步伐，转为震荡；市场热点减少，许多“强势股”仅能演绎一日行情。结合流动性、经济形势和市场内在结构三方面，目前无法断言这是上升过程的中继，也难以确认为阶段性头部。
　　流动性方面，包括中国央行在内的全球货币当局，年底之前都不大可能重启宽松政策，这就预示货币政策将维持中性。中国的银行间同业拆放利率，在经历了6月份大幅上升和7月份快速回落后已经止跌企稳，近期甚至再度出现上升苗头，股票市场必定承压。至于地产调控放松的预期，随着三、四季度大量新房入市以及年底地产商资金紧张，地产调控的政策目标将逐渐实现，现在松动只会招致未来更严厉的调控。
　　货币中性表明股票市场将回归经济基本面。放眼世界，当前欧洲经济接近顶部，美国经济下跌途中，中国经济缓慢寻底。未来两个季度，全球经济将面临更大的下行压力，中国出口增速难以指望，单月重现负增长并非不可能。
　　内需中投资是主要变量。笔者认为，危机以来，投资担当了两种工具：一是总量对冲工具，当大幅下滑时用投资给经济“止血”；二是结构调整工具，不管是产业政策，还是区域振兴，投资代表政策导向，代表调结构的方向。但总体说来，第一层的意义逐渐淡去，着力点放在淘汰落后产能、扶持新兴产业，调结构将是未来投资主要面临的问题。中短期内，投资增速维持在20%-25%足以保证经济平稳发展和结构调整顺利展开。
　　出口和投资的走势，决定中国经济将呈现“软着陆”特征，暗含A股上市公司盈利同比增速缓慢回落。辅以中性货币政策相搭配，市场估值中枢难以提升，不存在系统性机会。
　　那么结构性机会呢？笔者认为经历了大幅上涨之后，个股的机会开始小于风险。当前中小盘股票的溢价率达到177%，已是历史新高。高企的溢价一方面反映了投资者布局新兴产业的良好预期，但另一方面，一旦这些企业业绩达不到预期或者股价过度透支，下跌的速度也将惊人。四季度许多创业板的股票到期解禁，动辄六、七十倍甚至百倍的市盈率，标志着产业资本将获得天文利润率，减持套现是必然选择。
　　在既无趋势性机会，也缺乏充足结构性机会的市场中，等待和观察或许是最好的策略。（作者系资深投资人）