□ 本报记者 赵学毅 张 颖 赵子强

　　7月行情完美收官，上证指数月涨9.97%。在这次久违的反弹中，主力资金担当个股上涨的重要推手。单笔超过50万元的大单资金本月净流入A股市场合计210亿元。

　　研究资金流向，是掌握主力动向的最直接手段。《证券日报》市场研究中心对各个板块的资金流向进行了对比，银行、地产、煤炭石油三大板块净流入排名居前，成立7月主力机构最关注的三大板块。

　　或许反弹之后会有回调，但可以肯定的是，有重量级资金进场的股票，没有充分的空间无法出场。

　　银行板块 18只股票7月吸金52亿元

　　截至本周末，7月行情完美收官，上证指数月涨9.97%，月成交额17819亿元，环比34.53%。从资金流向上看，银行业是本月主力最为关注的板块。业内人士对此表示，那些2009年的降息周期中受影响最深，净息差下滑幅度最大，同时自身净息差反弹的张力较强，从而令中报业绩高速增长的银行股，短期值得关注。

　　银行股成主力资金最“爱”

　　不管是大单资金（单笔超过50万元，下同）的净流入，还是平均每股大单资金流入，银行板块都首屈一指。据《证券日报》市场研究中心最新统计，18只股票合计吸引了52.23亿元大单资金（单笔超过50万元）的净流入，在各大板块中位居首位；平均每股大单资金流入2.9亿元，也令其他板块上市公司望尘莫及。

　　具体来看，招商银行7月份以来股价累计上涨13.44%，大单资金净流入8.71亿元，占银行板块资金净流入总额的16.68%。兴业银行、浦发银行、北京银行紧随其后，7月股价分别上涨16.89%、10.15%、16.82%，大单资金净流入金额分别为4.64亿元、4.27亿元、4.11亿元。建设银行、工商银行、交通银行等8家银行股7月吸金也超过亿元。

　　本月刚刚上市的农业银行，在12个交易日里合计吸引大单资金7.8亿元。7月15日上市首日，大单资金净流入农业银行1.31亿元；7月16日，大单资金更是净流入3.67亿元。在12个交易日中，有9天得到资金的净流入，平均每天有1.26亿元大单资金净流入农业银行。

　　估值中枢向下波动

　　2010年上半年，在国家“保增长、促内需、调结构”系列政策的持续作用下，中国经济保持了回升向好的增长态势，一季度GDP同比增长了11.9%。在此背景下，同期A股银行业运行整体平稳。但4月以后，外围市场环境恶化，国内房地产调控新政、地方融资平台贷款清理等内外因素综合作用，引发了市场预期对中国经济复苏的担忧，作为业绩与宏观经济运行周期紧密相关的银行业股价从４月初开始一路走低。

　　据广州证券最新统计，截至 2010年7月23日，银行业指数下跌了17.28%，全行业平均静态市盈率和市净率分别由年初的约15倍和3倍下降至7月中旬的11倍和2倍，逼近2008年10月时的历史低位。而据《证券日报》市场研究中心最新统计，银行业18只股票7月30日总股本加权平均股价为4.54元，按最近报告期折算的加权平均市盈率为9.32倍，市净率为2.09倍。

　　显然，银行股估值中枢再一次逼近历史低位。

　　银行股中期增长无碍

　　其实，银行业经营状况趋于复杂化，但中期增长无碍。

　　宏观层面，尽管货币政策逐渐收紧，但之前预期的通胀压力和经济升温却没有如期出现；中观层面，随之配套而来的行业调控政策也成为银行业绩的扰动因素，尽管部分推动银行景气周期向上的积极因素依然存在，但银行面临的经营环境的不确定性却在增加。

　　广州证券最新研究报告认为，展望下半年，贷款规模增长应无碍；净息差正负面影响互现，负面略大于正面；非息收入有望保持良性增长；资产质量当期无碍，未来信用成本上升压力增加；费用率应能保持稳定。尽管2季度之后种种消极因素初显端倪，但在新增贷款与净息差“量价齐升”的推动下，预计上半年银行业营业收入仍将保持平稳较快的速度增长，而信用成本方面，尽管房地产调控与地方融资平台贷款清理令银行信用成本上升的压力增加，但我们预计在中期各家银行尚不会额外增加拨备，信用成本仍有继续下行的可能性，两方面拉动下，今年中期盈利增长将不会低于预期。而由于去年基数高低及拨备和费用等支出季节差异的影响，如招行、华夏、浦发、中信等公司中期业绩可能超预期增长。

　　长城证券则认为，建议投资者关注光大银行IPO、各公司业绩预告及潜在的利好政策：预计光大银行的融资额在200亿元左右，这一融资额度无法从趋势上改变银行板块目前的走势，不过其定价、配售比例等将在一定程度上对板块走势造成干扰；板块业绩整体出现29%以上的同比增幅已经在预期之中，可能出现的惊喜在部分银行中间业务收入、息差超预期；政策方面，预期仍将以偏利好的政策为主。

　　综合考虑上述各方面，短期可以关注中报业绩超预期增长的公司，即在2009年的降息周期中受影响最深，净息差下滑幅度最大，同时自身净息差反弹的张力较强，从而令中报业绩高速增长的银行；中期看质地最为优良的公司，这类经营状况良好、资产质量优良、资本充足、拨备充裕的银行具备更强的业绩增长潜力和抗风险能力；而从长期看，战略定位明确，业务转型积极有效，零售业务基础良好的银行将能取得新的利润增长点。综合考虑考虑上述各方面，将招商银行、浦发银行和兴业银行纳入重点关注的范围。 　　招商银行 7月份大单资金进驻8.71亿元

　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，7月份主力资金积极进驻招商银行，单笔超过50万元的大单资金合计净流入8.71亿元。正是在主力资金的推动下，该股7月份强劲反弹，股价由6月底的13.01元涨至7月底的14.52元，累计涨幅13.44%，远远跑赢同期上证指数9.97%的涨幅。

　　公司预计公司2010年上半年合并财务报表归属于本行股东的净利润较上年同期增长50%以上。上年同期业绩：净利润82.62亿元。业绩预增原因：公司各项业务发展良好，利差提高，利息收入和非利息收入增长。

　　招商银行是百强品牌。在英国《金融时报》2009年度发布的全球品牌100强排名中，公司位列全球品牌100强排名第81位，品牌价值增幅位居全球第一。

　　根据中国人民银行2009年12月银行信贷收支报表，2009年度末本行存贷款总额在中国大陆13家股份制银行(包括交行、招行、中信、浦发等)中的市场份额与排名如下：人民币存款总额占市场份额12.9%，排名第二位；人民币储蓄存款总额占市场份额22.4%，排名第二位；人民币贷款总额占市场份额13.3%，排名第二位；人民币个人消费贷款总额占市场份额23.6%，排名第一位。

　　海通证券预计2010-2012年每股收益分别为1.06元、1.23元和1.49元，BVPS分别为6.45元、7.52元和8.77元，2010年净利润增速大约25.7%。招行较高的息差弹性，配股资金到位后的增长潜力，维持19.5元的目标价和“增持”的投资评级。

　　广发证券认为招行各项业务受益于经济复苏，加息前后均具有较高的息差弹性，且资产质量稳定，维持对其“买入”评级，12个月目标价为18.53元，对应14.8倍2010年市盈率，2.9倍2010年市净率。国信证券表示，公司坚持二次转型战略，各项业务保持了稳中向好态势，息差开始持续显现向上弹性，资产质量尤其是融资平台贷款的压力较小，目前公司2010年的市盈率和市净率估值分别是11倍和2.1倍，在股份制银行中处于中等水平，维持“推荐”评级。 　　资金净流入较大的银行股 代码 简称 7月以来大单资金净流入（万元） 本周大单资金净流入（万元） 最新收盘（元） 本月以来涨幅（%） 最新每股收益（元） 市盈率（倍）

600036 招商银行 87064.66 27936.30 14.52 13.44 0.3 12.1

601288 农业银行 78031.35 -20099.05 2.79 3.33 0.203 13.78

601166 兴业银行 46418.29 2900.11 26.92 16.89 0.681 9.89

600000 浦发银行 42691.79 9374.58 14.98 10.15 0.358 10.47

601169 北京银行 41123.82 4325.01 13.96 16.82 0.34 10.26

601939 建设银行 38241.83 14628.78 4.95 10.05 0.15 8.25

601398 工商银行 34816.92 8566.26 4.31 6.16 0.12 8.98

601328 交通银行 28202.45 6196.40 6.56 9.15 0.186 8.83

600016 民生银行 27590.58 16279.07 5.59 11.8 0.16 8.75

601988 中国银行 24911.62 10749.01 3.58 5.6 0.1 8.95

601009 南京银行 24331.84 2063.01 11.73 16.83 0.246 11.92

601998 中信银行 19350.15 5579.69 5.99 12.76 0.11 13.61

002142 宁波银行 18096.06 5175.18 12.49 13.34 0.2 15.61

600015 华夏银行 9462.28 2627.66 12.31 10.7 0.26 11.84

000563 陕国投Ａ 1918.50 1116.64 10.51 11.22 0.041 64.09


　　33亿元大单资金助力地产板块大反转

　　自7月份以来，地产股展开了反弹行情，7月份房地产板块累计上涨21.83%，同期上证指数上涨9.97%。从资金流向情况看，152只房地产股7月合计吸引了32.96大单资金的净流入，平均每股资金流入2168.53万元。尤其是本月大涨22.27%的万科Ａ，合计有11.33亿元的大单资金竞相流入，成为资金最看重的房地产股。

　　而在7月最后一周，房地产板块依旧强势不改，平均股价周上涨4.77%，同期上证指数仅涨2.55%。在地产股本周远远跑赢大盘的同时，也同样吸引了3.68亿元的大单资金净流入。

　　调控下成交量快速萎缩

　　自1998年以来，房地产行业历来是国家调控的重点，从2002－2005年期间的“控制土地，压缩投资”到2006年—2007年期间的“增加供给、抑制需求”；从2008年－2009年期间的“全面放松、刺激需求”到2010年的“增加保障房供给、抑制投资投机”，国家调控无时无刻不伴随着我国房地产行业的发展。与以往调控政策相比，2010年的调控态度更为强硬，手段更为严厉，中央和地方政府更为一致，各部委的配合更为紧密。高企的房价抑制了消费者的自住需求，而本次政策对投资投机性购房的精准打击使投资投机性需求（特别是一线城市的）跌入谷底，目前部分一、二线城市的商品住宅的交易量已经回落到2008年低点水平。

　　从上半年交易数据看，调控效应初现：首先是房地产投资、新开工增速维持高位，但有放缓迹象，保障性住房投资仅占2%，难以起到进一步拉动经济的作用；其次各地房屋销售低迷，6月份18个重点城市成交同比下滑幅度超过50%，市场观望气氛浓重；再次，70个大中城市6月房价首次出现环比下降-0.1%，前期涨幅较大的部分城市房价有所松动；第四土地市场逐步降温，住宅用地平均溢价率水平由去年12月的98%降至6月份的25%。

　　业内人士预计未来几个月一线和部分二线城市商品房成交量的低迷还将持续，地方调控政策较为缓和及房价相对较低的二、三线城市将是全国商品房成交量的主要贡献者。

　　增长仍是主基调

　　由于房地产项目结算时点要滞后预售一年以上，因此2009年火爆的销售为地产股今年业绩提供了较好的保障。目前已预告或公告的地产股中期业绩中，60%实现增长，其中有31家预增在100%以上。

　　与此不谋而合的是，招商证券也认为，地产行业独特的收入确认方式确保了上市公司未来2年内业绩无忧。2009年初到2010年3月份卖的房子已经保证了公司2009年下半年到2011年上半年的业绩；2010年4月到2011年底卖的房子基本确保了2011年下半年和2012年上半年的业绩；至于再之后的业绩，就更不用担心了，2012年下半年时预计政策应该会有所放松。

　　从近期经济形势看，“调结构”路漫漫其修远兮，保增长“刻不容缓”。7月22日，胡主席、温总理分别再次强调了下半年经济工作“保增长”的重要性。由于当前国情决定了房地产与国民经济仍是“一荣俱荣、一损俱损”，房价大跌、楼市失去活跃度，将对经济造成重大创伤，因此国信证券认为，下半年难再出台更严厉的调控政策，但在房价有实质性松动之前，既有政策仍将执行。

　　房价下跌带来反转机会

　　本轮调控中房价必然调整2009年房屋新开工面积、施工面积远远落后于商品房销售面积引起的供应量不足是导致2009年房价飞涨的重要原因之一。但从目前情况看，房屋供不应求的状况已悄然改变。2010年6月，全国房屋新开工面积/商品房销售面积为2.04倍，房屋施工面积/商品房销售面积为7.84倍，远远高于2009年6月1.40倍和7.03倍的水平，并接近2008年6月2.07倍和8.21倍的水平。在房地产调控短期不可能转向的情况下，只有价格调整才能吸引购房者重新入场，才能缓解开发商的资金压力。价格调整是去库存的先决条件，本轮调控中房价调整是必然。

　　房价高企时，房地产交易市场的成交量和房价关系有其市场规律，量先于价跌－量跌带动价跌－价跌刺激量涨－量涨带动价涨。交易量的上涨短期内必定带动房价的上涨,价跌量涨阶段增加了企业业绩增长预期，能支撑房地产板块的中期反转。

　　对于房地产板块的走势，中信建投一直持有，“短期维持震荡、反转尚待时日”的观点。主要是原因是，商品房交易量触底；行业估值触底；新的超预期的紧缩政策不再出台是支持房地产板块底部震荡反弹的主要因素。

　　但交易量低位维稳、行业估值触底和新的超预期严厉政策回归平静只能刺激房地产板块的短期反弹，且反弹高度有限。房价调整才是行业中期反转的必要条件，主要原因有，一是只有房价调整才能引导政策朝积极方向发展；二是只有房价调整才能刺激交易量恢复性上涨，带动行业的业绩增长。

　　国信证券研究认为，由于调控效应初现使行业面临的政策压力将大为减轻，且下半年宏观政策以保增长为主旋律，加上地产股中期业绩亮丽、估值低廉等多重因素叠加将巩固反弹基础，反弹还有空间。

　　资金净流入较大的地产股

代码 简称 7月以来大单资金净流入（万元） 本周大单资金净流入（万元） 最新收盘（元） 本月以来涨幅（%） 最新每股收益（元） 市盈率（倍）

000002 万科Ａ 113280.48 30584.97 8.29 22.27 0.1 20.73

600048 保利地产 42996.29 13004.41 13.15 28.54 0.12 27.44

000006 深振业Ａ 30511.40 20364.82 8.93 73.06 0.0501 44.56

000024 招商地产 24154.08 4103.42 19.76 33.69 0.61 16.2

000402 金融街 20960.52 8345.76 7.87 17.52 0.0312 63.06

000926 福星股份 17949.06 4196.82 10.62 28.26 0.2 13.27

600067 冠城大通 15407.02 5894.34 10.98 39.69 0.195 14.09

000031 中粮地产 12388.98 2213.40 8.13 18.17 0.02 101.63

000537 广宇发展 11968.80 2195.33 12.91 27.7 0.147 21.96

600208 新湖中宝 11641.28 2034.45 5.54 16.14 0.0368 37.64

600266 北京城建 10780.54 -174.14 13.87 23.29 0.365 9.5 

000961 中南建设 10393.82 2743.96 11.4 29.55 0.156 18.32

600325 华发股份 10049.41 689.77 13.13 28.35 0.16 20.52

000014 沙河股份 9265.16 3623.02 13.43 36.62 0.339 9.89

000514 渝开发 8547.72 2610.19 11.33 34.56 0.0314 90.21

　　万科A 7月份大单资金进驻11.33亿元 　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，7月份主力资金积极进驻万科A，单笔超过50万元的大单资金合计净流入11.33亿元。正是在主力资金的推动下，该股7月份强劲反弹，股价由6月底的6.68元涨至7月底的8.29元，累计涨幅22.27%，远远跑赢同期上证指数。

　　2010年6月份公司实现销售面积85.7万平方米，销售金额87.7亿元，分别比2009年同期增加27.8%和27.9%。2010年1-6月，公司累计实现销售面积320.2万平方米，销售金额367.7亿元。此外，2010年5月份销售简报披露以来公司新增加项目4个。

　　万科是房地产行业的龙头。2008中国房地产百强研究报告披露，综合考虑企业规模性、盈利性、成长性、偿债能力、运营效率和纳税六个方面的20个指标，万科企业股份有限公司位列房地产企业综合实力第一。公司2009年销售额首次突破600亿元，实现销售金额634.2亿元（2010年1-6月实现销售金额367.7亿元）。根据中国指数研究院发布的2010年上半年房企拿地排行榜中，公司以251.44亿的拿地总价和1040.28万平方米总规划面积占据着总价以及总面积两榜榜首。

　　中投证券认为，上半年，公司新增项目36个，权益建面1004万平米，楼面地价2047元/平米，公司借助行业调整积极获取更多廉价的土地资源，土地成本较2009年2922元/平米的楼面便宜30%，低廉的成本将使公司继续在行业内保持领先优势。维持对公司2010-2012年每股收益0.66元、0.79元和0.99元的预期，维持“推荐”评级。

　　中银国际维持对万科的买入评级，万科在调整市中的快速应对和谨慎的财务政策一直值得称道，也有望使得公司股价表现强于板块。申银万国适度上调了2010年全年的销售计划，因此，适度上调公司2011年业绩至0.83元，上调幅度为3%。目前股价对应公司2010年市盈率为10.4倍，2011年为8.4倍，维持增持评级。