特约撰稿  林畅

    上周市场出现“五连阳”反弹行情，沪深股市双双创出年内单周最大涨幅，市场强势特征明显，高点逐步上移，个股全面开花，市场出现久违的赚钱效应。对于上周大盘出现较大扬升，我们认为根本原因是市场风险大幅释放之后的估值回归，而政策预期改善和中报业绩理想是反弹的催化剂。
    
A股估值修复基金仓位偏低
 
    ６月底７月初，市场在对经济下滑、政策两难和企业盈利的担忧中连续破位下行，跌幅超过３０％，上证指数在最低触及２３１９点后展开反弹，与我们６月中旬在三季度策略报告中提出“经历了二季度大幅下挫后，市场做空动能得到一定释放，三季度市场有望迎来一轮反弹行情，即使三季度指数可能再创新低，但是我们认为将构成一次较好的左侧中期交易机会”判断基本一致，而其根本原因就是市场风险大幅释放之后必然产生一个估值回归过程。大盘自高点３４７８以来，反复下跌至２３１９点，跌幅超过３０％，个股尤其是权重蓝筹损失更是惨重，反弹之前，以银行、房地产、保险等行业动态估值已接近上次金融危机后（２００８年底）的历史底部，已经过度反映了对于调结构下经济下滑和行业面临的严厉的调控政策的影响。随着经济先行指标出现连续放缓，市场在恐慌之后，开始期待新经济政策的出台，悲观预期的改善使得具备了较高的安全边际、估值吸引力的周期性品种开始矫枉过正，展开估值修复行情，恢复市场合理价值中枢。近期市场反弹就是这种估值再回归的结果，上周金融、钢铁、煤炭、有色、机械等强周期性估值洼地品种在没有宏观经济基本面支撑下的强劲表现正是这种结果的体现。
    市场持续低迷已经近三个月时间，下跌幅度接近３０％，其间基金仓位不断下降至一年来新低，市场存在技术性反弹的需求。基金二季报披露完毕，据统计，截至６月３０日，全部偏股基金的股票仓位从一季度末的８１．９５％下降到７２．９％，降幅达到惊人的９％。基金作为影响市场最大的机构，仓位接近历史低点，显示至少短期市场抛压可能缓解，也是此次形成反弹的背景之一。二季度机构低配周期性行业股票，三季度补库存需求增加：基金中报显示以采掘业为代表的周期性行业的配置达到历史最低位，从均值回归的角度看，反弹过程中将产生周期股“补库存”的需求。

  政策预期改善成反弹诱因

    政策表述出现松动迹象。中央政治局召开会议定调下半年经济工作，上周温总理提出“做好下半年经济工作，要坚持搞好宏观调控，以稳定政策为主基调，把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心，始终把握好政策实施的力度、节奏和重点。无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。”，新华社评论《从“两难”困扰看发展方式转变》中提到“一个低速的经济增长，不可能为经济结构转型创造有利的社会环境，企业不可能有条件、有精力推进转型升级；不把经济增长维持在一个合理的速度之上，就难以解决就业等一系列事关民生和社会稳定的问题”，均表现出“保增长”的倾向，对市场信心鼓舞很大，使得市场做多热情明显增强。此外，中央政治局召开会议定调下半年经济工作，决定１０月召开党的十七届五中全会，研究关于制定“十二五”规划的建议。总体看，中央宏调的基调虽然没变，下半年的政策以保持原有方向平稳为主。但与之前明显不同的是强调了保持平稳较快增长的必要性，因此在政策力度节奏上，不排除下半年或有微调。１０月将举行中央全会，也为酝酿政策行情，延续反弹走势留下时间和空间。
    
    市场研判及投资方向

    反弹还是反转，是目前市场比较关心的问题。而反弹还是反转，这不是一个问题，因为反弹是技术原因，而反转则需要基本面的支持。综上所述，近期反弹主要是由于政策预期放松，以及中报业绩理想催发了估值修复。基于下半年经济下行压力，基本面因素决定目前市场还不具备反转条件，我们认为Ａ股目前走势是估值修复下的的中级反弹，而反转尚无从谈起。而要认清这一点还是要对目前宏观经济形势有一个正确的判断。
   从技术角度来说，针对重要位置的突破之后往往会有一个阶段性的再确认过程，而作为中长期牛熊分水岭的年线更是这样。上周市场的价量齐升正是对这种集聚已久的做多动能释放的最好诠释，盘面观察，市场新增资金流入明显，主力采取的手法都是拉高建仓，显然主力志在高远，新增资金从目前位置展开行情运作，目标应远离２６００之上，并展开主升，重回年线争夺，反弹跌幅的５０％。
    短期来看，大盘连续上升后，已经进入前期整理平台，获利盘解套盘都需要消化一下，６０日均线附近也存在较大阻力，而量能的萎缩也在说明经过连续反弹后市场资金追涨的动能有所减弱，短期市场在６０日均线上下出现震荡即有利于巩固反弹势头消化连续上涨的获利筹码，也有利于为大盘再次启动第二轮反弹积蓄能量。
    在行业配置上我们建议三个方面把握投资机会：一是风险回避，估值相对安全的银行、地产、煤炭；二是政策红利，受益于经济转型的战略新兴产业，如新能源和信息技术；三是长期价值，受益于收入分配改革的消费行业，如白酒、医药、家电等行业，此外建议关注８月份事件性触发的投资机会，如军工板块、亚运板块等。