历史经验显示，人民币升值对于股市具有明显牵引力，但基本面的重大变化会成为主导市场的关键因素。分析人士指出，本轮汇改再启，人民币一次性大幅升值的可能性很小，对A股只能是短期利好，经济复苏放缓和G20多伦多峰会成两大风险窗口

　　□ 本报记者 张晓峰

　　6月19日，中国人民银行表示，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　受此次汇改重启的消息刺激，本周一海外股市涨声一片，国际大宗商品价格也出现了明显上涨。特别是持续低迷的A股在金融、地产、航空股、造纸类等受益板块的带动下，上证指数大涨2.9%，创下了近一月来最大单日涨幅。

　　由此，汇改对股市来说是一个宏观利好消息。人们不禁会问：汇改重启会否成为本轮A股的转折点？

　　以史为鉴，人民币升值对于股市具有明显牵引力，但基本面的重大变化会成为主导市场的关键因素

　　2006年5月15日，上海外汇交易中心人民币即期行情一度创下1美元兑7.9972元人民币的高位，这是2005年7月下旬中国开始放松人民币与美元挂钩以来，首次突破8元大关。截止到6月26日，自汇改以来人民币升值幅度为3.29%。

　　从市场表现看，上证指数从2005年7月21日的1022.04点，一路上行到2006年6月26日的1633.45点，同期涨幅为59.98%。需要关注的是，本轮行情的源头实际启动于2005年6月6日的998.23点。A股行情对人民币升值具有一定的先行特征。

　　2008年4月10日，银行间外汇市场美元交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.9920元，人民币兑美元首破7元大关。

　　与人民币升值相对应的A股表现，从2006年6月26日的1633.45点，到人民币升值破7时的2008年4月10日，上证指数收于3413.89点，整体涨幅为112.61%，而震幅达到285.40%。

　　两者比较来看，随着人民币升值步伐加快，上证指数向上的运行速率也明显加快，并且呈现明显的正相关关系。其中，上证指数的上行速率，依然快于人民币升值的速率。

　　2008年4月10日，人民币兑美元首次突破7元大关后，先后有8次反复，至5月12日成功破7。随后，一直维持在6.8的汇率水平。至此，汇改以来人民币兑美元的名义汇率升值幅度已达20%。

　　同期，上证指数从4月10日的3471.74点，截至到本周四的2566.75点，下跌18.40%，而震幅却达到22.25%。同人民币汇率破8、破7时的涨幅相比，6.8汇率水平阶段的A股，尽管阶段性的震幅巨大，但仍处于大的箱型整理状态。

　　由此不难发现，从2005年汇改开始，A股一轮空前的大牛市也从998.23点同步启动。尽管汇改对当时行情产生了一定的牵引作用，但推动这一轮行情的根本动力，主要还是来自具有划时代意义的股权分置改革。与此相反，当人民币升值的步伐出现放缓，并维持在6.8水平的时候，A股牛市同步见顶6124点，随后经历了从六千到千六的惨痛洗礼。但市场普遍认为，造成这轮暴跌的主要因素来自全球金融危机的爆发。

　　因此，无论是2005年大牛市的启动，还是2008年的暴跌洗礼，尽管人民币升值对A股运行起到了明显的牵引作用，但基本面的重大变化往往成为主导市场运行的关键因素。

　　汇改重启，人民币一次性大幅升值的可能性很小，对A股只能是短期利好，经济复苏放缓和G20多伦多峰会成两大风险窗口

　　本周一，受本次汇改再启的消息刺激，海内外股市涨声一片，国际大宗商品价格也出现了明显上涨。中信证券表示，此次汇改重启被市场看好，与2005年的历史经验有关。

　　从当时的市场环境来看，与现在也类似。2005年6月6日，上证指数探底998点后开始反弹，但不久再度陷入调整。7月20日，股指回到1021点附近，逼近前期低点。就在此时，汇改启动，7月22日股指大涨2.52%，并就此成为转折点。伴随着人民币不断升值，股指一路飙升，在此后的一年，上证指数大涨60%，并在2007年10月金融危机爆发前，创下历史新高。

　　同时，现在再度启动汇改，从某种角度说明央行对未来经济增长前景比较有信心。更重要的是，此次汇改可能使得加息的时点后移，有利于市场信心的稳定。

　　但也有机构认为，2005年的汇改，是中国汇率市场化的一个里程碑，但今年这次汇改不过是结束了非常时期的“再盯住美元”策略，回到金融危机前的管理浮动制，因此，其对股市虽有正面影响，但影响不会像2005年那么显著，只能是短期利好。

　　2005年宏观经济正处于上升周期的初期，而现在是危机后的复苏期，很难说是否会有二次探底。从汇率来看，当时人民币被严重低估，因此大幅升值20%，成为对A股产生推动的关键动力，而本次汇改重启或将再次出现人民币对美元的升值，但这种升值的幅度和速度都将会非常有限。

　　国泰君安认为，中国未来可能出现的贸易顺差逐步收缩也将会减轻人民币升值的压力。预计未来3个月、6个月、12个月人民币与美元的汇率为6.76、6.70、6.60。

　　市场层面也有很多不同之处。2005年，A股市场尚未全流通，中石油等超级大盘股还未上市，整个市场规模很小，而资金面相对充裕，海外热钱不断涌入；如今，市场规模壮大了很多，资金面却在不断紧缩流动性。

　　国信证券也认为，一方面，出口增速在今年以来快速回升，虽然欧洲的主权债务危机将会给出口带来一定的负面影响，但全年出口高增长可期，另一方面，进口增速也快速反弹，进出口渐趋平衡，经常贸易顺差无论是从绝对数量上，还是与GDP的比值上来看，都有较大幅度的下降，人民币大幅升值的基础已经不再。因此人民币在未来半年内，维持以前的小幅升值的概率最高，而且，升值幅度很有可能小于2008年7月份以前的升值步伐，下半年升值幅度在1-2%之间，超过2%的可能性很小。

　　因此有研究机构认为，从本次汇改的时间和背景看，本轮汇改存在两大风险窗口：次要的风险是本周的G20多伦多峰会的召开和美国国会的表态；更大的风险是四季度可能出现的经济增长环境恶化。

　　银行、房地产、航空、纺织、造纸及石油石化等六大行业直接受益人民币升值

　　6月21日，沪深两市载汇改再启的影响下展开反弹，上证指数上涨72.99点，涨幅达到2.90%；深证成指上涨343.07点，一举收复万点大关，涨幅达到3.44%。而推动股指上涨的主要原因是银行、地产、航空、造纸等指标股板块，这些板块个股也直接受益于人民币升值的利好。

　　有机构认为，按照以往惯例，人民币升值将吸引海外资金的涌入，增加股票市场的资金供应，对股市产生积极影响，可能引发一轮涨势。具体而言，人民币升值预期利好六大行业板块。

　　首先，升值预期可能导致热钱大幅流入，并布局于人民币资产。种种迹象表明，人民币升值对房地产将构成长期利好。由于人民币逐步升值将吸引更多的资金进入房地产市场，因此房地产市场将面临新的机遇，其主要受益行业是房地产和银行。

　　其次，即承担较多人民币负债的企业将从升值中降低负债偿还压力。众所周知，航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是美元负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益；同时，也使进口的航油价格下降，由于燃料费用占航空公司总成本的30%左右，因此，人民币升值会降低航空公司的成本。人民币升值除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外，还由于航油进口价格的下降以及租赁成本的降低而受益，根据相关的资料显示，人民币每升值1％，航空公司毛利率提高0.5％。航空业无疑被认为是人民币升值的最大受益者之一。

　　另外，人民币升值将会降低原料成本提升行业投资价值。对于造纸行业来说，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比例约为65%至75%。同时，造纸业是用汇大户，如果人民币升值5%，可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。显然，人民币升值对造纸企业极为有利。同时，钢铁企业，石油石化等也成为降低原料成本的直接受益行业。

　　总之，本轮汇改再度启动的确给A股市场带来了兴奋点，有关受益的板块或许还有继续走强的可能，但市场走势难现真正拐点。有关数据显示，欧洲债务危机仍未实质性化解，国内出口订单预期指数回调，企业预期贷款趋紧，企业家信心高位回落，储户储蓄意愿开始上升，宏观经济快速复苏出现放缓迹象。由此，汇改短期利好难挡两大风险窗口，特别是可能出现的经济二次探底，将成为主导市场运行的关键因素。