湘财证券 冰箱及彩电最受益
　　考虑到2009下半年家电下乡销售增长很快，基数较高，我们认为2010年下半年其销量增速可能会有所放缓，但随着农村市场潜在需求的逐步释放，家电下乡全年增长已较具确定性。因此，我们上调家电下乡的销量预测，预计全年家电下乡销量增长将超过50%。
　　2010年家电下乡最高限价大幅提高，更多的高端产品也纳入了下乡补贴的范围。我们从家电下乡产品销售均价的变化已能明显看出这一趋势。5月份下乡产品销售均价为2191.3元，去年同期仅1771.4元，同比提高23.7%，环比也增长5.25%；1-5月均价为2044.2元，同比提升27.2%。考虑到农村消费能力的提升，我们预计下乡产品均价将继续保持稳步提升的趋势。
　　我们维持2010年彩电、冰箱继续受益最大的观点，看好农村市场彩电的消费升级和冰箱的普及加速带来的增长。2009年家电下乡产品中，销售额最高的是冰箱和彩电，占比分别为44.33%和21.27%。2010年1-5月，在家电下乡中受益最大的仍是冰箱和彩电，冰箱实现销售额169亿元，占比为31.14%；彩电实现销售额达178亿元，占比为32.8%，已超过冰箱。我们认为，这主要是由农民对家电的消费习惯所决定的，目前彩电、冰箱已逐渐成为大部分农村家庭的必需品。（魏静 整理）
　　光大证券 家电下乡效果还在扩大
　　5月份家电下乡月度销售创下历史新高，预计下乡效果还具有扩大的趋势。首先，夏季进入冰箱销售旺季，将进一步带动家电下乡的销售；其次，下乡销售均价稳步上升，五月销售均价为2101元，同比提高24%，环比提高5%，这是家电下乡上限放开的效果体现；再次，从农村人均销售额来看，销售前五名的五个地区5月人均销售25元，其他地区仅14元，还存在扩大效果的空间。
　　我们维持家电下乡2010年全年1500亿元的销售规模判断，按登记销售口径将同比增长117%。但从上市公司销售角度考虑，2009年家电下乡从无到有存在巨大的渠道库存。由于2009年家电下乡企业发货量统计上存在一些问题，导致数据难以依赖。我们估计渠道库存占下乡登记销售的40%，以此推算对于生产企业而言，2010年下乡销售市场将增长55%。
　　我们认为，2010年下半年家电下乡和以旧换新效果扩大，对家电行业需求拉动将不亚于2009年下半年家电下乡的力度；但相比于2009年下半年，2010年下半年行业面临房地产调整、原材料价格提高、同比基数较大以及竞争加剧这些负面因素的影响，因此难以形成行业性机会，但其中还存在着一些结构性机会，我们推荐冰箱和彩电龙头青岛海尔和海信电器。
　　彩电库存仍在减少
　　家用电器相对全部A股估值溢价处于历史均值下方
　　家电下乡销量再创新高
　　家电可有效转嫁有色原材料成本上升
　　□中证证券研究中心 张泰欣 
　　
　　本周三申万家电板块上涨3.7%，位居23个一级子行业第三，除了地产的带动，我们认为家电行业目前正在走出政策调控的负面影响，稳定的业绩增长和消费力的支持将使家电更多地还原自身的因素，预期政策和成本的利好将打开家电业继续扩张的空间；其中彩电、空调龙头公司有望成为先锋军。 
　　逐步摆脱地产调控阴霾
　　6月份以来，家电板块整体上涨0.71%，地产微跌0.48%。而自4月中旬地产严厉调控措施至6月初，地产板块累计下跌24.52%，家电板块累计下跌17.8%，由于未来商品房销售的疲弱对家电销量造成较大的影响，市场普遍预期家电未来的业绩增长堪忧。我们认为，今年地产销售的增速可能将回落至25%左右，虽然与去年相比降幅明显，但还保持在近十年的平均水平。从上半年的销售情况来看，商品房销售增速仍然会在30%以上的高位，这将对拉动下半年家电的销量起到一定的作用。从保障房棚户区改造的情况看，由于特定群体的消费能力和消费倾向不同，政策房对家电销售的正面推动影响有限。 
　　地产稳则大盘稳，从目前的情况来看，经过一个多月的持续调整，各板块从地产调控的阴云笼罩中逐渐摆脱出来。我们认为，家电可能率先走出这种影响。不过，如果地产调控在下半年趋严，则会对上游的水泥、钢铁、工程机械形成直接的影响，但下游的家电，由于有政策的引导、出口好转和季节性因素，可能形成的直接负面影响较小。从5月家电下乡的数据来看，销量环比增长19.3%，销售额环比增长3%，态势依然强劲，农村和二三线城市需求的增长将是家电产品领域拓宽的主战场。 
　　政策与成本支持利润增长
　　家电以旧换新推广省份的扩大可以更好地带动销量的增长，具体的实施政策，我们认为将会在7月以后得到全面落实，推广省份扩大后，将有望拉动家电销售额1500亿元，家电零售额下半年有望保持在月均350亿元的增长水平，同比增速将保持在30%以上。从细分产品来看，彩电、洗衣机、小家电的销量增长比较确定，而空调的销量还需要视气候而变，如果7、8月份气候波动明显，空调的销量可能会受较大影响。
　　除了销量的保证外，成本的因素也不可忽视，目前市场普遍预计PPI已经见顶回落，钢价、铜价近期也在逐步回落，我们认为原材料价格下半年再度大幅上升的可能性不大，这对于材料成本占比达25%以上的家电业而言，无疑意味着利润空间的提升。从销售毛利率看，有色和家电板块均处于下降态势，不过我们认为二季度以后，由于成本降低，家电的销售毛利率会提高，预计到四季度能恢复到20%左右的水平。 
　　估值溢价处于较低水平
　　根据Wind资讯统计，截至6月9日，按照TTM整体法算，申万家电板块市盈率为21.89倍，相对于全部A股溢价为1.16倍，仍处于历史均值下方，从细分行业来看，白电里的空调依然最低，为17.18倍；彩电的估值为33倍，处于历史较低水平。我们认为，家电业绩未来还有30%的增长空间，PEG为0.72，预计龙头公司将有较好的表现。
　　具体而言，由于产品更新换代的需求，彩电行业的海信、TCLLED电视还将有广阔的市场空间，尤其是三四线城市，将是下一步这些厂家进军的重点。此外，美的系企业也值得关注，公司白电的整合进入效应显现期，预计冰洗业务的销售增速将超过30%。 
　　对于小家电,我们认为目前该板块整体仍有一定的风险,按照6月9日的收盘价,其整体估值为28.34倍,尤其是与新能源或者新材料相关的公司,其积聚的风险尚未释放完毕。鉴于家电优惠政策带给小家电板块的优惠有限,我们认为,其销量继续大幅拓展的空间不大,因而未来小家电公司风险相对较大。