重要提示：

　　近年来，随着我国经济持续向好，国内投资机会增多，资产价格不断上扬，吸引资金从境外向境内流动，外汇资金净流入的压力增大。“热钱”日益成为社会各界关注的话题。

　　特别是今年以来，虽然根据国家外汇管理局日前发布的数据显示，我国跨境资本流动及外汇收支总体上是合法合规的，尚未发现境外“热钱”有组织、大规模流入境内，但由于人民币升值预期的影响，加之迪拜危机、欧洲主权债务危机等一系列国际国内因素的影响，加剧了全球经济复苏的不确定性，我国经济像一块磁铁，不排除一些境外资金试图在国内市场投机获利。因此，“热钱”防治形势依旧不容乐观。

　　卢广

　　短期“热钱”流入压力仍较大

　　从理论上看，规模庞大的“热钱”不仅会给外汇管理带来巨大挑战，也将给我国国内资产价格走向增加诸多变数。而从近一段时期我国经济发展的走向来看，短期内“热钱”流入压力仍较大。

　　前不久，中国人民银行公布的最新数据显示，截至4月末我国外汇占款累计达203453.70亿元，较3月份增加2863.1亿元，增量创近期新高。数据同时显示，今年前4个月，我国外汇占款新增共计约10341亿元，与2月份的1795亿元、3月份的2701亿元相比，4月份的增量进一步扩大。

　　所谓外汇占款是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。而按照计算“热钱”的一般公式，即“‘热钱’=单月新增外汇占款-新增FDI(外商直接投资)-贸易顺差”来简单推算。4月份我国热钱涌入规模大致为328亿美元，高于此前1～3月份的平均水平――1～3月份，这一数字分别为213亿、154美元、

　　373亿美元。

　　此外，观察热钱更为重要的一个指标，就是经常项目项下的投资收益。按照国家外汇管理局公布的数据显示，2010年一季度，我国经常项目投资收益顺差为213亿美元；而2009年全年收益顺差为433亿美元，2008年上半年为388亿美元。与2009年以及和2008年相比，目前短期资本流入，即所谓的“热钱”，可能已经超过了2008年上半年的高峰值。其中，特别是从收益顺差这一指标看，至少现在来说，资本的大部分流入才刚刚开始。这是因为，投资收益顺差，主要是由外国投资的利润没有汇出这个原因造成的。

　　笔者认为，4月份热钱涌入较多，其主要原因在于对人民币升值、国内资产价格上涨的预期。如正是在人民币升值预期下，此前市场流行的美元套利交易更加活跃，其中外汇贷款高居不下就是一个很好明证。截至4月末，我国金融机构外币贷款余额为4134亿美元，同比增长70.32%，当月外币贷款增加52亿美元；另一方面，外币头寸紧张之下，外币存款增长乏力，4月末外币存款余额2043亿美元，同比增长0.07%，且当月减少90亿美元。

　　对于“热钱”的前景，国内存在着激烈的争论。像长期跟踪研究热钱现象的中国社科院世经所国际金融室副主任张明就认为,从2009年第二季度起,短期国际资本重新流入中国,在我国央行加息时间推延等因素的推动下,预计二、三季度短期国际资本将继续流入中国。但也有专家认为,目前国际经济金融环境极为复杂,跨境资金的流动秩序可能更为紊乱。一方面,欧洲主权债务危机可能会引发新一轮的资金回流风潮；另一方面，由于发达国家的低利率政策不会一直持续下去，如果经济刺激政策在全球范围内开始退出,那么跨境资金有可能出现反向流动。

　　“热钱”流入的路径搜索

　　对“热钱”的活跃，我国管理层始终保持着高度重视。日前，国家外汇管理局就发布公告指出，自2010年2月开始，国家外汇管理局组织开展了应对和打击“热钱”专项行动，截至目前，已查实190起涉嫌违规案件，涉案金额73.5亿美元，其中已办结6起，涉案金额2700多万美元。

　　这份报告中，还对“热钱”的流入渠道进行了专门的分析，指出尚未发现境外“热钱”有组织、大规模流入境内。违规流入的“热钱”多采取“蚂蚁搬家”方式，呈现多点式、渗透的特点，“热钱”违规流入的主要渠道集中在传统的贸易和投资领域，包括贸易、服务贸易、外商直接投资、银行和个人等。

　　化整为零“热钱”内渗

　　从过去10年的经验看，不平衡的国际收支结构，特别是资本波动给货币政策执行带来较大难题。为进一步便利个人外汇收支活动，2006年起，我国对境内个人购汇和个人结汇实行5万美元的年度总额管理。在年度总额内，个人可凭本人有效身份证件在银行直接办理。但是，这一便利政策却被部分不法分子利用，通过将大额资金在年度总额内分拆结售汇的方式，实现“热钱”的跨境流动，严重扰乱了境内金融秩序。

　　近年来，外汇管理部门在监管工作中，发现了多起规避个人结售汇年度总额管理政策，将大额资金分拆成5万美元以下的小笔资金汇入境内并结汇的案件。如某银行收到同一付款人从香港汇入的13笔汇款，之后13个境内收款人分别以“职工报酬和赡家款”名义在银行办理了结汇，每笔结汇金额均为4.99万美元。结汇后的人民币资金被分别转入其中3个人的账户，其他10人结汇后便销户。

　　也有银行协助客户逃避个人外汇结汇限额管理。例如，某一境外个人外汇账户内有1笔金额为59.8万美元的外汇资金划转至其开户银行的内部结汇过渡账户，经进一步查实，该银行将该笔资金分拆为11笔5万美元和1笔4.8万美元，利用12名境内个人的名义分别予以结汇，结汇后的人民币资金又通过该行结汇过渡账户全部划转到该境外个人的人民币账户中。

　　改头换面涉足房市

　　当前，全球经济缓慢复苏，但依然存在着较大的不确定性，而我国率先进入复苏通道后，向好态势日趋明显，特别是交易活跃、价格快速上涨的房地产市场，成为“热钱”觊觎的重要目标。

　　例如，外汇管理部门在东南沿海地区检查时曾发现，一家中资企业的全部股权被转让给一家香港公司，成为了外商独资企业。之后在不到两年的时间内，该企业将注册资本由6000万元人民币逐渐增至3.8亿元人民币。该公司经营范围十分广泛，包括国际经济、科技、环保信息咨询服务，软件开发，企业管理咨询，房地产中介服务等，但不能直接参与房地产开发。在经营过程中，该公司以支付货款、材料款的名义，将1600多万美元资本金结汇为1.2亿元人民币并划至关联公司后，关联公司随即将该笔资金划回该公司账户，用于房地产开发及相关支出。检查中发现，部分人民币资金申请结汇用途与实际用途不符，该公司利用关联交易，间接投资于房地产项目，参股房地产企业。

　　这一案例体现了境外资金利用资本金结汇渠道违规进入境内房地产市场牟利的典型做法。首先，设立外商投资企业或者并购境内企业后进行投资，大量外汇资金通过直接投资流入境内。其次，利用关联公司之间纵横交错的架构，以支付关联公司相关费用为名，将外汇资本金快速结汇成人民币，结汇人民币资金最终流入房地产行业。

　　“变相”借债规避监管

　　近期以来，外汇管理部门在日常监管中，发现一些企业利用“咨询收入”、“母公司无偿拨款”等名目变相流入外债，规避监管。例如，某公司系中外合资公司，自成立以来一直亏损经营，所需办公经费均在该公司办理外债登记后由境外股东提供。近3年，该公司在未办理外债登记的情况下，收到境外股东8笔汇入款，全部直接结汇使用。8笔汇款中，除初始两笔申报为“总公司无偿拨款”外，其余6笔为“向总公司借款”。之后，该公司补办外债补登记手续时，又改称上述汇入资金系“母公司无偿拨款”而非“外债”，外汇管理部门按规定进行了相应处理。

　　目前，我国对外商投资企业借用外债实行“投注差”管理，即外商投资企业借用的短期外债余额与中长期外债发生额之和不能超过投资总额与注册资本之间的差额。一些外商投资企业以“母公司无偿拨款”等名义从境外借款，规避了“投注差”限额管理。外汇管理部门在日常监管中发现，企业钻这一政策空当的情况不在少数。尤其是一些外资房地产企业，在国内银行收缩信贷规模、提高贷款利率的形势下，迫切希望引入境外资金，但由于“投注差”规模限制，纷纷以“母公司无偿拨款”的方式“绕道”引资。

　　转口贸易跨境流动

　　转口贸易作为一种特殊的外贸方式，不产生货物的进出境，其对应的货物流一般从境外的卖方直接运至境外的买方，境内从事转口贸易的企业作为中转方，只负责从境外买方收取货款并支付给境外卖方。由于转口贸易“两头在外”，不需在海关报关，其真实性的判断主要依据交易双方提供的合同、发票等交易凭证，容易被境外“热钱”利用，通过内外勾结，虚构贸易行为等方式实现资金流出入。

　　在投机套利动因的驱使下，“热钱”可以说无孔不入，花样繁多。近一段时间以来，外汇管理部门连续发现了几起利用转口贸易的特殊性转移“热钱”的案件。例如，A与B两家境外离岸公司串通境内某进出口企业，通过伪造合同、提单、发票等商业单据虚构转口贸易行为，骗取银行开立信用证并办理押汇2592万美元，同时还以贸易融资名义从银行获取1145万美元的外汇贷款。境外离岸公司将套取的外汇资金利用名下4个离岸账户转入该进出口企业以及其他境内关联公司办理结汇，其中一部分资金转入民间借贷公司或证券类、房地产等企业。

　　迂回划转进入股市

　　近年来，外汇管理部门在针对资本金结汇开展的专项检查中，发现多起资本金改变结汇用途进入股市的违规案件。例如，A公司为外商独资企业，经营范围是水的生产和供应，注册资本1500万美元，实际到位500万美元。2009年，A公司与B公司签订土地转让协议，以“购土地款”名义将500万美元的资本金一次性结汇。检查中发现，A、B两家公司同是属于某境外集团的子公司，二者的土地转让协议实际上是虚假无效协议。结汇所得3500多万元人民币，在A、B两家公司之间兜兜转转几圈后，最终划往某证券公司。

　　又如某外资公司与关联企业签订一份设备购销合同，凭合同办理了300万港元的资本金结汇，当日即以支付货款为名将297万元人民币划入关联企业，但该笔资金几乎未在关联企业账上停留，随即以往来款名义转回该外资公司，其中的240万元人民币于次日转进一证券公司营业部的资金账户。此后该公司使用相同的手法，分两次将750万元人民币结汇资金划入证券公司资金账户。

　　据了解，这类违规行为基本操作手法相同：一是企业设立时间短，没有发生营业执照规定的经营活动。有的企业经营时间不超过1年半，资产负债表也只有“一年内到期投资”、“其他应付款”、“实收资本”等少数会计科目发生业务，与正常企业资产负债情况差异很大。二是结汇报审资料齐全，但是资料不真实，到银行办理业务时提供的合同都是虚构或无效的，且资本金数额巨大，汇入国内后迅速结汇。三是资金链比较清晰，结汇后人民币资金主要在关联公司之间划转。

　　防治“热钱”应力求精准

　　热钱就如流水一般，无孔不入，进入我国也不是为了储蓄或为中国经济做贡献的，而是为了追求利益最大化，自然会流入国民经济的各个领域，所以我国的楼市、股市都存在热钱，甚至农产品、中医药材也有热钱炒作的迹象，已经危及到市场秩序和民生需求。

　　近年来，外汇管理部门将防治“热钱”作为工作的重点之一，在不断完善国际收支监测预警和加强外汇收支管理的同时，开展了针对不同交易主体、不同业务类型、不同资金流动渠道和区域的检查行动，重点包括针对“热钱”假借外商投资、外债、个人、服务贸易、货物贸易等渠道违规流入的检查，收获可谓颇丰。像仅在2009年，外汇管理部门就查处了2000多起外汇违规案件，涉案金额49.8亿美元，违规金额46.3亿美元，行政罚没款总额累计近2亿元人民币。

　　但笔者认为，在出重拳狠狠打击的同时，也应清醒地认识到，“热钱”绝不仅仅是一个资本流动的问题，其背后往往隐藏着复杂的经济利益链条，要从根本上化解风险，必须标本兼治、常抓不懈、惩防并举。一方面要加快经济发展方式转变，理顺国内资源、资金等价格体系，进一步发挥市场机制的基础性作用，消除“热钱”追求的套利空间；另一方面，需要外贸、外资、税收、海关、外汇等部门加强合作，全程布控，加大对“热钱”流动的打击力度，对“热钱”流动形成威慑，共同维护国家经济金融安全。

　　当然，中国并不是特例。此前，热钱的存在与否及其对新兴经济体的影响一直是亚洲经济界关心的焦点问题。亚洲开发银行曾在5月18日发表一份名为《亚洲资本市场监管》的年度报告，警告亚洲国家要警惕热钱冲击。报告称，随着亚洲新兴经济体复苏步伐加快，其回报率相对较高的资本市场正吸引大量外资。对亚洲新兴经济体而言，管理好这些外资是一大挑战。资本流动趋势迅速逆转，可能导致发展中国家经济复苏过程中，货币升值、资产价格上涨以及通货膨胀压力明显。

　　需要指出的是，在我国还保持着适度资本管制的前提下，我国的“热钱”问题与那些资本自由流动的国家或经济体有着完全不同的语境，盲目套用得出的结论恐怕会南辕北辙。毫无疑问，在市场经济条件下，所有跨境资金都是逐利的，投资和投机的界限不易区分。问题的关键要看资金流动是否具有真实、合法合规的贸易投资背景。同时，长、短期资本的划分是相对的，在某些特定条件下二者可以相互转化。在我国，由于存在资本项目管制，所谓“热钱”应明确为那些纯粹以投机套利为目的、无真实贸易或投资背景的违规资金流动，其特征概括起来就是投机性、虚假性和违规性。也就是说，只有抓住这“三性”，才能全面把握“热钱”的本质特征，进而对“热钱”进行精准打击，以确保国际收支风险可控。

　　（作者单位：中国农业银行国际业务部）

　　热钱流入的五大危害

　　助长通货膨胀

　　2009年,我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,4万亿元的经济刺激和10万亿元的信贷投放,如果这个时候,大量热钱再侵袭我国,必然会加速通货膨胀预期的到来。

　　加剧股市震荡

　　据调查,最近我国股市出现上蹿下跳的行情,都与热钱炒作洗牌有着一定的关系。在高收益的预测下,大量热钱侵袭股市在所难免。然而,这些热钱一旦遇有风吹草动,就会迅速撤离逃跑,从而加速股市震荡,破坏股市安定。

　　吹大楼市泡沫

　　今年以来,我国北京、上海等大城市房价平均涨幅已超过40%。最近,大量热钱侵袭和银行史无前例的巨额放贷助长了中国经济反弹,但是热钱和宽松的财政及货币政策可能会带来与日本在20世纪80年代经历过的相似的资产泡沫。

　　扰乱金融秩序

　　大量热钱的侵袭加速了我国外汇储备的增长,而外汇储备的增加必然带来外汇占款的增加,不断增加的外汇占款形成了基础货币的内生性增长,央行被迫投放基础货币。在热钱加速侵袭、外汇储备急剧增加的情况下,央行货币政策的实施效果将受到严重影响。

　　增加信用难度

　　专家认为,热钱在我国的主要藏身处除通常的股市或楼市外,还有大量热钱藏身于中国的商业银行。热钱有可能就趴在银行的账户上坐等人民币升值,以获得可观的投机收益。这样,这些热钱大量的流入流出,显然会加大各商业银行的信用调控难度,破坏信用的稳定。