在欧洲主权债务危机愈演愈烈之际，德国政府近日宣布，禁止本国最重要的10家金融机构股票进行“裸卖空”交易。“裸卖空”禁令适用于欧元政府债券及其相关信用违约互换。欧盟委员会随即对此表示支持。事实上，早在去年7月28日，美国证券交易委员会就宣布，将禁止“裸卖空”的临时法令延伸为永久有效。为什么遭遇金融危机的国家要对“裸卖空”发出禁令呢？

　　卖空是对特定股票或股票市场看空的投资者用来投资获利的一种方法。卖空的做法是，投资者从股票交易经纪人手中借入特定股票，在股市上卖出，等股价下跌后，再购入股票，还给股票交易经纪人。“裸卖空”的投资获利的过程则更进一步，即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，就可以直接在市场上卖出该股票，等股价下跌后再买入股票。事实上，投资者根本没有买卖该股票实物，而是仅仅从高卖低买的虚拟交易中投资获利。

　　与卖空相比，“裸卖空”对特定股票或者股票市场的影响更大。这是因为，前者受限于股票交易经纪人持有的股票数量，因此卖空交易的规模将受到相应限制。而后者，由于不需要借入股票，那么理论上无数投资者都可以对特定股票进行“裸卖空”，只要最终他们通过购买股票平仓即可。这意味着，“裸卖空”将会放大卖空操作对特定股价或股票市场指数的冲击。

　　在金融危机期间，“裸卖空”的杀伤力尤其巨大。由于投资者对股票市场情绪比较悲观，风险偏好较低，那么，市场上的任何风吹草动都可能引发投资者的集体行动。当少数投资者的“裸卖空”行为导致特定股票价格下跌，即可引发多数投资者同时“裸卖空”该股票的“羊群效应”，导致对股票市场造成破坏性影响。这种操作在放大市场下行周期方面具有顺周期性特征。

　　美国证券交易委员会前主席考克斯就将“裸卖空”称为“必将受到严格限制与处罚的诡计”。在危机爆发期间，除美国、德国外，英国、荷兰与澳大利亚政府均出台了在短期内或永久性限制“裸卖空”的政策。

　　应该看到，卖空交易能够为投资者提供新的盈利渠道，避免股市单边上涨，从而有利于股票市场更好地优化资源配置。但是，“裸卖空”除了放大市场波动之外，并没有太多实质性的优点。这正如证券化是一项重要的金融创新，但基于次级抵押贷款的担保债务权证就成了监管缺位下创新泛滥的畸形产物一样。这个世界需要金融创新，但更需要必要的金融监管来平衡创新的生产性与破坏性。投资者的恐惧和贪婪是其自身不能克服的，适当的监管依然是防范金融危机的最重要制度保证。

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