| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2010年04月13日 13:35 |
作者： |
熊锦秋 |
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最近，全国社保基金理事会理事长戴相龙表示，社保基金作为机构投资者，会通过委托符合资格的管理人投资股指期货。笔者认为，社保基金参与股指期货需斟酌。
不管是直接参与还是间接参与，社保基金都是作为一个独立市场主体介入，两者并无本质区别。参与期指市场目的无非三个，套保、投机和套利，按《证券投资基金投资股指期货指引（征求意见稿）》，证券投资基金参与股指期货应以套保为目的。社保基金相比证券投资基金安全系数要求更高，要参与的话也只能以套保为目的。
但即使社保基金以套保为目的参与期指市场，同样显得理由不足，因为社保基金套保只有理论意义而无实际操作价值。
众所周知，无论采取完全复制法还是抽样复制法，现实中想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的，这使得完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能。何况社保基金持股覆盖面有限，其涨跌难和指数完全同步，它也不可能为了参与股指期货而专门去构造跟踪指数的投资组合，因而其套保操作更易出现较大偏离可能，持股风险不会因为套保而消失。
事实上，《证券投资基金投资股指期货指引（征求意见稿）》还规定，投资基金持有的卖出合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20％；为控制风险，即使允许社保基金参与，参与比例也只能在20%以下，如此比例的持仓也显然无法对冲其股票持仓组合价格下跌风险。
期指市场即使能部分对冲股票组合风险,也只是把这个风险从对冲者转移到投机者身上。期指市场不同于商品期货，商品期货的一个重要价值是帮助企业锁定生产经营成本，实现预期利润，但期指市场与企业实际生产基本没有关系，基本是零和游戏。如果允许社保基金参与期指交易，对手都是芸芸众生自家人，其意义何在？且若允许社保基金进入期指市场，其它国有股东也应有资格进入，这些国有投资主体如何能在期指市场处理好相互间关系？仓促上阵只会为将来留下诸多隐患。
不少国企参与期货等衍生品市场，起初基本都是抱着套保目的进去的，但不少最终是套而不保。有的是因为技术原因，有的则是抱着侥幸投机心理，也就是说，只要口子一开，什么都可能发生。金融危机期间，不少国企套保不成蚀把米，饱受国际金融衍生品祸害，有的最后只能靠国家注资解决问题，如此前车之鉴理应予以高度重视。
虽然社保基金在股市屡次成功抄底逃顶，但这并不能肯定所委托的投资管理人投资技巧真有多高，因为管理人管理资产众多，也有可能是社保基金被作为优待对象。社保基金若由此以为自己是市场常胜将军，很可能骄兵必败。在一个初创的风险管理制度还不健全的期指市场，投机者受利益驱使，极易利用自身的实力、地位等优势进行违法、违规活动，价格极易操纵扭曲，社保基金也有可能成为鱼肉对象。
就算社保基金参与股指期货发财了，这也未必是什么好事。美国《社会保障法案》规定，联邦社保基金只能投资于美国政府对其本息均予以担保的“孽息型有价证券”，根本不允许投资股票，更不用说高风险的金融衍生品市场。这既是为了防范风险，也是为了维护市场公平。中国社保基金若进入期指市场赚钱，它赚的是谁的钱呢？
当然，美国面对社保基金即将大幅减少形势，从克林顿到布什两任总统都曾提出关于社保基金的改革方案，提出将社保基金转向投资高风险的股票市场以及设立“个人账户”私有化，但都遭到众多知名人士和广大民众的反对。反对者认为如果改为个人账户体制，将为私营企业的基金经理带来额外的运营机会，有悖社保基金政策的公共性。
看来，社保基金投资行为不仅仅是理事会自己的事，更要符合最广大公众的利益，其投资行为应得到国家最高权力机关的授权。美国联邦社保基金有投资限制的法律，其理事会每年向国会报告。目前我国《社会保险法》、《社会保险基金监督管理条例》、《社保基金投资运营办法》等相关法律法规尚在制订完善当中，已出台的《社保基金投资管理暂行办法》只是政府规定，而且在其中没有社保基金参与股指期货方面的规定，在此法律空白期，社保基金似不宜自我授权，擅自为刚推不久、人气不足的期指市场捧场，即使要参与，也得在人大或法律授权之后。
君子爱财，取之有道。全国社保基金理事会虽然承受保值增值压力，但也不用琢磨旁门左道。目前一个较为主流的建议是发行社保基金特种国债，其利率可略高于通货膨胀率，如此社保基金在保证安全基础上可以获得足够收益，也免得进入各个市场成为翻江倒海的资金大鳄，影响市场公平。
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