| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年03月30日 06:28 |
作者： |
乐嘉春 |
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□作者 乐嘉春
作者系经济学博士
如今，A股市场不再恐惧上市银行的大规模再融资计划，这暗示了上市银行再融资的利空冲击对市场的压力测试已经结束，表明A股市场的大底区域已经形成，A股出现恢复性上涨的时间之窗或已开启。
在股指期货即将开锣的前夕，工商银行、中国银行和交通银行等上市银行相继公布了庞大的再融资计划。可以说，这是去年信贷急速飙升及应对银行监管要求的一个必然结果。但超出市场的预期，此番上市银行相继公布的庞大再融资计划，并没有对当前A股市场（包括即将上市交易的股指期货）造成很大的冲击与影响。这个现象向我们昭示了什么样的市场信号呢？
这首先让人回想起去年下半年招商银行、浦发银行等动辄百亿的再融资计划，曾一度成为当时杀跌A股的主要动能之一，也让市场蒙上股市资金短缺的浓重阴影。时光流转，如今A股市场似乎已不再恐惧，但事实是当今上市银行的再融资规模仍然相当庞大，并且是“不减反增”。
从股份制上市银行来看，除招商银行已实施配股融资176.81亿元和民生银行实现H股上市融资347亿港元外，浦发银行拟向中国移动定向增发募集资金近400亿元、兴业银行拟实施配股方案募集不超过180亿元。还有，深发展、宁波银行和南京银行等也考虑配股或增发融资。据此统计，仅股份制上市银行已实施或拟实施的再融资规模就将超过1000亿元。
与此同时，国有上市银行的再融资计划也逐渐浮出水面。其中，交通银行拟采取“A+H配”的配股方案，募集资金不超过400亿元；中国银行拟发行不超过400亿元人民币A股可转债，并传闻还将发行H股融资70亿美元，“A+H股”的两项再融资估计为900亿元人民币；工商银行将公开发行不超过250亿元人民币A股可转债，也据传准备发行H股再融资450亿元，两项再融资规模合计融资约700亿元人民币；建设银行或仿照“Ａ+Ｈ股”再融资模式，估计再融资规模也不会低。由此推算，四大国有上市银行的再融资规模有可能会超过2000亿元人民币。
上市银行再融资动辄几十亿元甚至上百亿元，曾经触动过市场的敏感神经，特别是因为再融资会对Ａ股市场资金构成一定的压力。但是，今年以来上市银行的庞大再融资计划并没有对其股价形成很大的负面冲击。
之所以会这样，主要有以下几个理由。
理由之一是上市银行在再融资方式的选择上，已经做到尽量减少对于A股市场的冲击。从目前已经实施或拟实施的上市银行再融资计划来看，基本上选择以配股、可转债和定向增发（主要以非公开发行）为主。如中国银行和工商银行选择发行对市场冲击较小的可转债；采取小比例配股的融资方式，特别是交通银行等采取“Ａ+Ｈ股”配股的方式；浦发银行则准备对中国移动实行非公开发行等。由于这些再融资方式更加灵活，所以对Ａ股市场资金面的需求与影响较小，从而大大缓减了对Ａ股市场的冲击。
理由之二是上市银行的再融资规模看似非常庞大，但与其总资产或股票市值等指标相比并不大，再融资规模占比一般在10%上下。因而，上市银行的再融资计划，不会影响或稀释其未来的经营业绩，反而会增强上市银行的未来盈利能力。特别是Ａ股的市场环境正在发生很大的变化，如今推动Ａ股的上涨动力已逐渐由充裕的流动性转向上市公司的业绩支撑上，所以市场也渐渐地认同上市银行的庞大再融资行动。
理由之三是当前诸多上市银行的估值水平已处在历史低位，可以说是“跌无可跌”。除了个别股份制上市银行的市盈率水平接近20倍，大部分上市银行的市盈率水平基本上处在12-14倍之间。特别是上市银行普遍采取了尽量减轻对Ａ股市场冲击的一些再融资方式，从而消化了上市银行再融资的利空影响，这一利空反而转为利好，又大大支撑了上市银行的股价平稳运行。
正是由于上述三大理由，消化了当前上市银行再融资的利空冲击，使得上市银行庞大的再融资需求并没有对当前Ａ股市场形成很大的冲击，或者说，对Ａ股市场的影响相当有限。相反，随着上市银行的诸多优势日益显露，这一板块已经成为影响未来Ａ股市场波动的中流砥柱。
千万不要小看这样的市场压力测试。这是因为，上市银行再融资的利空冲击，或许已为我们探明了A股市场的大底区域，并暗示了A股市场出现恢复性上涨的时间之窗或已开启，这也将为股指期货的顺利推出奠定扎实的市场基础。
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