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　　经过漫长的等待后，争论许久的股指期货终于拿出了一份确定的时间表。

　　由于股指期货属于纯粹的“零和游戏”，共同赚钱的局面是不可能发生的。于是，有人赚钱，就必然有人亏钱，市场中的各路主流资金备战期指的过程虽然表面上风平浪静，暗里却已经充满火药味，大战一触即发。

　　上周五，中金所终于公布了股指期货上市具体日期，并细化了交易准则，股指期货正式进入了倒计时阶段。

　　虽然基金等机构投资者对股指期货也抱有观望态度，但记者了解到，一场围绕股指期货推出前后的博弈已经暗中展开。

　　初期做一手要20万

　　根据中金所的规定，沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。沪深300股指期货合约交易保证金，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%，上市当日，5月、6月合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±10%，9月、12月合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上和当月(5月)合约前20名结算会员的成交量、持仓量。

　　宝城期货沈阳营业部总经理田野解读这段规则时说，首批上市的合约中，5月、6月是月份合约，而9月和12月属于季度合约，虽然等到开市时谁会成为主力合约还要看当时的情况，但目前看5月份合约成为主力合约的可能性较大。挂盘基准价并没有太多可解释的内容，因为这只涉及到期指开始的开盘价，预计管理层不会让基准价和现货价（沪深300指数）有多少偏离。

　　至于合约保证金变为15%和18%，而不是当初所说的12%，这一点如果是了解期货市场的人都能明白，12%的保证金比例只是中金所规定的基本底限，在期货市场交易所会经常根据市场情况调整保证金比例。例如在节日休市之前，商品期货交易所可能要上调某个商品期货的保证金比例，防止节后出现大规模波动引发穿仓。

　　这次中金所调整保证金比例是考虑到期货上市首日可能出现的非理性波动，因此临时调高了保证金比例，这种调节在今后还会不断出现。如果以中金所收取15%保证金的比例来计算的话，加上期货公司附加的保证金比例，期指上市初期，投资者真正做一手股指期货所要提供的保证金很可能会达到20%左右，结合目前的指数，大约是在20万元左右能做一手。

　　涨跌幅刺激T+0交易

　　最具奥妙的就是这个涨跌幅度的规则。永安期货沈阳营业部分析师张逸尘介绍，远期合约上市首日涨跌幅被确定为±20%，这是一个非常大的空间，但在上市首日之后，将重新归于10%，和现货市场的最大比例挂钩。

　　田野认为，这个涨跌幅对股指期货的日内交易有较大刺激。假设股指期货推出时，沪深300指数位于3330点（上周五沪深300指数收盘3275点）附近，那么一手期指的价值达到100万，客户需要提供的保证金应在20万左右（算上期货公司附加保证金）。那么，如果一位资金量是50万元的投资者要做两手期指，风险将变得较大。因为两手期指保证金共40万，如果期指下跌10%，该投资者几乎等同于穿仓，这名投资者立刻就会被催缴保证金，如果不能及时补足，第二个交易日稍有震荡，投资者就可能被强行平仓。

　　田野说：“这就会形成两种效应。”一方面导致股指期货上市的初期，多数投资者是不敢重仓参与的，因为我国证券市场历来的习惯是逢新必炒，万一在上市初期，期指出现背离现货的大幅波动，投资者方向看反了，很可能快速爆仓。另一方面就是这个涨跌幅限制大大刺激的期指的盘中交易，抑制了隔日交易。

　　无论10%还是20%，相对于其他商品期货而言，期指的这个涨跌幅都是非常可观的，盘中波动具有较大的盈利空间。这个涨跌幅也促使很多资金不敢拿隔夜仓———因为一旦第二天有人刻意做盘打压或拉升，隔夜单将面临较大的风险，虽然期货是以当日结算价来计算盈亏，而不是收盘价，但同样存在穿仓的风险。在这种利害衡量之下，资金必然更青睐于盘中的T+0交易，而不是隔夜单，甚至可以说，除了机构的长期套期保值单之外，很少有资金再做隔夜单了。

　　私募加紧备战

　　张逸尘认为，通过以上分析，可以预计到虽然管理层对于股指期货的推出采取较为稳健的态度，但期指的上市初期很可能迎来一轮爆炒。因为既然远期合约波动的幅度较大，期指上市初期，机构为了回避风险起见，立刻做套期保值的可能性较小。市场中隔夜仓的数量较小，而盘中的成交将非常密集，来自个人投资者、私募基金的短线资金将展开轮番炒作，盘中的多空搏杀将非常激烈。

　　通过以上分析，可以确定出在股指期货推出之前，私募基金以及超大户的个人投资者将成为期指上市初期的交易主力。从目前的种种迹象上看，公募基金以及券商类的机构投资者在初期参与交易的可能性不大。

　　私募人士在接受采访时侧面证实了这一观点。上海一家投资公司人士表示，该公司在期指上市首日肯定要参与炒作，而且是以盘中T+0为主，由于管理层推出的期指交易规则和港股期指交易规则非常相似，公司刚刚聘请了一位来自香港的期指操盘手，操盘团队已经基本成型。目前他最担心的，就是传闻中的外资介入，因为之前有传闻称外资也在积极备战A股的股指期货。该人士表示，据他们了解这条消息并非空穴来风，因为近期确实有一些期货类私募基金的基金份额暴增，或者有明显的增资动作，谁也不知道这些参股到私募基金中的资金是什么来头。

　　该人士表示，目前他们备战期指时，公募基金作为假想目标已经基本被排除，因为初步判断他们不会参与。最大的假想敌还是外资或有外资成份的私募基金，但由于双方都处在“暗处”，真正打什么牌，还要等开市之后见分晓。预计期指上市初期肯定会有一轮爆炒，平稳开局的概率“太小了”。

　　公募基金观望

　　一位公募基金人士在接受采访时委婉地表示，期指上市初期公司参与的可能性不大。

　　该人士认为，期指上市初期遭到爆炒是一个大概率事件，但预计公募基金多数都不会参与。虽然管理层给基金的投资比例达到10%，盘中可以达到资产总值的20%，但这也意味着较大的风险。公募基金的钱是基民的钱，假设上市初期就冲进去，赚钱了很难归于基金公司的功劳，如果赔钱了那基金公司的责任就大了，从这个角度讲，初期冒风险很不值得。

　　此外，现在公募基金内部确实缺乏操作股指期货的人员，在制度上也有空挡。过去股票型基金的运行模式是研发团队筛选股票，由基金经理或投资委员会确定投资品种，然后由下单员来执行操作，这三个环节中，谁都无法在未来完成股指期货短线交易。下单员就更不具备这个能力了，因此股指期货上市初期，公募基金是很难参与股指期货的，多数都会选择观望。

　　“但公司并不是毫无作为。”该人士表示，实际上，基金公司目前正在寻求制度上的突破，只有制度上突破了，才能引进股指期货方面的人才。而眼下公募基金所做的最多的，就是从香港以及其他市场引进期指的数学模型，因为要想做套期保值，就必须要有模型，但即便有了模型，还需要前期交易数据。也就是说，A股的股指期货至少要交易半个月左右，有了交易数据，这些模型才能应用上。从这些层面上来看，股指期货推出的初期，基金公司连参与套保的可能性都不大。