| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2010年03月12日 09:55 |
作者： |
熊锦秋 |
| |
股指期货开户遇冷，既是期指市场建立的投资者适当性制度使然，也是因为股票市场各种制度尚不完善，建立在此基础上的期指市场风险莫测，敢于尝试的投资者自然不多。
一般认为：股指期货作为风险管理工具，适应了一些机构投资者的风险控制需求，有了这个衍生品工具，机构投资者就比较容易优化其投资组合，为其带来某种便利；期指市场的推出，也或许有助于推动现货市场的制度完善。但美国总统经济复苏顾问委员会主席保罗·沃尔克对金融创新一直持怀疑态度，而期指市场对A股市场的正面作用更需经过时间和实践检验。
过度金融创新为世界“贡献”了一场金融危机，金融衍生品的副作用一直饱受质疑；而即使是成熟股市，在期指市场推出之初，其赌博性也一直备受质疑。
为了给期指市场的赌博性辩护，有人搬出诺贝尔奖得主默顿·米勒1990在《论衍生品》中的评论，米勒说，每个衍生品合约都是由来自相反方向的交易而组成，盈利和亏损只是代表财富在交易双方之间的转移，对总的社会财富没有影响；与地震等自然灾害不同，即使衍生品市场出现风险，整个社会福利并不受影响；当然，鼓吹者也不得不承认衍生品市场存在间接社会成本。但鼓吹者可能还是低估了这些间接成本，比如交易者在交易中精神高度紧张、焦虑，赢方虽可心情愉悦，但输方则要饱受精神摧残，甚至为此引发其他负面性社会事件；交易者由于在时间和精力方面需要大量付出，也直接导致这些人为实体经济服务创造实际财富的贡献减少了；而次贷等衍生品危机引发全球金融、经济秩序混乱，其对社会福利的损害更是无法估量，这恐怕是鼓吹者难以面对的新问题。
况且，由于期指市场等衍生品市场交易费用的存在，它还消耗大量直接社会成本市场。比如，由于美国近40年来衍生品市场快速发展，每年金融中介机构的运作成本已增加了一倍，达到整个国民生产总值GNP的7%，这还不包括非金融企业在集资和资本配置上支付的成本。正由于衍生品市场要养一大帮从业人员，使得衍生品交易成为负零和游戏，而负零和游戏的最终结果必然是参与游戏方输多赢少甚至全输。
另外，由于A股市场还包含有其特殊的不确定性，这些都可能成为期指市场新的风险源头。首先，市场中占主导地位的国有股经过股权分置改革逐步解禁转换为自由流通股，为稳定市场，这些国有股事实上基本处于被锁定状态，其增持或减持虽受《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》等规制，但实际运作毕竟还含有诸多不确定性；而国有股划转充实社保基金，社保基金持股在自愿延长三年禁售期后，其抛售行为同样有不确定性。其次，现货市场的庄家操纵行为一直没有得到有效规制，这对期指市场投资者也构成直接威胁。再次，期指市场博弈某种程度也是资金实力的较量，目前不排除一些银行资金通过变换手法进入股市，将来期指市场杀红了眼的多空双方也同样可能将银行信贷资金拉下水，使得市场博弈的资金面更加诡异多变，正所谓山外有山、大资金后面还有更大资金。
正因为期指市场的高杠杆性、高风险性和A股市场的特殊性，都决定A股推出的期指市场并非什么淘金市场，期指市场建立投资者适当性制度对散户投资者而言，的的确确是个保护性制度。有人认为，设置入市资金门槛等于剥夺了散户的交易权力，显然是对期指市场内在风险还缺乏足够认识。现成的例子，恒生指数1993、1994、1997、2000年的市场波动，就让不少参与恒指期货交易的散户输得倾家荡产。
基于目前期指市场遇冷现状，有人提出推出迷你股指期货的设想，笔者认为，迷你股指期货不会因为“迷你”而消灭其固有风险，所有负零和游戏的本质不可能因此改变，只是单个投资者分担的风险相对小了，推动期指市场发展最好还是顺其自然，拔苗助长大可不必。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
