| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2010年03月08日 12:30 |
作者： |
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近期市场涨势凌厉，2月份上证综指先抑后扬，上涨2.1％。上周市场突然重挫，但周五又表现出较强的做多动能。
尽管目前市场的趋势并没有脱离我们上期月报中对上证综指1季度将在2800-3200之间震荡的判断，但很多投资者关心目前的反弹是否能持续。
大盘股和小盘股的比较
近期我一直围绕着大盘指数和小盘指数两幅图，继续深入思考。从自上而下的视角来看中证100大盘指数，两个下跌的月份分别代表了两次预期转变，一个是对保增长带来经济过热的可能的思考；一个是货币政策调整带来的对经济周期形态的看法的改变。
第一个下跌月份，市场和实体经济都预期和证实了经济仍然处于上升当中，对股市的讨论还是集中在是否能上3800点；而最近1月份的下跌，市场的支撑仍是对经济趋势向上的确认，但市场的焦点是2800是不是支撑底。在经济趋势向上的支撑下，自下而上视角的小盘股选股则存在了坚实的土壤，小盘股一直具有较好的表现。
那么3月份市场判断的关键在于确认两个状态，一个是经济是否具有过热的倾向（症状是通胀），这样一种倾向的存在就可能引起政策进一步收紧；第二是政策收紧是否带来对经济状态看法的改变，如果市场认为伴随调结构和政策收紧，经济要发生一个停顿，那么股市将会受到较大的负面影响。因为伴随两会召开，调结构将有可能再一次改变市场的预期。这也是我们思考两会对股市产生如何影响的出发点。
我对3月份市场各个方面的看法，请参考表格。
大盘的四个支撑
那么，我们将得出什么结论呢？
首先是从市场风格看，1月份大盘股和小盘股收益率基本持平，而2月份小盘股再度走强，这种走强是在房地产销售萧条、宏观政策紧缩预期强烈背景下市场的必然选择，小盘股往往代表着非周期性的概念股，为了规避政策风险，小盘股是最好的投资标的。
2月份各种区域和行业主题把小盘股估值进一步推高。但随着3月13日两会的落幕，事件性因素将逐渐下降。而且政策面更加明朗，信贷也将进一步收缩，估值合理的大盘股将更加安全。
进一步的，近期四大因素支撑大盘反弹：1.CPI较低，把加息预期推至4月后，而且两会将至，政策利空告一段落；2.一二月份大量信贷维持了经济增长，可能也有部分资金流入股市；3.经济增长强劲似乎未受房地产销量下降的影响。4.人民币升值预期再起。
政治经济学角度看投资时钟
此外从投资时钟的角度来看，2月份开始通胀压力下降，经济增长不错，股市应可积极参与。而从货币主义的角度出发，通胀压力下降将带来货币政策收缩的压力下降，也利好股市。其中通胀影响经济增长的中间媒介都是政策。
2009年的刺激政策已使得2008年开始的“调结构”努力开了“倒车”，如果10年经济政策继续“前紧后松”或者“外紧内松”，大搞基建和房地产，那只会在错误的道路越走越远。因此通胀并不是经济政策的决定性因素，况且考虑到基数因素，10年的CPI高点出现在十月份，通胀压力贯穿全年。
调结构实质是对经济增长方式和方向的一种改变，短期内将增强经济的不确定性。因此我们认为3月份仍将在2800-3200之间弱势震荡，2月份开始的只是反弹，而不是反转，至于2季度的市场走势，则需重点观察两会的政策走向与力度。
投资机会挖掘方面，我觉得央企整合与人民币升值预期将带来一定投资机会。2月24日，国资委向央企下发企业内部资产重组协议转让的“自主权”，2010年央企将从目前的128家缩小至80-100家，这意味最少28家央企将在10个月之内消失。而人民币升值预期，我们虽认为不大可能兑现，但随着新闻曝光度的提升，市场预期有望进一步上升，有主题性投资机会。其中航空和造纸行业更为受益。
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