| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2010年03月01日 09:43 |
作者： |
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上证综指上周三后的成交量逐步放大，每日交易额突破千亿，证明市场终于开始摆脱节前的那种“不作为”风格。
可是在假日期间，有谁能肯定这是大概率事件呢？当时外有美联储提高贴现率，内有中国央行再次上调存款准备金率的威胁，货币政策收紧口风之甚，投资前景可谓一片萧肃。
过后看来，美国超预期政策只是给了美元回流的借口，在港股大跌的同时，美国股市却依然坚挺，并出现连续的上涨，至少美国市场的反应还是信心大过风险。随后，A股开张微幅收低。但是，亚太股市在消化美国提高贴现率的影响后空头回补意愿较强，普遍大幅上涨。
而国内政策面暖风初现，政治局会议再次指出今年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时非常值得注意，决策者强调“处理好经济平稳较快增长、调整经济结构与管理通胀预期的关系”。此番表态，我们的理解是舒缓了一度占据上风的“紧缩气氛”。
其实，“紧缩气氛”恰恰来自被市场称为“先知先觉”的机构。从节前调查看，散户的持仓者比例大于持币者，中登公司统计也表明持仓账户数量创下历史新高。可以看出，一月份的下跌还真是机构卖出来的。在风吹草动面前，机构表现出的惊慌实在是让人怀疑他们的能力。
我们知道，以往中国经济总是会犯单方面强调发展的错误，这次危机过后，我们相信决策层已经充分意识到不能犯相同的反方向错误，即单一强调“管理好通胀预期”。认识不到这一点，实际上低估了我们的政治家的智慧。
即使从看空者最为担心的流动性上我们仍然不支持过度担忧的看法。中国经济中的流动性一定不等于银行的信贷规模。信贷规模的扩张在某种程度上表明流动性增加，但谁能证明新增贷款从9万亿下降到7.5万亿就意味着流动性减少了？
流动性的实质就是“流动”，如果100块钱在经济体中流动10个来回，就等于200块钱在同一经济体中流动5个来回的总量。这个道理浅显易懂，当生产者和消费者都因信心增加而敢于生产供应和花钱消费的时候，流动性就回来了。这一定是今年往后的情形。
投资者还关心另一个问题，那就是经济体中一定还要有一部分钱没有用于消费而是用来买股票，或者用于其他投资，这部分钱是多了还是少了呢？我们对此的看法是――多了。由于GDP持续增长，人们的收入还是保持增长，这就意味着社会上对应财富增长的货币也一定是等比例的增长（或者表现为更快速地流转）。
而且，从银行方面的数据看，储蓄搬家的趋势并没有逆转，也就是说没有迹象表明居民把股市里的钱搬回银行。也许有人会争辩说，会有更多的人选择实业投资或者兴办新的企业而不必非要选择股市的投资。实际上，只要不是把钱放在银行里存着不动，做什么都有利于经济成长并使经济体具有投资回报的价值。
实业投资、开办新公司会增加就业，会创造更大需求，会扩大市场份额，会提高更多人的收入。这与金融危机爆发后，人们不再敢消费只是担心自己在银行里的存款是否还在相比，岂不是天壤之别。也许就是一个巧合，当利空消息折磨了人们一个多月之后，投资者正重新找回方向。
在这里，我们一定要提醒投资者关注一下美国的情形。既是因为中美两个经济体的联动性越来越强（实际上中国的央行在决定自己的利率政策时一定会与美国人保持某种默契），也是由于我们的货币当局的市场经济管理手段多学自美国。不能小看我们的领导人在与世界上最大的领导力量打交道时的心态。
伯南克在国会证词中重申，将在较长时段内维持低美元利率政策以刺激需求增长，推动美国经济持续复苏。他还强调提高银行贷款贴现率并不必定意味着很快提高基准基金利率，市场据此判断美国加息时间确实会等到下半年或者更晚。
所以，华尔街股市继续反弹。相应的我们认为，最让中国A股市场担忧的加息因素也会有所推后，这会给市场带来一段时间的空档用于上涨。
总体说来，现在的反弹比较健康，因为市场利空因素的淡化，并不是在某种强刺激利多因素一时调动下进行的。如果此轮上涨能够持续，那有可能会出现与去年上半年一样的长时间慢牛，然后再去挑战去年股指的高点。
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