从中小板到主板，从主板到创业板；从上市不久即破发到上市首日破发；从上市首日破发到上市即未见红盘而破发……

　　据统计，从去年IPO重启以来，已经有中国中冶、招商证券等17只股票陆续破发（以2月9日收盘计）。

　　趋势变了

　　打新不再稳赚不赔

　　2009年下半年中国A股市场恢复了新股的发行，短短半年时间，打新年收益率就达到20%以上。

　　然而，到了去年底，情势突变。

　　去年12月14日，招商证券破发，成为IPO重启后首只破发股。今年1月28日，中国西电开创新股首日破发的先例。截至2月10日，已有5只新股遭遇首日破发。

　　9日上市的中国一重则更是彻底，开盘价即低于发行价，首日即套牢所有获得配售的机构投资者和中小投资者。

　　而这种破发潮不仅只在主板市场上上演，在中小板，高乐股份3日首发开盘破发，打破了中小板市场五年半没有破发股的历史。开板不足半年的创业板同样未能幸免，星辉车模成为创业板开启以来的首只破发股。

　　机构惨了

　　超过200只基金被套

　　新股频频破发，不仅让散户中招，不少机构投资者也是叫苦不迭。上述17只破发新股中，除了中国中冶之外，其他16只股票的网下配售股份尚未上市。

　　这些股份均为基金、保险公司、券商和一些企业财务公司等机构投资者持有。其中又以公募基金为绝对主力。统计显示，上述16只股票的网下配售部分套牢了超过200只基金。这些基金持有的新股有三个月限售期，在这段时间内，如果大盘继续走弱，那么浮亏有进一步扩大的风险。

　　近期新股接连破发，为什么那些本应该更专业的机构投资者仍然若无其事地参与打新呢？

　　“实在没有更好的投资。”一位基金研究员说，“股市看不准方向，债券受加息预期影响也比较悬，一般来说打新是安全的。”他表示，打哪只新股一般都是由基金经理自行决定的。

　　意料之中

　　制度缺陷造成发行价畸高

　　早在去年夏天，就有业内人士表示，新股发行制度的一些缺陷加上当时的市况必然造成发行价畸高，一旦市场结束上涨，破发在所难免。

　　有统计数据显示，在近7个月内发行上市的136只新股中，平均发行市盈率超过55倍，而创业板新股的平均发行市盈率更是超过66倍。

　　发行价偏高的现象，折射了发行制度和询价制度的问题。目前，发行制度所遇到的问题就是券商所主导的一根利益链条。

　　在上市的财富效应下，几百家企业在证监会的发审委门外排队，无数的拟上市公司开始了与机构的合谋。

　　这些利益共同体中有券商保荐人及身后的合作机构关联体，各种来路的PE/VC名义下的投资、资金掮客。

　　募集资金越多，这个利益体所获取的财富也越多。

　　现行的定价系统基本上是靠保荐机构和发行人，以及询价机构来共同决定，这中间保荐人是一个关键，他们既要为公司募集到钱，还要赚到钱，因此，实际上定价权是掌握在保荐机构。在这样的情况下，很容易为了实现高盈利而抬高发行价。

　　沈阳市长客总站附近的股市大厅内，股民专注股市行情■本报记者 王海英 摄

　　看法

　　破发让投资者更加成熟

　　在业内人士看来，新股连连破发实际上是投资者日渐成熟的标志之一。

　　在“新股不败”的情况下，投资者打新股都很盲目，逢新必打，甚至不考虑股票发行公司基本面的好坏，这种打新方法不利于投资者树立理性投资理念。而且投资者一哄而上打新，也哄抬了新股发行价格，增加了股票投资风险。因此，新股破发具有积极意义。

　　申银万国证券客户资产管理总部总经理单蔚良也对记者表示：“如今，一级市场打新股已经没有什么意义了，破发其实是当前市场相对之前更为理性更为成熟的标志！”

　　破发也有不正常一面

　　在A股市场新股破发“正常”的背后，也有其不正常的一面。

　　首先是破发的数量与密度并不正常。2月3日有10只新股破发；2月9日4只上市新股3只破发。一日破发新股数量达到10只，这即便是在香港股市里也是极为少见。

　　其次，A股市场的新股破发都是新股高价发行惹的祸。同样是市场化发股的香港市场，在A股发行市盈率高达80几倍的情况下，恒大地产在香港发行的市盈率只有5倍。因此，A股市场新股破发，更反映了A股市场发行制度方面所存在的问题。

　　此外，港股破发带给投资者的是低吸的机会，而A股破发，带给投资者的则是赤裸裸的风险。A股市场的新股，发行市盈率高高在上，即便破发，也远未到投资区间。

　　正因如此，A股市场新股破发显然存在着不正常的一面。因此，对于目前A股市场的新股破发，市场各方面不应该以“很正常”泰然处之，而是应该找出A股破发中的诸多不正常因素，使A股市场的新股发行逐步走向理性。

　　调查

　　超六成投资者

　　不愿再打新

　　打新风险陡增的直接后果，就是投资者热情的陡降。中国一重的网上网下发行均创下了IPO重启以来的中签率新高，这无疑说明投资者认购欲望很低。10日，华泰证券中签率也高达14.43%，创股改以来新高。

　　有调查数据显示，63.5%的投资者表示不愿再打新股。

　　一直以来作为网下申购新股的主力债券型基金如今也开始暂停打新。在牛市中，一些债券型基金甚至通过拆借大量资金进入一级市场，最大化地申购新股，从而获取超额收益。但近日，有部分基金公司表示已开始采取针对性措施，禁止债券型基金再从事网下打新，先把持股比例降到相对安全的位置再说。而多家基金公司则称，他们会等待打新形势明朗，再考虑旗下重开债基的网下打新。

　　影响

　　打新理财产品

　　集体蒸发

　　“集体破发”现象不但让众多投资者及机构陷入了上市即被套的怪圈之中，也直接冲击了银行打新类理财产品。

　　记者日前来到某国有商业银行营业部了解相关情况，该营业部客户经理表示，目前打新类理财产品在该行已不再发售。而对于其中缘由其笑称：“你看看现在新股开盘都跌成这样了，赔惨了！”

　　记者致电几家商业银行后，也得到了同样的答案，上述银行打新类理财产品均已消失无踪。有业内人士表示，由于新股破发所带来的巨大风险，加之投资者的热情严重受挫，曾经风光无限的银行打新理财产品正逐步退出历史舞台。

以前稳赚不赔的打新，也成为高风险投资了。