从2009年中央经济工作定调到近期央行领导的频繁表态，得出的惟一结论就是：适度宽松的货币政策基调未变。近日，央行副行长朱民在参加达沃斯论坛时表示，中国将继续、并且将确保维持当前的政策，财政和货币政策仍然相对宽松。

　　然而新年首周，市场就爆出新增贷款近6000亿元的消息。这与央行“把握信贷节奏，实现均衡投放”的政策完全背离。货币信贷政策调整步伐明显加快，继央票利率上涨、准备金提高之后，监管层明确警告银行要控制信贷增长。

　　1月份央行的调控措施被市场认为仅仅只是货币政策调整的开始，更深层次的调整何时到来成为市场猜测的焦点，适度宽松货币政策将以何种步伐退出尚无定论，不过年后央行会进一步收紧流动性似乎已经成为市场的共识。

　　谜团1 信贷均衡投放能否实现

　　信贷均衡投放成为今年央行的新要求。由于中信贷投放在季度之间分布历来不均衡，因此今年信贷均衡投放是否能真正实现，暂时还不得而知。

　　今年银行突击放贷的情况仍然存在，信贷非均衡投放的苗头显现。新年第一周银行新增贷款约6000亿元人民币，大大超出预期。1月末，坊间传闻商业银行遭银监会“禁贷”，多家银行还被处于“差额存款准备金”的处罚。

　　“没有更强的行政命令的话，均衡投放很难实现。”社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉说，目前该政策执行的情况并不是很理想，商业银行年初放贷的冲动仍然很强烈。

　　不过，刘煜辉认为，央行明显恢复行政的额度管理之后，1月份的信贷规模还是有所控制，预计1月份新增贷款在1.5万亿左右。

　　对于全年总量的调控，国元证券认为，从贷款供应来看，在央行月度调控的措施下，信贷超预期投放的概率大幅降低，2010年新增贷款7.58万亿到8万亿。

　　谜团2 存款准备金何时再上调

　　新年伊始，央行意外上调存款准备金率，释放收紧流动性的信号，随后，大部分机构预测央行可能会在年前再度上调存款准备金率。但是出于维稳的意图，央行进一步收紧流动性的措施或将延后。

　　交行金融研究中心研究员表示，央行年初上调存款准备金的原因主要是流动性过于充裕。一方面外汇占款居高不下，导致基础货币投放过多，另外财政突击放款也起到了货币投放的作用。“央行认为公开市场操作无法达到回收流动性的目的了，才上调存款准备金率。”

　　刘煜辉表示，1月份央行对流动性的管理早于预期，而年后央行是否再次上调存款准备金将视流动性的情况而定。

　　“外汇占款可能会是央行着重考虑的因素。如果热钱流入规模减小，那样央行再次上调存款准备金的时点有可能延后。”刘煜辉说，目前，股市和楼市的状况都不稳定，资产和资本市场的调整势必影响热钱流入，如果流动性能够在可控的范围之内，央行可能会推迟上调存款准备金率。

　　西南证券则表示，此前预期1～3月份央行更多地通过窗口指导和公开市场回收流动性，4月份将提高存款准备金率。目前来看，经这次上调后存款准备金率达到了16%，离2008年6月的17.5%的高点还有1.5％的差距，全年至少还有2～3次的上调。

　　谜团3 加息何时来临

　　近期，随着2009年经济数据出炉及一系列货币政策释放调控信号，加息预期进一步强化。尽管央行随后不断出台维稳措施，加息预期出现弱化迹象。但是加息何时来临仍然是市场热议的焦点。

　　1月，1年期央票发行利率连续上行逾16个基点，由此引发加息预期不断升温。近三周，1年期央票利率稳定在1.9264%的水平，则被市场认为是在给加息预期“降温”。

　　通常认为，一年期存款利率为央票利率的上限，目前一年期存款利率为2.25%。如果央票发行利率继续上行，加息压力将逐步加大。

　　刘煜辉表示，加息关键要视通胀情况而定，根据目前CPI的走势判断，5月份CPI将达到年内高点，为避免实体经济出现“负利率”的情况，进而导致通胀预期进一步升温，央行有可能会在一季度末调整利率。

　　不过刘煜辉表示，利率不会作为宏观调控的政策来施行，今年调控的核心应该是信贷政策。根据历史经验来看，利率政策传递的时间较长，货币政策目标实现的效果不佳。因此，央行对于加息会十分谨慎。

　　光大证券认为央行具体的加息时点尚有待于观察，从已有货币政策的执行效果及外围经济的未来走势来看，预计一、二季度经济数据发布期可能是较为敏感的加息时间窗口。 曾春