□ 本报记者 彭春来 闫立良 姜楠 朱宝琛

　　作为真正意义上的全流通元年，2010年承载着投资者太多的希望。然而，新年伊始，股市并没有如大多数投资者预计的那样迎来开门红，反而是不断破位下行。对于这个现象，市场上有着太多的解释，也许还是那个老话说的对：“好事多磨”。

　　A股估值合理与否
　　需资金给答案
　　长久以来，尤其是在市场动荡的时期，A股相比于其他市场明显偏高的市盈率就成为部分市场人士解释股指忽上忽下的最好借口。但这些人士往往忽略了一个影响市场市盈率水准的一个最重要因素：宏观经济增长速度。
　　相比于发达国家的经济增长速度，中国显然名列前茅。由是，考量A股市场的市盈率乃至估值，照搬国外成熟市场的套路是不可取的，我们需要把经济增速的权重放大，才能客观而准确。尤其是在A股流通比例日益增大的现在，这一点尤其重要。
　　截至上周末，上证所股票平均市盈率为25.77倍，流通市值占总市值的比例为65.4%；深交所（包括主板、中小企业板和创业板）股票平均市盈率为42.15倍，今年以来的最高值出现在1月18日，为47.28倍。平均股票价格为13.898元。其中主板平均市盈率为38.85倍，中小企业板为47.82倍，创业板为84.85倍。
　　按照深交所官方网站提供的数据，截至上周末，流通市值占总市值的比例为61.3%。其中，主板流通市值占总市值比例为71%，中小企业板流通比例为44%，创业板流通比例为22%。
　　那么，目前这样的市盈率标准是否合乎合理的估值水平？华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士李志林认为，目前这样的估值基本上没有泡沫可言，反而是20年股市历史上极少碰到的大底部水准。
　　国泰君安证券总裁陈耿的研究团队在研究后发现，如果一个经济体GDP涨幅每年为8%～10%，应该是合理支撑40倍左右的二级市场的平均市盈率。美国GDP涨幅在3%左右，但是二级市场的平均市盈率也达到20倍水平。
　　2月5日，尽管上证综指下跌了1.87%，但仍有149只股票上涨，金融和石化双雄的下跌是拖累股指下行的重要因素。
　　为什么会造成这种现象呢？以上海市场为例，截至2月5日，流通市值超过100亿元的大盘蓝筹股有156只，而当日市场下跌1.87%，与之对应的则是这些股票涨者寥寥。因此，在目前的市场结构构成现状下，以蓝筹股作为市场的价值中枢是不能准确反映整个市场现状的。
　　然而，在A股市场下跌中，权重股往往扮演的是“不光彩”的角色。但这并不是由上市公司决定的，在这个过程里，上市公司是被动的，资金的好恶才是决定性因素。
　　截至2月5日，中国石油实际流通A股为40亿股，限售流通A股为1579.2208亿股，对应的A股流通比例仅为2.5%。中国石油截至2月5日的动态市盈率为21.5倍，去年第三季度每股收益为0.44元。
　　如果类似中国石油这样的数据出现在其他盘面较小的股票上，股价恐怕早已不可同日而语了。
　　无论是公募还是私募，社保还是QFII，游资还是大中散户，要想撬动一只权重股仅靠一己之力恐怕很难完成，需要各路资金戮力同心才能有所斩获，但这种操作手法耗时耗力且结果也存在很大的不确定性。所以，还不如把资金从权重股中撤出转而投向有国家政策支持的板块和个股中，这样可以做到事半功倍。
　　“如果没有外部不利因素严重干扰，中国经济第一季度增速将达到11%，甚至更高。”在对今年经济开局预期乐观的同时，中科院经济预测专家团昨日强调，要警惕过热“假象”，“不能认为中国经济已根本好转，甚至认为经济已过热了”。更重要的是，亦不能因第一季度CPI和PPI提高较快，而高估通货膨胀严重性，并采取过激措施。
　　专家称，市场估值趋于合理的这种判断在市场继续下跌几百点之后同样适用，但货币政策何时退出和退出力度带给资金的心理影响则是决定市场走势的决定力量。不管市场是否再继续调整，但可以肯定的是，目前的市场估值已经是进行战略建仓比较好的时机了。
　　该专家称，资金好恶不仅影响市场走势，也是影响市场估值的重要因素，因为估值合理与否的评判标准取决于资金的认同度。所以，在A股市场“新兴加转轨”特征仍很明显的现状下，谈估值谈价值中枢仅是“纸上谈兵”。在大盘蓝筹股数量占据相对优势、机构投资者成为市场的绝对力量、市场交易机制健全之后，再谈估值和价值中枢才对实战具有指导意义。

　　破发：新股发行制度改革中的阵痛
　　自招商证券去年12月14日打开IPO重启后新股破发大门以来，后来者正前赴后继地跌跌撞撞而来。
　　在最近的两周，不管是主板，还是中小板、创业板，已有约20只新股或次新股破发。主板破发股有中国中冶、中国化学、中国北车、中国重工、正泰电器等大中盘股，创业板中有星辉车模、台基股份、天源迪科，中小板中破发个股有巨力索具和柘中建设。而除了盘中破发，上市首日直接破发也呈接踵之势：主板的中国西电、二重重装相继在上市首日破发，中小板的高乐股份2月3日首日开盘即破发，漫步者2月5日上市首日盘中破发，勉强收涨0.51%。
　　一方面，这熨平了新股发行中历来存在的一二级市场之间的风险与收益不对等，提升了投资者对资本市场风险的理性认识。当市场不再闻破发色变而只当作家常便饭时，这已经表明投资者在成长和成熟。没有了利益的驱动，投机资金便不再盘桓于此，市场机会更加公平。
　　另一方面，频繁的破发也会损害市场信心，对市场平稳运行形成一定程度的干扰，从另一侧面表明新股发行方式改革需要向更深层次推进。
　　发行安排过于紧密、节奏过快是新股破发的一个浅表因素。据统计，今年1月的新股发行数达到了36只，日均发行1.8只，创下A股市场近13年来的新高。不可否认，这种快节奏高密度的发行非常有利于挤出或稀释市场投机资金的暴利空间，但扩容历来会被市场解读为打压，何况是高密度的扩容，无疑会对二级市场驻扎资金形成驱赶。更重要的是市场信心的修复，并非一日之功。
　　高市盈率的发行定价可以说是新股频繁破发的真凶。本轮IPO自去年6月重启以来，新股发行市盈率越发越高，主板新股的发行市盈率达到了60倍，中小板新股发行市盈率达到了80倍，创业板更是达到了127倍。因此，新股破发被称作“宿命”，也是询价市场化后的正常反应。而这种高市盈率发行背后隐隐浮现出发行方与保荐方的利益纠结路径，暴露出当前询价制度的不完善之处，也为新股改革的进一步深化指明了路径。当前被广泛关注的破发只是这一改革进程中的短暂阵痛。