2010年宏观经济V型反转态势已非常清晰，但不可忽视的是通货膨胀的到来。在此背景下，本次年会圆桌论坛2邀请了重阳投资首席合伙人李旭利、新华基金投资总监王卫东、南华期货副总经理施振星、英大证券研究所所长李大霄、国都证券研究所副所长王明德五位嘉宾和主持人叶檀一起对此进行讨论。

　　股市向好还是更需谨慎？

　　李大霄：我看好股市。第一，今年企业的业绩应该是成长的，它会通过业绩成长降低估值水平；第二，随着市场的上扬，支撑业绩的基础是越来越牢固，而不是相反；第三，2010年是一个全流通的市场，全社会优质的资源会源源不断地注入上市公司。

　　叶檀：是不是资本市场一个大发展时代要来了？

　　李大霄：应该说1664点播下的种子会给你带来一个非常丰厚的回报，这是百年难遇的机会。我的观点是1664点需要淡泊，2664点需要勇气，3664点需要坚持。

　　王卫东：目前这个位置，3000点应该不是今年的高点，今年应该有投资机会，虽然不一定会非常大。大家都在说震荡市，震荡市就更有机会了。未来随着整个宏观经济复苏和增长，股市最终还是会选择向上。另外从现在的资产价格来看，股票价格是最低的，现在其他的资产价格，比如房价已经超过2007年了，油电水气，连菜价也超过2007年，未来股票的价格应该会反映资产价格。

　　李旭利：在股票市场，估值弹性一直比利润的变动要大。估值的变动首先跟预期关联，第二跟市场的利率关联，市场的利率就是资产的价格。最近货币市场的利率明显上升，所以我对估值比较担忧。还有一个问题，市场目前平均加权市盈率是27倍，但实际上股票价格的中位数是在60倍以上，就是有一半的股票市盈率在60倍以上。

　　王明德：主流上市公司估值还不算高。但20倍市盈率不见得是一个低的估值，估值是相对的。股市更多反映的是对宏观基本面的中长期预期。从更长期看，中国过去改革开放30年来，平均维持两位数的经济增长率，这在世界近代史上是没有出现过的。

　　叶檀：您的意思是估值不高？

　　王明德：对。2008年以后，经济两位数高增长的趋势从长期角度来看是不可持续的。银行今年的业绩应该非常好，但是我们要看2010年之后，中国经济增长还是要靠投资来驱动。投资驱动就是要靠银行贷款，银行贷款的基础是储蓄的增量，现在储蓄增量上行的速度已经减缓，但是贷款的速度还在不断地扩大。初步估计，2012年前后，可能有60万亿～70万亿元的贷款规模，但储蓄的规模现在可能约25万亿。这样银行创造贷款的能力就会迅速下降，中国维持靠贷款来投资的模式是不可持续的。

　　股指期货如何影响股市？

　　施振星：股指期货和融资融券的推出不是一个价值的源泉，只是一个实现价值的方式，所以不会改变方向。短期的影响可以忽略。

　　叶檀：股指期货推出后基金会怎么做？

　　王卫东：短期内市场肯定有波动，从全球来看，股指期货推出之前，股价会上涨，推出之后多数会下跌。另外，股指期货会让将来涨的时候涨得更多，跌的时候跌得更厉害。

　　李旭利：对于股指期货，我想私募基金是真正最早一批去参与和摸索的机构投资者，对冲基金肯定要使用这个工具的。

　　叶檀：股指期货推出后，投资者究竟要不要碰？

　　李大霄：首先是投资的高手才可以碰；第二，财产要远超50万才能碰；第三，风险承受能力要正负一两百万的人才可以碰；第四，必须要有一个经验、知识的积累；另外必须得通过一定的考试和测验。散户投资者一定要慎重，股票市场稳定的盈利率是10%，期货市场稳定的盈利率是2%。

　　王明德：我觉得期指是一个机构对冲风险的工具，个人来参与股指期货和股指期货本身设计的意图是违背的。

　　施振星：大家对期货都形成了一个高风险的概念，但我认为这种提法不是正确的。期货之所以高风险，其中一个最主要的原因是杠杆。投资者可以参与，但是要注意杠杆。

　　警惕通胀 合理配置

　　叶檀： 2010年最值得警惕的是什么？最值得投资的板块是什么？

　　李旭利：最警惕的还是通货膨胀，如果通货膨胀非常快，无论是资本市场的利率还是房地产利率都会起来。 今年的机会更多在企业，投资者应该寻找高成长的企业，高成长的企业总能跑赢市场。跟科技相关联的、消费、医药，这些行业可以找到高成长性的企业。

　　王卫东：银行、煤炭等很多市盈率十多倍的股票可以选择。低估值未来肯定会带来回报，而高估值的股票一旦下跌，会有很大的风险。

　　李大霄：第一H股，第二B股，第三封闭式基金，第四期货，第五是A股。今年是结构性的机会和风险并存的一年。股票，经得起震荡和考验的人，最终会笑到最后。

马超彦