故事还要从1月7日那天说开去：1月7日上午A股仅是小幅回调，但对于同时交易的国内商品期货来说，却早已经炸开了锅。接近10点钟的时候，有色金属，钢材，豆类，白糖等期货品种不约而同地大幅跳水，短短十几分钟不少期货品种已经从接近涨停的价位一路打到跌停，随后又戏剧性地被拉起，几乎所有品种最终都以一根较长下影的超长阴线报收，前几日的涨幅被吞噬殆尽。如此单日波动在商品市场中虽不及之前的金融危机那样数十年不遇，但也绝对是数年之内罕见。与之相比，当天A股的调整级别就顶多算是个“小巫”了。值得注意的是，国内商品跳水的同时，A股比国际商品市场的表现明显偏强，这就给我们推测暴跌的起因提供了线索。

　　首先，几乎所有商品不约而同的瞬间暴跌显然说明是系统性的风险，很可能一开始只是某大资金对于国内政策面上的消息作出了利空出逃的反馈，随后不断地触发技术止损盘和系统止损盘导致市场跌幅扩大。其次，国际商品市场无剧烈波动，说明是对于国内政策预期出现了变数，而不是国际基本面产生变化。最后，A股的相对抗跌说明涉及到的宏观调控政策更可能是针对通货膨胀和资产价格风险的。至此主线明晰：国内期货市场的惊魂一日，反映了资金对于国内调控政策产生的预期。进一步分析，市场经济下平抑通胀的最可能手段是什么？答案是流动性的收紧，因为只有通胀才会牵动货币政策的神经，在这里姑且称它为流动性焦虑症，上述症状同样适用于A股市场。

　　我们不得不承认A股的涨跌跟流动性同样是密切相关的，那么A股罕见的新年未见“开门红”以及国内期市的“一日惊魂”所共同反映出的流动性焦虑就愈发清晰起来了：新年一季度的流动性情况也许并不如我们原先想象的那么好，1月7日当天央票发行利率4个月来首次上升，昨日央行又上调存款准备金率，这被市场认为是央行释放明确的调控信号。

　　不妨假设一下，除央票发行利率上升、存款准备金率上调，下一步是更加明确的加息行为，那A股又会怎样？我想按照2006年牛市的经验，加息都无一例外地导致市场低开高走，成为点燃新一轮涨势的导火索。从利空级别上讲，加息显然是更为严厉的货币调控措施。这就说明被绝大数投资者熟知并认可的公开利空反而可能导致市场逆向上涨，只有那些略显晦涩的政策利空才能真正体现出利空的效果。这可归咎于国内资本市场主力更习惯于利用公开消息进行反向操作，逆散户的常识进行洗盘，用短期的不协调换取长期的协调一致。

　　目前资本市场的表现提醒我们，从现在开始要更加关注流动性收紧的隐性信号，毕竟从放贷数量来看，今年一季度肯定无法达到去年同期的水准。不过从好的方面说，流动性并不仅仅取决于释放了多少新增贷款，还由很多市场因素决定，比如存量资金的活性。只要调控政策未能严厉到令流动性全局逆转的程度，反映到数据上就是M1货币供应量增速出现趋势性逆转向下，我们就还不能认为A股的拐点已经出现了。目前还不到采取全面防御策略的时候，目前还是可以用偏乐观的心态对待A股市场。

　　技术上，笔者认为由于盘面也会客观反映出主流资金的动向，因此盘面上的一些关键技术位置也是可供参考的，比如说上证指数一旦跌破144天均线超过3天或者幅度超过3%，可以考虑退出观望，相反在此之前都可维持买入并持有的操作策略，只需注意控制仓位即可。

　　（作者为长城伟业期货研究所研究员）