编者按 2010年，国家将更注重推动经济发展方式改变和经济结构调整，这会对中国经济产生深远影响，并引发资本市场热点的变化。本期板块解析精选市场重点行业——银行业、券商行业、煤炭行业、钢铁行业、电器行业、白酒行业、汽车行业和航空行业2010年的投资策略供读者参考。?

　　在经济复苏、人民币升值、通胀预期逐渐增强的背景下，我们看好银行业在2010年的业绩和股价表现。中长期贷款的粘性特征和利息差反弹决定了银行业“量价齐升”的局面即将形成。

　　经济将继续向好

　　规模以上工业增加值去年10月同比增长16.10%，显著高于去年9月13.9%的水平。去年10月，拉动经济的三驾马车都有很好的表现：城镇固定资产投资达到1.75万亿元，同比增长31.6%，其中房地产开发投资完成3389亿元，同比增长28.4%；社会消费品零售总额达到1.17万亿，同比增长16.2%；出口达到1107亿美元，虽然同比下降13.8%，但降幅已经收窄。

　　国外主要经济体也呈现出经济复苏迹象。美国去年第三季度实际GDP增速为-2.3%，比去年第二季度-3.8%的降幅大幅收窄。欧元区经济在去年第二季度降幅也出现环比上涨。

　　去年前11个月，货币供应量增速快速上升。去年6-11月份，M2增速保持在28%以上，M1增速更加迅猛——从去年1月份的6.68%，一直上升到去年11月的34.63%，显示出经济形势向好的趋势。

　　去年1-11月，人民币各项贷款增加9.21万亿元，同比多增5.08万亿元，全年新增贷款有望达到9.5万亿元。去年6-11月，人民币贷款余额增速一直维持在33%以上，去年11月新增贷款仅有2948亿元，我们认为高位运行的贷款增速不可维持，随着经济的稳步回升和CPI逐步走高，加息预期开始出现，宽松货币政策将逐渐退出。

　　中长期贷款粘性带动2010年上半年新增贷款增加

　　央行在2009年第三季度《中国货币政策执行报告》中表示要继续实施适度宽松的货币政策，妥善处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期之间的关系，注意防范化解金融风险，提高金融可持续支持经济发展的能力；保持流动性合理适度，引导金融机构优化信贷结构，增强贷款增长的可持续性，维护金融体系稳定；大力发展金融市场，促进民间直接投资；继续推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制，加强和改善外汇管理。

　　我们认为适度宽松货币政策在2010年上半年还将继续，M2增速将达25%-30%，新增贷款有望达到7.5-8万亿元。纵观历史信贷数据，在经济复苏阶段的连续两年时间里，货币供应量和贷款增速从未大幅减少过。而历史上的城镇固定资产投资资金来源中平均有20%来源于国内贷款。所以我们判断今年新增的中长期贷款在明年还会有后续贷款跟进，中长期贷款的粘性特征将促进2010年上半年的新增贷款。

　　利息差将反弹

　　2010年，银行净息差将受到资金供求和资金成本的共同影响。从资金供求上看，2010年的存贷差减准备金的增速相比2009年会出现小幅下降；从资金成本上看，存款有活期化趋势，即使2010年下半年小幅加息，定期存款利率也不会大幅上升，所以我们认为2010年的资金成本相对稳定。这样，资金供求和资金成本的共同作用有利于2010年净息差改善。

　　2010年的央票利率有望上升到2%-2.25%的水平，势必影响货币市场和票据贴现利率上行。在资金供给趋紧，资金需求旺盛的情况下，银行调整贷款结构和议价的能力更强。银行的债券投资收益率也会随着通胀预期增强而走高。从负债方面看，存款活期化趋势日益明显，次级债成本基本稳定。如果央行加息，各商业银行的贷款利率也将上行，而存款成本上升有限。

　　选股角度和投资建议

　　投资者应首先寻找“量”优势明显的银行。这个“量”不仅包括存量和增量，也考虑了贷款投向是否符合国家产业政策、资本是否充足。从“量”上选股，北京银行、宁波银行、南京银行、中信银行和中国银行优势明显，下一梯队是兴业银行、民生银行和招商银行。

　　如果今年央行加息，招商银行、中信银行、建设银行和北京银行息差反弹最快。如果今年央行不加息，宁波银行、北京银行、中信银行、招商银行和工商银行最受益。

　　考虑中小企业贷款议价能力，宁波银行、北京银行、招商银行等中小企业贷款利率上浮20%以上的企业也是我们选股的重点。所以，从“价”上选股，我们偏好中信银行、北京银行、招商银行和宁波银行。考虑兴业银行市场化意识强，转型快，能够快速调整资产负债配置以适应新情况，我们同样看好兴业银行的利息差反弹。

　　在经济复苏、通胀预期逐渐增强的背景下，我们看好银行业在2010年的业绩和股价表现。我们重点推荐中信银行、招商银行、北京银行、宁波银行和兴业银行。