| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年01月09日 10:25 |
作者： |
陈家琳 |
| |
今年股市的大环境发生了深刻的变化，不可能是2009年单边牛市的翻版
陈家琳
2009年的中国股市刚刚落幕。上证综指以全年80％的涨幅为2009年画上了一个圆满的句号，尽管中间的过程可谓一波三折。整个2009年，市场经历了三次幅度超过10％的调整，分别发生在2月下旬、8月及12月中旬。这三次调整背后的推手都是投资人对宏观政策面的犹豫和彷徨。对于2010年，行情又将如何演绎呢？
股市流动性不会太宽松
在宏观层面，市场的分歧在于通货膨胀。目前市场对2010年CPI的一致预期是2%~3％。我们对此认同，但问题是，从决策部门的思路来看，在制定相关政策时关注的不仅仅是一般意义上的狭义通胀，而是包括资产价格在内的广义通胀。从这个角度看，通胀已经发生。
房地产价格在短短一年内涨幅超过50％，股票市场指数几近翻番。我们看到了中央政府从去年12月份开始密集出台房地产行业的调控政策，而近期新股发行节奏之快也是史无前例。我们相信，在此政策背景下，货币供应层面的流动性将进一步收紧，这将对投资心理产生负面影响。
再看股市层面的流动性。2009年公募基金总体规模的增长基本与基金净值的平均涨幅相近，这意味着公募基金的资金净流入几乎为零（尽管私募基金的发行也是风生水起，但在机构投资者群体中的占比仍低）。2010年，由于宏观层面的流动性将进一步收紧，股票市场的流动性也不会宽裕，同时新股发行和再融资却借着控制资产价格的名义正源源不断地进入市场。
在流动性收紧的同时，在微观层面，上市公司盈利增长为股市提供了较为坚实的保护。世诚投资的盈利模型预测，沪深300指数成份股公司的合计净利润2010年将在2009年增长20％的基础上继续增长24％。我们认为市场在19倍市盈率这一历史均值附近形成大头部的概率很小。
上半年盘整、下半年震荡上行
对于2010年市场走势，大部分的观点认为市场将走出“前高后低再高”的“N”形走势。我们认为这种可能性较小；更有可能的情形是上半年盘整、下半年震荡上行。A股市场在过去三年都经历了非常大的波动，背后推手都是对宏观政策的推测和把握，这股惯性在上半年仍将起作用。
既然是自上而下地看宏观政策，那么我们相信流动性的收紧是压倒一切的主要矛盾，而其他关键变量如企业盈利增长只能退位为次要矛盾。从政府在去年12月份开始出台房地产政策这一点可以看出，政府调控的前瞻性、针对性和有效性正得到加强。对调整政策的猜测及政策最终的兑现都将抑制股价表现。因此，万众期盼的“春季攻势”或许只是美好的愿望。
我们之所以认为下半年会震荡上行主要是因为，经过差不多两个季度的消化，对政策的预期将充分反映在股价里。同时，进入下半年，投资人将对2011年的企业盈利变化有更清晰的把握。这两个因素相结合，导致的结果是主要矛盾再次转回至盈利增长和估值。而如果我们的24％盈利增速预测的“能见度”在下半年得到进一步提高，那么估值空间将被打开。世诚投资认为市场有机会在2010年的某个时点到达21倍市盈率水平，即有约15％的潜在升幅。
至于更具体的运行特征，相较于去年的三次幅度较大的调整，我们认为今年的调整将是频率高、幅度小。如果这最终成为现实，那对于善于捕捉市场时机的短线高手而言不啻为好消息；但对于更多的普通投资人，却比去年更难把握。在这样的大背景下，行业策略和个股选择尤其在今年下半年将显得尤为重要。
注重行业策略更重个股选择
行业选择完全取决于投资人的投资周期。如果是短线交易，理论上各个板块、行业都有或大或小的机会，因为行业轮动在今日之A股市场仍大行其道且轮动周期看起来越来越短。所以，哪怕是饱受监管政策困扰的大盘银行股、受上游成本影响的中游制造业、频遭调控政策“空袭”的地产股，都不会一直被打在冷宫。如果是中长线投资，我们建议还是关注那些有品牌、有行业地位、有营销优势的消费品企业，这也是在政府经济增长“调结构”背景下的最优选择。
在注重行业策略的同时，我们相信主题投资本身仍是2010年股市的大主题。但需要注意的是，今年股市的大环境发生了深刻的变化，不可能是2009年单边牛市的翻版。这对投资人提出了更高的要求，即在主题投资的同时更注重个股的选择。
对于中国股市，刚刚过去的2009年是不平凡的一年，而2010年亦绝不平坦。希望各位投资人能有一个良好的心态，在控制好风险的同时把握住机会，与“势”俱进，与“钱”同行。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
