进入新年后股市出现了一些小麻烦，如基金根据“新年度有新布局”的要求，需要进行持仓结构的调整；基金也要为3、4月份的分红“备现”；总之，现阶段基金对行情的作用是“负大于正”。另外，2009年的存量扩容仍困绕着市场。同时，去年12月份CPI数据可能会超出市场预期，从而形成通胀压力，引发人们对调控政策趋于紧缩的担忧。这一切都带来了行情的震荡。

　　机构调仓已经开始

　　2009年行情的大牛股、“促内需”的热门股——汽车、家电行业股股价出现放量下跌，提示投资基金的调仓行动已经全面开始。基金开始放弃2009年最看好的汽车、家电行业股的原因在于，虽然汽车与家电行业是“促内需”重点，但受行业增长周期、原材料成本上升、市场竞争强度增大等因素的影响，这两大热点行业已经开始进入“增收不增利”的毛利率显著下降时期，已经开始缺乏进一步的预期空间，未来较长时期内投资者可能会看到这两大行业股票“业绩是好的，估值是低的，股价是滞涨的”市场表现。

　　近期热炒的3G概念股、电子器件股也开始全面回跌，此类股票的最大特征是“预期是好的，业绩还差的”，进入年报周期，“业绩暗伤”影响了此类股票的续涨能力，在业绩作用下的个股强弱分化即将全面开始。

　　股指“蜗居”10%空间

　　2009年公司业绩已成静态，2010年业绩预期将成主导行情的依据。现阶段，3000点对应2010年的动态市盈率只有17倍，这是岁末年初行情在“史上最大扩容压力”下坚韧抗跌的核心因素，这对后期行情的指导意义是：

　　一、行情在3000点以下的回旋空间极其有限，虽然市场在3000-3300点仅10%的空间里“蜗居”了2个多月时间，其实系统性风险十分有限，目前市场存在的只是机构调仓以及题材股与价值股估值失衡带来的结构性风险，但结构失衡也会产生此消彼长的结构性机会，因此，伴随着机构投资者的调仓行动，“指数区域性震荡，个股结构性行情”仍会持续一段时间。

　　二、已经率先披露的2009年12月份PMI（采购经理指数）达到56.6%，连续3个月位居55%以上，已相当于2007年经济鼎盛时期的水平。自2005年1月份以来，一共只有10个月份的PMI达到56%以上；作为一项经济先行指标，去年12月份PMI明确反映我国经济正在从“复苏”迈向“扩张”阶段。

　　由于一季度是节日假期的内需消费高峰期，出口也在岁末年初阶段出现了超预期复苏的势头，再加上去年同期超低基数的原因，一季度经济将会重现两位数增长，公司盈利增速更有望达到30%以上。而刚刚回正的通胀仍处于各方可忍受范围之内，这从根本上确定了虽然近阶段行情仍有震荡整理，但行情向好的基本方向不会改变。

　　股指期货将催醒蓝筹股

　　行情向上的进度取决于融资融券与股指期货推出的速度，行情向上的纵深度将取决于市场流动性的丰裕度。

　　A股整体估值水平之所以那么温和，大盘走势之所以那么温柔，主要的原因是大盘蓝筹股普遍处于“趴窝”状态。作为最大催化剂，融资融券与股指期货的推出进程将在很大程度上决定2010年行情的整体进展。如果在上半年推出，具有估值优势的大盘蓝筹股在机构调仓完毕之后就该“由慢到快”地启动了；如果是在下半年推出，则可能需要等到4月份“啃完”年报行情，再借助于一季度非常耀眼的经济与公司盈利数据发动行情。

　　同时，根据市场流动性状况，股指期货和融资融券是催化大盘蓝筹股仅仅产生一轮补张行情，还是催化大盘蓝筹股从估值廉价走向估值溢价，将直接关系2010年行情的空间和深度。

　　（本文作者为上海证券通首席分析师）