| 来源： |
华泰联合 |
发布时间： |
2010年01月06日 09:33 |
作者： |
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大盘股独立行情依赖于经济、资金和政策面的超预期，虽然股指期货为风格轮换提供了启动的契机，但短期内大象难以独舞，市场短期仍有调整风险，目前难以形成一波大盘股的独立行情。
原因在于：（1）资金面压力仍较大。“5·30”大盘股行情是在政策面开始调控时启动的，但当时流动性过剩和基金发行等资金供给远超过现在，而流通股和流通市值远远小于现在，此外IPO、基金仓位普遍偏高，新基金发行不是太顺畅的情况下，资金面不太支持大盘蓝筹形成独立行情。个人限售股政策中性偏正面，增加了套现成本，但可能加快了套现速度。
（2）经济和政策整体超预期较难，主要是结构性机会。1月份信贷多容易引发准备金率等政策调整担忧，信贷少容易引发市场担忧政策是否会“犯错”，预期制约了大盘股强势上升。房地产等行业的调控政策也抑制了大盘股估值的大幅提升。
（3）从风险偏好的角度来看，小盘股下跌意味着风险偏好下降。历史上升趋势中的大盘股行情，小盘股虽然收益不会超过大盘股，但是一般不会下跌。
（4）从逻辑和统计的结果来看，如果明确知道股指期货推出的时间，那么最佳的投资策略便是在期货推出前持有大量的股指成份股，进行仓位上的准备，在推出后同时在期货与现货市场上做空获利。统计上也表明推出前一个月上涨，推出后下跌。目前一方面推出时间并未确定，另一方面机构客户参与股指期货的方式仍存在较大的不确定性。保险公司的参与有先天的优势，大盘蓝筹和基金持有量较大，如果通过卖空方式来配置股指期货的话，那么必然可以通过赎回基金与卖股票来扩大股指期货的收益。这样机构参与规模和方式可能使得推出时间延迟。
（原载于第一财经日报）
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