| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年12月21日 10:27 |
作者： |
马曼然 |
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11月，CPI(中国居民消费价格指数)由负转正，同比增长0.6%，CPI的由负转正，意味着我国经济已从通胀预期正式迈入通胀。
通胀面前，投资者该如何应对？
经济早已进入温和通胀期
表面上看，11月份CPI同比增长"0.6%"结束了CPI自2008年5月份至今年7月以来18个月回落状态，同时也结束CPI自今年2月以来的负增长。通常意义上讲，CPI的同比正增长表明经济真正回暖，老百姓的消费信心重新走强。
从我国实际生活情况看，在CPI转正之前，关乎老百姓的水、电、天然气等方面的生活资源品价格不断上调，国内农产品及食品价格涨价的声音此起彼伏，发生在我们身边的一系列涨价事件似乎比CPI数据转正来得更早、更猛烈。据央行12月16日公布的第四季度城镇储户问卷调查、企业家问卷调查以及银行家问卷调查，结果虽然显示企业、银行业多项指数出现连续3个季度上升，预期下季宏观经济继续转好，但与此同时，城镇居民当前物价满意指数却出现连续第三个季度的下滑。
通胀其实早就发生我们身边，正如著名经济学家成思危所说"今年CPI为负的原因之一是去年通胀基数过高；二是我国实行扩张的财政政策，宽松的货币政策，让部分资金进入了股市、房市，他们的上涨吸收了资金，掩盖了通胀现象。"但中信建投分析师陈祥生却认为，11月份CPI的转正才是真正标志经济进入温和通胀期。而从全球视野来看，前期全球范围内的"定量宽松"货币政策所带来的流动性，将在经济复苏的下一个阶段推动全球各大经济体都进入温和通胀期。
复苏经济面临多重通胀压力
从国际惯例看，温和通胀在一轮经济增长周期中往往是经济表现最佳期，即利于实体经济发展，也利于虚拟经济的增长。不过，在当今中国经济越来越受制于调控政策与国际经济环境等多方因素的影响下，我国的现有的温和通胀局面还能保持多久？
陈祥生进一步分析道，在这种内因外因的双重驱动下，从现在至明年年初，温和通胀都将成为经济和市场的双重主线。
"通货膨胀大致可以分为需求拉动、成本拉动和货币拉动三种类型。而当前我国面临的通胀较为特殊，兼具需求、成本和货币三重拉动特征。"建银投资宏观经济分析师李崇斌认为。他表示当前通胀是全球性的，中国表现更甚，原因在于中国还是目前国际热钱集中流入的地区，通胀具备明显的输入特征。
同时，他还表示恶性通胀将是未来大概率事件，如果我国经济持续保持增长的话，2011年CPI将突破6%，步入恶性通胀阶段。原因在于"首先，2008年'现金为王'的社会观念在今年开始转变，主要体现在人们开始敢于消费、敢于投资，反映在数据上就是活期存款增速开始大于定期存款增速。其次，美元贬值导致国际大宗原材料价格上升，进而带动国内原材料价格的走高，包括成品油、水和电的提价，这都将加大经济增长的成本。三是目前全球各大经济体史无前例的货币投放力度。各国政府2008年为拯救本国经济下了'猛药'，极端扩张的货币政策虽然对于今年经济的复苏是非常必要的，但'服药'过量也埋下恶性通胀的隐患。"
对于我国目前面临部分发达国家要求人民币升值的压力，且假设人民币选择升值，这将会对我国经济产生影响时，他表示"这将吸引更多热钱流入套利，造成我国外汇占款的迅速扩大，这也造成这国必须增大基础货币的投放来平衡，这将会带来新的通胀压力。"
而上海证券分析师许瑾却认为，当前的通胀预期是建立在流动性基础上的，并非建立在经济"过热"的基础之上，并判断明年的物价水平虽然会出现爆发式增长，但2010年CPI指数同比2009年的增速平均值将为1.22%，全年在0.92%~1.63%之间波动。
CPI="4%~5%"时，企业盈利达到临界点
中金公司根据对2002~2004年及2005~2007年通胀上升周期的分析，发现4%~5%的通胀是通胀对中国企业盈利影响的临界点。也就是说，CPI从负的区域逐步上升到达4%~5%之前，非金融企业的毛利整体是提升的；而在这之后，物价上升带来的更多是对企业毛利的侵蚀，非金融企业的毛利水平也迅速回落。
而李崇斌认为，一个国家可承受的通胀水平是与该国人民的收入水平对等的。"我认为中国可承受的通胀水平要远高于4%，承受的上限将达到6%以上，因为中国居民人均收入增长达到10%，高于国际4%的平均水平。另外，我虽然坚定认为这轮通胀来头不小，最终演化到恶性通胀是高概率事件，但对于2010年而言，和多数人的看法一致，明年我们只是进行通胀预期的管理，还没有到真正的恶性通胀。"
在通胀与管理通胀中"生存"
从专家的观点中可以看出，温和通胀的定义并没有非常明确的界定，对于各个经济体而言，对通胀程度都有不同的承受力。陈祥生的理解是，所谓的温和通胀就是可控范围内的通货膨胀，在这种情况下，企业和投资者既能享受到通胀带来的溢价收益，同时，短期内也不会出现恶性通胀的副作用，所以，在温和通胀的阶段，经济平稳回升，市场的相关行业也将享受到相应的溢价。
在研究了以往温和通胀时期对各产业的利弊影响后，陈详生发现在以往的温和通胀时期，周期性行业的表现要强于非周期性行业。"随着'温和通胀'阶段的到来，资本市场将会延伸出新的一条主线，周期性行业将再次得到市场的青睐，我们前期一直看好的房地产和金融行业在业绩增长的确定支撑下，在估值水平相对合理的情况下，将迎来新一轮的机会。同时，随着业绩的复苏和油价继续向上带来的通胀持续，有色金属板块也将再一次得到市场的认同。"他判断道。
不过记者却注意到，虽然自2006年以来，地产、煤炭、有色和农业等行业股价的超额收益都与相关产品价格的上涨关系紧密，但在此期间，政府的力量不容小觑，政府为掌控通胀对部分行业进行的调控，也会给相关行业带来阶段性的风险。比如，2003年对房地产市场的打压、2004年对固定资产投资的调控和2008年出台的物价管制措施以及近期国家连续出台相关遏制地产的新规出台，都对地产造成过非常不利的影响。
对于随着CPI的持续走高，我国政府对通胀又将如何掌控？兴业证券策略研究员张忆东认为，有色、农业、煤炭、造纸、化纤等行业产品价格受国际市场影响大，而机械、汽车符合产业转型和消费升级，上述行业被调控的可能性不大。管理通胀预期的焦点最终可能会落在房地产上面。
"若政府出手调控高房价，地产股短期跑赢市场的难度会加大。但考虑海外资本加速流入对中国资产的追逐以及长期刚性需求的支撑，房价出现深幅回调的可能性也很小。而且若地产股因短期的政策调控而出现大幅回调的话，反而可以看做是中线买入的良机。"从张忆东的观点中不难看出，在通胀与管理通胀之间把握好投资时机，是投资者明年跑赢大市的关键。
而对于在通胀背景下，那些行业存在机会时，李崇斌表示"我国明年的货币政策将更加有针对性和灵活性。将会对相关产业有保有压，扶持新兴产业，抑制过剩的产业。尤其是明年的工作重点是提振内需，那些一方面可以抵御成本上涨，另一方面提高自身产品价格的品牌类、高毛利的下游消费类企业以及商业连锁行业值得关注。"
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