| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年12月14日 10:45 |
作者： |
黄凤清 |
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《投资者报》分析员黄凤清
近期大盘似强还弱的走势令风格转换的话题再次回到市场当中，但目前来看，断言大盘股风格转化还为时尚早。
《投资者报》数据研究部选取了4个时点（2005年10月、2006年10月、2007年5月以及2009年5月）对中小盘股向大盘股风格转换的特征进行研究。研究发现，当中小盘股相对大盘股市盈率过高时将出现风格转换，而转换前中小盘股领涨的行情平均持续近5个月，且风格转换在震荡中进行，完成前大盘股与中小盘股之间的关系将陷入僵持。
转换条件1：
大盘股估值优势凸显
截至12月9日，巨潮小盘指数的静态市盈率接近107倍，而按前四个季度每股收益计算的滚动市盈率更高。过高的市盈率令市场望而生畏。
历次从小盘股向大盘股的转换基本发生于中小盘股市盈率高企的时期，因为与小盘股相比，大盘股则显示出估值优势。
在2005年10月的那次转换中，巨潮小盘指数的市盈率由当年7月份最低不足27倍上升至最高接近37倍，而巨潮大盘指数市盈率则只有14倍，仅为小盘股市盈率的40%左右。
2006年10月，巨潮小盘指数的市盈率由年初不足52倍上升至70倍，而巨潮大盘指数市盈率只有20倍，不足小盘指数市盈率的三成。市场风格再次转向大盘股，小盘指数市盈率开始回落。
2007年5月，巨潮小盘指数的市盈率由年初的35倍迅速上升至接近100倍，而巨潮大盘指数市盈率只有42倍，与小盘指数市盈率之间的比值由75%下降至不足45%。令人记忆犹新的“5?30”大跌发生后，市场风格由此转向。
今年5月，巨潮小盘指数市盈率由2008年11月的21倍升至77倍，虽然此后小盘股市盈率还在上升，但此时大盘指数市盈率与小盘指数市盈率的比值已降至低点，大盘股估值优势明显。
目前，巨潮大盘指数市盈率仅26倍，不足小盘指数市盈率的25%，这成为了风格转换的一个很好的理由。但是，仅仅是符合这一特征，还不足够。
转换条件2：
小盘股持续上涨5个月后发生
在强市中，大盘股和小盘股总是交替领涨，逐波展开行情。往往是小盘股先引领市场上涨，再转向大盘股行情，期间小盘股领涨行情持续3~6个月不等，平均接近5个月。
2005年10月的那次转换前，小盘股领涨近60个交易日，期间巨潮小盘指数涨幅超过30%，而巨潮大盘指数涨幅仅为6.18%。
2006年10月风格转换时，距离此前大盘股向小盘股转换已近150个交易日，其中的一段时间大盘股与小盘股呈相持不下的状态。在此期间，巨潮小盘指数涨幅达到76%以上，而巨潮大盘指数涨幅不到45%。
在2007年“5?30”前的5个月内，巨潮小盘指数涨幅接近190%，巨潮大盘指数涨幅不足100%。
而在今年5月风格转换时，距此前大盘股向小盘股转换已超过130个交易日。其间，巨潮小盘指数上涨117.13%，而巨潮大盘指数上涨不到62%。
平均来看，市场风格向大盘股转换时，距离此前大盘股向小盘股转换近107个交易日，接近5个月，巨潮小盘指数涨幅平均超过100%。而当前这次小盘股领涨行情仅持续了90个交易日左右，小盘指数涨幅不到20%。
一个有趣的现象是，这四次由小盘股向大盘股的转换均出现在5月或10月。这两个月刚好是上市公司特别是大盘蓝筹公司年报或一季报、三季报的时间点，也是公布下一季度业绩预告的时点。
转换条件3：
在震荡中完成切换
除上述特征外，我们还注意到，市场风格转换并非一蹴而就，而是需要时间切换。在这段时间内，大盘股涨幅与小盘股涨幅之间呈僵持状态，风格转换在大盘的震荡调整中进行。
从巨潮大盘指数与巨潮小盘指数的商所转化的曲线中可以看到，在2006年10月的那次转换前，2006年7月下旬至2006年10月之间的近三个月内，曲线呈水平震荡状态。其间上证指数出现一波调整，至2006年10月才回到当年7月初的这一前期高点。
今年5月的那次转换，情况亦是如此。在今年2月至5月间的三个月中，曲线同样呈水平震荡状态，直至5月末才正式向上。从4月下旬的调整过后，大盘继续震荡走高。至5月下旬的风格转换前，大盘再次向下调整。
同样，在中小盘股的带领下，上证指数从2005年7月起开始走高。至当年9月下旬，大盘出现调整，当年10月底至12月初之间，上证指数呈盘整状态，风格转换也在期间完成。而在2007年5月的那次转换中，上证指数自“5?30”大跌后，调整至7月初才再次走高，市场风格向大盘股切换。
当前，上证指数自11月下旬起进入震荡调整，因此再次引发风格转换的市场热议。实际上，巨潮大盘指数与小盘指数的比已在12月初首次降至1以下，从曲线上看，也似乎进入震荡时期。但只是刚刚开始，若从以往的经验来看，需到明年的一季度才能完成。
目前正处于风格转换的敏感时期，但顺利转换尚需时日。大盘蓝筹股行情的启动需要资金推动，而随着年底的临近，市场资金偏紧。加上当前处于财报真空期间，要在短期内实现风格转换并不容易。
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