编者按 电价上调使得钢企成本进入上升轨道。受此影响，钢材价格近期持续攀升，企业盈利状况将大幅度改善，机构普遍预计2010年钢材价格继续上涨。此外，从上市公司估值角度看，PE受盈利上升影响大幅下降，钢铁股估值优势开始显现。本版特推出钢铁行业2010年投资策略专题。

　　2010年影响钢材消费的宏观背景分析

　　从09年末的时点看，由于政策效应惯性和政策调整的滞后性，2010年经济增长不是问题，并且可能是高速增长，按IMF对我国的估计，增速将达到9%的水平。而国内各大研究机构对GDP增速的预测也大同小异，基本上都在9%以上。然后我们从最终消费支出、资本形成总额和净出口对GDP的拉动来看，2010年其各自贡献度的相对强弱局面不会出现大幅度改变。但随着出口形势的好转，净出口的贡献度和拉动度较09年可能会出现一定程度的上升。

　　经济增长结构的变化，必然影响钢材消费的多寡，因为三大需求对钢材消耗的容量是不同的，作为工业品的钢材，投资的拉动效果是最大的，而最终消费和净出口包含的类别对钢材的消耗均偏弱。我们通过比较投资率与钢材消费的关系，也证实了我们的想法可能是正确的。

　　现在市场普遍认为，此次经济危机发生的根源是国际经济失衡导致的。我们以中美两国经济联系为例，自00年以来中国出口与美国GDP的相关系数高达0.878。中国的问题是消费不足，储蓄率太高导致投资亦居高不下，同时将过剩产能出口到国外以弥补国内失衡，积累巨额外汇储备。而美国的情况正好相反，过度消费，极低的储蓄率，工业生产大肆转移到其它国家，经常项目赤字日益严重。而从根本上讲是由于经济一体化程度越来越高，各国普遍将国内失衡矛盾通过外贸手段解决，从而造成国际失衡，而国际失衡反过来又会加深国内失衡，直到坚持不下去爆发，这是一个恶性循环。所以我们倾向认为，解决国际失衡首先在于修复国内失衡。基于这样一种判断，2010年中美两国经济可能会继续“脱钩”。

　　先看三组数据：07年实际固定资产投资增速22.71%，钢材表观消费增速12.18%；08年实际固定资产投资增速20.39%，钢材表观消费增速只有4.01%。预计09年实际固定投资增速32%，钢材表观消费增速21%。为什么差距不大的固定投资，却带来钢材表观消费的巨大差异？魔鬼藏在细节中，造成这种现象的原因，我们认为，一方面是库存对表观消费的扰动，另一方面是投资结构的变化。抛开库存因素，重点看投资结构2010年将如何变化。

　　我们对明年固定资产投资的分析，一看增速，二看结构。基本观点是，名义投资仍然维持较高增速，较09年增长30%。同时，明年的投资结构上对比今年会发生一些变化，基础设施建设投资增速会下降，考虑到新开工项目庞大且具有一定的持续时间，因此其下降幅度也将很有限，房地产和制造业的投资增速会略微上升。我们认为政府投资既是为了缓冲经济向下波动风险，其最终目的是要通过重建市场信心，带动私人部门的投资上升，因此政府部门和私人部门的投资将呈现此消彼长的走势，相比09年，明年政府部门和私人部门的投资会更趋平衡和合理。

　　2010年钢铁供需分析和价格预测

　　从较长期的角度看，供应端层面我们主要是分析以产能为标的潜在供给状况，而不是传统意义上的产量。因为潜在产出与实际产出的产出缺口才是对价格造成压力的主要来源。短期来看，产量与真实消费的不平衡通过钢厂库存和社会库存表现出来，产量变动与需求的不匹配则导致价格波动。产能可以随时转化成产量，不存在价格粘性。

　　我们按照09年10月份的日产量数据166.9万吨，平均95%的产能利用率，计算09年粗钢产能为6.41亿吨，考虑今年1-10月份新增产能0.38亿吨，11-12月份新增产能0.2亿吨，按照新增产能60%的产能利用率，则全国粗钢总产能为6.81亿吨。同时，我们预计2010年的粗钢产能增量约为3000万吨，其总产能则为7.11亿吨。

　　在目前的产业格局下和行业周期背景下，钢铁产业政策的条例更加细化，指导性更强。2010年有可能正式出台《钢铁行业准入条件》和《钢铁企业兼并重组指导意见》，一方面是淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下的转炉和电炉，按照此标准，落后产能中炼铁产能1.72亿吨，炼钢产能8000万吨。因此我们认为钢铁产业政策的执行效果和政策效应会在2010年部分显现出来，工信部、环保部、各地方政府对落后产能的淘汰力度也较以往要大。我们以钢铁大省河北为例，11月12日，河北五市集中拆除高炉20座，转炉3座，涉及炼铁产能445万吨，炼钢产能360万吨。只是还没见到各地方政府关于落后产能的计划安排，无法对全国做出准确的估计。

　　此外，我们观察粗钢产量今年下半年以来维持较快速度增长，产能得到较为集中的释放，产量的高位稳定有益于新的供需平衡局面形成。

　　如果由于中国钢材需求旺盛，而国外钢铁行业景气度弱于中国的话，中外之间存在钢价差，可能导致钢材流入，部分程度上增加国内资源供应。

　　2010年钢铁股投资策略和建议

　　我们认为，鉴于政策效应惯性和政策调整的滞后性，明年经济总体格局即三大需求贡献度与今年大体相当，投资唱主角，消费稳定，只是净出口会回升。也就是说无论是必要性还是必须性，“关起门来搞建设”这个步伐不会停止，那么钢材消费也就理应保持较高增速。在目前产能利用率已处于高位时，再遇到强烈的需求冲击，带来的结果就是价格上涨。这是我们看好钢铁行业的第一个理由。

　　第二，从愈演愈烈的中美贸易争端看，在经济没有完全复苏前，贸易保护主义是通行做法，而联系美国政府机构传出的类似“中国应该多消费，美国要多储”的话语，更深层次看，是在修复失衡的国际经济。

　　正是这种修复意愿和行为将可能导致中美(世界)经济暂时的脱钩，中美(世界)在修复方式上的差异可能将使得国内工业品价格要好于美国工业品价格。作为以国内定价为主的钢材，相比国际定价的其它工业投资品，将是一个更好的投资标的。综合这两点理由，我们倾向性认为未来一年钢铁板块跑赢大盘是大概率事件，给予行业“买入”评级。

　　公司方面，我们比较看好三类公司，它们有可能是获得行业超额收益的投资品种，第一类是房地产投资和基建投资背景下，长材占比大的公司，如三钢闽光，韶钢松山和八一钢铁。第二类是矿石等原材料涨价背景下，拥有资源或母公司拥有资源的公司，如鞍钢股份，酒钢宏兴，凌钢股份和金岭矿业。第三类是估值低的传统大钢铁，如宝钢股份，鞍钢股份，武钢股份和唐钢股份。