编者按 在通胀压力下，预计明年下半年将正式步入加息周期，保险公司债券投资收益率将进入上行通道，债券配置比例有望提高，同时由于保单资金成本的刚性特点，其上涨滞后于利率提升，保单成本将维持低位运行。本版特推出保险业2010年投资策略专题。

　　寿险业结构调整已然结束，今年的低基数保费为来年增长提供了坚实的基础，而以长期期交业务为主的业务转型极大的改善了寿险业务结构，并成为未来业务发展的主导方向，行业的新业务价值利润率将保持高位，有利于支撑高股价，降低估值乘数。

　　寿险业基本面持续向好，业务质量齐升

　　今年保险行业以业务结构调整为主，大力发展期交业务，压缩银保业务，保费规模增长缓慢，前三季度人身险保费收入同比仅增4.04%，全年估计在6%左右，低保费收入基数将为明年亮丽的保费增速奠定基础，预计明年的增速可达15%以上。

　　今年的低保费增速主要是由于行业内保险公司进行业务结构的调整，大力压缩银保业务，这种结构调整一方面是监管层的要求，另一方面则是行业投资环境恶化，低息周期持续时间不确定，再投资压力较大的缘故。我们认为明年上半年将是降息周期的最后阶段，下半年利率将有一至两次上调，在这样的投资环境下，保险公司压制保费规模增长的动力减小。

　　今年全行业在保监会指导下，大力调整业务结构，我们认为此次业务调整不仅仅归因于监管部门的要求，同时也是低息环境下各大保险公司的必然选择。长期期交业务为主的业务结构不仅有利于未来保费的平稳增长，也可缓解再投资压力，续期保费收入可望在升息后享受更高的投资收益。而且对寿险公司而言，续期保费占比的提升，也有利于更好的安排未来的投资项目，提高投资配收益。

　　明年下半年步入升息周期

　　在今年通胀预期逐渐强化的市场环境下，中长期债券收益率开始走高，但出于对加息周期即将到来的判断，上市保险公司目前的投资都趋向于短期化，从投资投资成来看，中国平安和中国人寿在年中都减少对债券的配置，加大了现金或定期存的比重，新增资产及到期资产的再投资明显短期化。在这种资产配置策略下，预计在明年加息前，寿险公司的新增资金和再投资资金都还会以流动性较好的现金及短期投资为主，债券配置比重将维持相对低水平，而短期投资带来的收益率必然较低，从而拉低所有资产的总投资收益率；待加息预期成为现实后，债券投资比例将上调，投资收益率才能切实得到提升，而且加息周期的到来，将使得未来的债券投资收益率呈上行走势。

　　根据市场对明年经济的预期，GDP增速将达到9%，房地产投资将接过政府投资的接力棒，成为拉动经济的主要动力，而医保改革和社保体系的建设以及各种刺激消费的政策措施，将继续促进内需释放，提高居民消费支出，同时随着世界经济复苏，明年的外贸出口值得期待，整个经济运行正处于上行的初始阶段，基本面的良好状况将为明年股市提供基本支撑。

　　投资策略

　　明年无论是承保业务还是投资环境都是非常有利于保险公司的，今年的保费低基数使得明年的保费增长超预期可能增大，而通胀预期下，加息越走越近，明年下半年将实实在在的进入加息，同时保险资金的投资渠道也已得到进一步拓宽，投资品种和期限结构有了较大的完善，保险公司利差损担忧基本不复存在，而且在经济稳步复苏的预期下，股市可能会提供较好的投资机会，从而提升保险公司的短期业绩，催动保险股价上行。因此我们认为明年不仅是保险长期投资的较好介入期，同时也将提供较好的波段操作机会，给予行业“买入”评级。

　　今年的保费低基数必然为明年亮丽的报表数据打下坚实的基础，前三季度报表关键数据的同比增速将是带动投资者投资热情的积极因素，而且数据可能超于市场预期，带来意外的惊喜，建议关注报表数据披露前后的交易性机会。

　　今年PE和不动产投资细则应该会顺利出台，明年各大保险公司将陆续开始项目运作，预计各项目的投资收益率均在6%以上，投资期限则在10年以上。虽然初期由于投入资金少，难以大幅改善资产久期和长期利差水平，但项目投资的顺利进行有利于提升投资者对未来资产久期和长期利差改善空间的预期，这将对保险股估值水平的提升构成正面影响。

　　据有关数据显示，我国养老保险规模从2001年的191亿元增长增长到2007年的1300亿元，复合增长率高达38%，估计到2010年有望增长到4000亿元，复合增长率达到45%，长期而言，2030年可能增长至15万亿元，复合增长率为20%。由此可见，养老金市场规模和发展空间是很大的，目前国内三家上市保险公司都分别有自己的养老保险公司，从08年缴费金额来看，平安养老排第一，国寿第二，长江养老第三。