| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年11月18日 08:24 |
作者： |
|
| |
深交所综合研究所/文
资本市场实际上是服务中小企业“高端群体”。因为“做大做强”不可能、也没有必要成为所有中小企业的发展前景。促进中小企业做大做强，也不是中小企业金融支持体系的全部功能。但是，中小企业群体在中小企业金融支持体系的各个子系统中，多层次股票市场天然地定位于做大做强一部分优秀的中小企业。中小企业板运行5年来的情况，已经为此提供了多方面的证据。
在货币形态上，资本具有同质性，在这个意义上看不出债务资本和股权资本等的差别。但是，如果看到资本自身的产权属性，不同来源的资本其功能是完全不一样的。借用弗里德曼创造的“高能货币”概念，股票市场为中小企业融资市场注入的资本，发挥了类似于货币创造过程中“高能货币”的作用：它可以成倍地带动中小企业金融支持体系对金融资源的动员能力，促进中小企业融资市场的信用创造和资本形成。这在创业投资和股权投资领域近年来的快速发展中已经充分体现。
但令人遗憾的是，股票市场的这一强大功能还没有充分发挥出来。
首先，从中小企业板市值与我国金融资产总量的比例，与银行中小企业贷款余额比例，以及与股票市场总市值的比例来看，中小企业板的规模仍很小。
按照50%这一相对低位的标准，在银行中小企业贷款余额为10.31 万亿元时，同期中小企业板（创业板规模扩大后，则应包括创业板的规模）规模应该在总市值5 万亿元左右，按现有估值水平换算成上市公司家数大约是1300 家左右。但目前实际情况是中小板的市值只有1.4万亿元左右，上市公司300余家。
其次，风险定价能力不足抑制了对创新型中小企业的服务能力。服务创新型中小企业群体，是多层次股票市场发挥其高端市场功能的重要表现。但是，A股市场的风险定价能力仍然在发育中，相对不足的现状已经直接制约了股票市场这一功能的充分发挥。
2004年到2007年底，中国内地共有57 家中小企业在美国NASDAQ 、纽交所上市。这批企业或为新兴产业开拓者，或为商业模式创新成功者，绝大多数属于“蓝海企业”，是近10 年我国创新型中小企业群体发展的重要成就。大批“蓝海企业”赴美上市，反映出了中美社会经济发展水平、证券市场制度安排、证券市场定价能力等方面存在的差异。其中，美国证券市场对“蓝海企业”风险理解能力强、风险定价能力强、风险承受能力强、风险管理能力强等因素，是我国“蓝海企业”赴美上市的根本原因。
接下来的问题是代办股份转让系统的扩容速度过慢。作为一个低标准市场，在理论上代办股份转让系统应该在多层次股票市场体系中承担两项功能储备上市资源的功能。遗憾的是，代办股份转让系统成立后没有实现快速扩容。没有量变就不可能有质变，这直接限制了其自身目标功能的实现，并进一步影响了多层次股票市场体系整体功能的完善。
最后，相比较于成熟市场经济国家的中小企业市场的发行上市标准要求，在我国对发行人规模有更为明显的偏好，而规模偏好直接指向了中小企业的“软肋”。规模偏好有其合理性，但并没有证据表明这是必需的：一批没有达到国内发行上市标准要求的中小企业（主要是规模标准，含利润等企业成果的规模要求），在海外市场上市后大多数都有优秀表现。欣慰的是，创业板推出后，这一缺口将大幅度缩小。
过去5年，中小企业板一级市场运行出现了一个现象：已上市273家企业发行前的平均规模显著高于发行上市标准的要求。2008年对558 家拟上市企业的问卷调研发现：这批企业发行前3年的主要规模指标比已上市企业更高。出现这种情况，与我国中小企业上市资源丰富，“优中选优”可行有关。此外，一个潜在原因更值得重视，即保荐人、承销商等中介机构对规模较大的企业表现出了普遍性的偏好。从其商业利益出发，出现这种偏好无可厚非；但是，它的客观结果是形成了一个中小企业上市有效需求和有效供给之间的新缺口。
（本文节选自深圳证券交易所综合研究所今年8月发表的报告《中小企业金融支持体系:理论、证据与公共政策》。根据最新的市场数据略有改动。）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
