股市进入今年的最后一个季度，走势将会如何？前方似乎雾气重重，当看不清方向的时候，不妨先来总结刚刚过去的三季度。

三季度的A股市场依然领尽风骚，令无数投资者尽折腰。如果用一句话来总结三季度，那就是：三季度的市场，是一个资产泡沫增长速度远超过实体经济恢复速度的市场，是一个从“没有成本的货币资金在A股中被吹成中国新经济已经走回世界经济引擎龙头后虚拟资产的暴涨”到“虚拟资产兑现货币资金后的暴跌”的市场。

三季度的A股仍处于下跌通道之中

从我们研究全球资本市场的发展来看，当上市公司股价上升的速度与资产回报率恢复的加速度比较，前者有超过150%以上的、以30度上扬角度在4~6周中推动资本市场加速上涨，那么除非上市公司的成长性恢复加速度在后一个季度能够迅速同步上升，否则市场就要进入较大幅度的回调和修正，这种修正在单边市场就会引发比双向市场更为强烈的动作，也就是说，下跌的时间和速度会更快更猛。

我们来看A股三季度的走势，上证指数从7月1日的2950点，涨至8月4日的阶段顶部3478点，9月30日该指数收盘在2779点。期间，从季度最高点3487点到最低点2640点，4周内指数跌幅超过25%，相当罕见。同样，深圳成指从8月5日的最高点13943点开始，最低跌到10,387点，也在短短的四周内，指数下滑了25.5％，基本上和上证指数的总跌幅相同。虽然进入9月份，我们遭遇了A股“国庆小飞侠”非常强劲的反弹，但从成交量来看，完全是量缩，这只能说明市场的参与热情在不断下滑，而9月的最后两周，市场再次转入下滑通道，成交量开始上升，这亦说明了前期没有在3100点跑出来的机构开始减持。所以整体来看，A股仍处于下跌的通道之中，同时也印证了我们的判断，即无论是大盘股为主的沪市，还是成长性股票为主的深市，所面临的都不是技术型盘整，而是市场性回调，也就是我们上面提到的大幅度修正。

在8月初我们给出的市场判断是，这次下跌至少会有20%的调整幅度、最少8周的回调时间。因为我们研究发现，在过去150年中，指数一旦剧烈下挫超过20%，则后市的修正没有在时间上短于八周的，调整后经历平均6~9个月盘整期才是较大概率的事件。但从目前来看，A股调整的百分比幅度和时间均已经超越了我们在8月初的预期，这种情况比我们预计得更为糟糕。

那么，后市A股将如何运行？从过去150年的全球资本市场研究，我们发现，这样的回调在大多数时候就是新的熊市开始。但因为中国A股有其特殊性，目前我们并无法确认这一点。

既然我们尊重中国A股有其市场特殊性，那么研究A股历史走势就是研究特殊性演变最好的依据。以史为鉴，从A股过去18年的走势经验来看，通常一个跌幅超过20%~23%以上的指数跌幅，后期向下的可能性远远大于上涨。另外，如果看月Ｋ线，那么我们能够清楚地发现过去18年中，A股没有一次长牛是在月K线筑底少于U型3个月的，例如1996年~2001年的5年大牛市是建立在1993年~1996年3年的大U型的基础上。而2005~2007年的大牛市则由2001~2005年的4年熊市来筑底。

从附图中我们可以清楚看到A股在过去18年中，每一次具有持续性上涨的牛市，前期没有一次底部构筑低于5个月的。另外，在图中，我们用箭头标明18年中有3次的V字型底部，前两次V字型底部虽然反弹一时，但都以失败告终。因此，对当前V型底部是不是扎实，我们持有明确的怀疑态度。如果仅仅以目前中国经济在上行中作为支持股市上行的依据，那么就无法解释2001~2005年，中国GDP高速增长，但4年熊市让大量的投资者欲哭无泪的往事。我们坚持认为，判断中国A股走势时，市场走势结合经济指标，才是实践出真理的一流动态指标。

前面我们提到，除非上市公司的成长性恢复加速度在后一个季度能够迅速同步上升，否则市场就要进入修正。因此，我们的观点是，第三季度季报中的盈利和销售额加速比是维持A股能否继续反弹超越前期3480点关卡的重要前提。可惜的是，就目前A股上市公司半年报和第三季度的季报来分析，我们没有得出盈利加速度在进入第四季度会出现同比上升的结论。这也就是我个人对今年第四季度的行情不抱乐观判断的原因，好一点的情形是在2600~3400点箱体震荡，差一些的话，不排除大盘指数有再度下探的可能性。