| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年10月17日 11:12 |
作者： |
汪建 |
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投资就是下注，每个人下注之前多少是有点逻辑的，逻辑多数是建立在经验基础上的，而经验很多情况下就是“拍脑袋”和“想当然”，而“想当然”则很可能造成误判。
从两个例子说起。
第一个，去年这时候市场在金融危机冲击下连续恐慌性下跌，市场信心丧失殆尽。为了振兴经济、挽救市场，政府不断推出了多个行业振兴规划，特别是启动了四万亿投资计划。由于四万亿相当部分是投向基础设施，特别是“铁公鸡”行业（即铁路、公路和机场项目），那么投资者在行业配置和个股选择时不约而同地选中了最受益的三只股票：中国南车、中国铁建、中国中铁。在去年末卖方研究机构推荐的“十大金股”以及各大基金的持仓结构中，“一车二铁”几乎成了大众情人。时过境迁，指数是翻番了，经济是振兴了，但是当初的品种选择好像倒出了大问题：2008年末开始至2009年三季度末，在两市1600余只股票中，“一车二铁”年度涨幅分别是4%、-12%和7%，做个组合基本是零收益，三只股票涨幅均居两市倒数排名的第一方阵，中国铁建更摘得“倒数桂冠”。实在耐人寻味。
第二个，本周伴随利好消息连续涨停的某船用柴油机上市公司。在全球航运一片萧条、船东和船厂朝不保夕的严峻形势下，公司居然中期实现了业绩大幅度增长，还预告三季报利润同比近乎翻番的喜讯。想当然的投资者自然再次大跌眼镜，怎么会有这样的沙漠绿洲呢？其实公司半年报就已经披露：“上半年，受钢材价格走低的影响，造船成本大幅下降，刺激了内河航运市场的造船需求，带动了船用柴油机市场总量的增长；公司通过抢抓市场、力保生产、加快产业升级和产品结构调整等举措，实现了金融危机中的逆势增长。”该公司在去年还是冷门股的时候我们的研究员就多次调研，当时我们以及上市公司自身对公司的判断比市场乐观得多，但确实也无法预料到还有这样的乐观局面出现。在造船相关上市公司哀鸿遍野的时候，这个公司股价已回升至历史高点一步之遥处，让人唏嘘不已。
一正一反两个案例都是非常好的教材，简单根据经验和直觉拍脑袋是不可能成功的。如果没有系统地想清楚做研究的方法、而简单地“想当然”，那还不如请猩猩博士来替我们选择。市场里的大多数投资者有着亘古不变的思维方式，即基于“想当然”的经验+对未来政策和市场环境的情景模拟，得出结论并下注，美其名曰“理性投资”。其实经验本身并没用错，只是经验的存在是必定有严格的先决条件的。经验产生的第一次过程如果是非常成功的话，对不起，第二次的复制往往就是非常危险的。从某个意义上说，投资大师往往都有“怀疑一切”的思维习惯，因为每个案子都有不同，不严格甄别，则处处是陷阱。
照这么说，那普通投资者还怎么胜任基本面研究呢？其实普通投资者还真有可能做得比专业的分析师好。虽然你可能不懂估值公式，不知道“五力模型”，不会用SWOT方法，但是你的优势却可能在于“专注”二字。你可以专注于和你职业有关的上下游企业，对于其间的冷暖你更有发言权；另外，你可以一年只研究两个行业，关注三个公司，对重点对象深挖三尺，而专业人士有限的时间内则要面对整个市场，所以他们只能站在经验和逻辑的肩膀上蜻蜓点水地作决策。
在大家都“想当然”的时候尤其要提高警惕、独立分析。回想去年底大家抱团取暖基建类股票却等来了个大鸭蛋，再想想去年大家抱定“奥运前股市不可能大跌”的想法不忍止损，“想当然”的教训还少吗？眼下大家都“想当然”地说买房子、炒股票可以抵抗即将来袭的“通胀幽灵”，都相信美元变成废纸、黄金石油变成上帝的故事，在不远的未来一定是这样吗？
（作者为国泰君安资产管理总部董事总经理、投资总监）
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