| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年09月26日 10:13 |
作者： |
张泰欣 |
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■ 记者观察
□中证证券研究中心 张泰欣
8月以来市场持续震荡，显示出投资者对未来经济复苏以及不同行业回升路径的担忧。我们认为，在外需回暖不确定的情况下，经济平稳持续的增长，将更多依赖于投资和消费。随着消费黄金时节的到来，以及上半年大规模投资尤其是房地产投资的拉动，今年四季度消费对经济的贡献将体现的更为明显。长期来看，如果配以适当的、持续的政策支持，国内巨大消费潜力将有望成为推动未来经济增长的主要动力。
事实上，9月份以来，申万商业贸易、家用电器、电子元器件等行业的涨幅均接近或超过10%，在国庆长假消费预期提振下，这些与消费密切相关的行业已经预热起来。
从8月份公布的诸多数据中可以发现，消费对当前经济稳步复苏的助推作用逐步增强。8月份，社会消费品零售总额同比增长15.4%，剔除同期RPI（零售价格指数）后同比实际增速为17.8%，目前的零售总额已接近去年全年的水平。我们以电子和汽车消费为例，8月份家电零售额同比增长16.42%，而汽车零售额同比增长高达69.87%，上市公司乃至相关行业经营效益明显改善。相信在季节因素的作用下，如果配合新的产业和消费措施，四季度居民整体的消费水平还有很大的提升空间。
再从收入角度考察，居民可支配收入的增长是未来消费可持续的源泉。随着收入分配改革政策的推进，三、四季度居民可支配收入同比增长有望达到14%，目前政府部门已就扩内需、调结构制定并出台了新一轮的措施。在接下来的医改落实、农村养老保险试点推进、深入扩大城乡消费等措施的带动下，居民敢于消费、自愿消费的意识将会逐步成熟，而这将有助于长期边际消费倾向的提高。
另外，目前消费者信心指数已处于快速回升趋势。今年前三个季度国家加大了房地产项目投资，8月份开发投资累计完成同比增长14.7%，而与其密切相关的下游行业如装潢建材、家居零售同比增长高达96.57%和56.47%，投资的拉动效应正转化为当前突飞猛进的消费能力。即使未来投资增速有所放缓，来自消费长期的拉动也会使经济保持稳定的增长。
长期看消费有着广阔的前景，短期看也有十一黄金周以及年底消费旺季的提振。以2008年和2007年十一黄金周为例，当期实现零售总额分别为4200亿元和3500亿元，分别占到当月零售总额的41%和42%，其同比增速也分别达到21%和16%，如果折算成当月同比增速，则大大超过当年的平均水平。由于今年十一假期特殊因素以及去年同期基数明显下降，我们认为，四季度社会消费零售额创新高已成定局，这将进一步扩大消费对经济的拉动占比。
短期内还有一个重要的影响因素――CPI。目前市场普遍预计CPI将在10月或11月转正，将会对消费能力的提升形成一定的推动。从CPI与社会消费品零售总额同比变动的趋势看，较低的或适度的通胀水平往往伴有平稳持续的实际消费水平增长。因此中短期内，消费能力的提升更具有稳定性。
综合以上因素，我们认为，在今年四季度，社会消费品零售总额有望达到接近20%的单月增长，而全年消费对GDP的拉动会超过4.5个百分点。
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