| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年09月14日 15:15 |
作者： |
姚杰 |
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中信证券 姚杰
维生素品种的价值，其取决于市场规模和市场格局。从市场规模判断，各品种中vE、vc、vA具有最大的市场规模；从市场格局判断，我们认为处于“寡头垄断”或“格局重整”阶段的品种具有投资的价值。我们提出判断产业阶段及其未来演变的可能，有五个指标待观察：供需关系、进入门槛、集中度、退出成本、竞争者之问的关系，其中供需关系是根本因素。
维生素需求刚性，饲料用需求稳定，也是最大需求来源。维生素是人与动物必需的营养物质，因此目前最大需求是饲料用，还用于医药、食品、化妆品等领域。人口增长、食品结构变化和城市化是饲料需求的根本影响因素。经济危机对饲料需求影响不大，但对不同维生素品种影响有别，VE受影响较少，长期看，Vc将增长较快。总体来看，饲料为维生素提供了稳定的需求，但目前饲料中维生素实际添加比例低于标准，未来增长空间很大。
部分维生素价格波动性将降低。我们回顾了最近一轮价格波动及其逻辑，维生素不同于一般周期性行业，其价格波动原因在行业内部，当业内厂商的自我控制很大程度上能够稳定价格。而生产层面的稳定将减少经销商和下游客户的疑虑，后者存货量趋于稳定，反过来进一步降低价格波动。我们认为波动降低是未来趋势，尤其是大品种维生素厂商。Vc已显现其价格稳定性，vE将再现其延续性。
针对具体的维生素品种逐一进行分析。我们认为目前的主要机会在于VE、VC的景气延续。综合来看，VE进入门槛高，供求平衡，需求刚性且增长快速，存在涨价可能，目前最值得投资。
风险因素。新技术产生或是新资金的进入，可能打破目前垄断品种的市场格局。处于市场重整阶段的品种，重整的速度可能慢于预期。
我们的逻辑是，部分品种的盈利波动降低，将引领相关公司估值提升。重点推荐vE相关公司：浙江医药(600216)和新和成(002001)。我们预测浙江医药09／10／11年EPS2．19/2．61／2．89元，目标价39．42元，“买入”评级；预测新和成09~11年公司的EPs3．05／4．36／5．50元，目标价54．90元，“买入”评级。
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