| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年09月12日 14:58 |
作者： |
汪建 |
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偶尔与同事一起回顾这些年的市场变迁，打开周K线看遍市场中的起起落落，顿生几许感慨。股市中的跌宕起伏与人世间的炎凉百态一样，让人唏嘘不已。
回首1996~1997年间荡气回肠的牛市，沪市的领头羊四川长虹早已东风无力百花残，66元的历史高位历经十余年市场发展仍无法逾越，同时期的另一领军“人物”深发展经过十年“熊途”、在被新桥收购重组之后方才焕发青春，但也只刚刚越过1997年的高位；而更让投资者记忆犹新的两市人气股江苏春兰、琼民源，更是一拍两散，一个业绩连续亏损至今仍被暂停上市、一个涉嫌欺诈经反复涅??方为中关村所替代上市。1999~2000年那一轮牛市也是如此。即使经历了后来几年史无前例的6000点行情，当时两个市场的领头羊综艺股份、上海梅林、清华同方、亿安科技、中科创业等等如今各自也还是星光暗淡。
“大地像陶轮一样翻转过来”，当年被投资者抛弃、遗弃的很多股票如今却是近两年行情中耳熟能详的大牛股。2000年上市的黑小子西山煤电股价几乎翻过20番，被所有投资者打入冷宫的鞍钢股份、太钢不锈、云南铜业、云南白药、青岛啤酒等等如今却个个是大众情人、涨幅都在十倍以上。真应了那句话：“雕栏玉砌应犹在，只是朱颜改。”股市里有的是故事，只是每次主角都不同。
抛开财务造假、市场操纵这些因素不说，当年的大牛股如今为什么多数沦为万劫不复的熊股呢？大致上有几个原因：1.产业结构变迁，当年推动经济增长的行业进入成熟甚至衰退期，例如长虹、春兰，还有纺织服装行业的不少上市公司；2.新兴行业遭遇非理性投资，如网络科技第一波的“8848”等网站类公司，由于行业萌动，社会资金趋之若鹜，但又无法形成盈利模式，故事自然说不下去（所以我们只看第二波、第三波技术创新的优势公司）；3.周期性行业被过度投资，如2003年前后的电力行业；4.垄断性行业失去保护，市场化变革的必然结果，例如外贸行业的上市公司；5.失去技术优势、成本优势的成长型公司，如通讯、计算机等行业的不少公司。这些公司在泡沫破灭之前的大涨中，其“朝阳行业”、“垄断优势”、“业绩优良”等等诸多推荐报告中的溢美之词都是如影随形的，投资者对这些上市公司的优点可谓耳熟能详――这就是问题的危险所在了。
客观来说，对未来行业发展的方向，股票市场里就没几个人说得清楚，预测和投资的胜负本身就是五五开，而所有投资者都认可的优点恐怕早就写在股价上了吧。那么，剩下的就是不为人所知（或大家有选择性地不去想）但暗藏杀机的东西了――行业是不是有潜在的过剩产品或产能？隐性成本是不是一直走高？是不是有潜在竞争对手盯着它？是不是由于行业利润过于丰厚导致社会资源错配，因而国家会采取产业政策予以限制？即使这一切都没有发生，这些往日明星是不是也相对于“低调的”公司显得估值过高了呢？
即使是在市场更理性的今天看这些案例都为时不晚。我们曾对2008年初、2009年初国内主要卖方研究机构推荐的行业和公司进行了统计回顾，发现这些品种未来的市场表现总体上确实没有超额收益。如果时间拉长了看，我们的学费会不会更昂贵？如今的金融、地产、煤炭、有色、券商、新能源等等热门股票中会不会有大量的四川长虹、东方电子、综艺股份甚至银广夏？未来的答案几乎会是确定的。
没有大幅上涨过的“低调的”股票，至少说明了一个信息：就是它可能有好消息是被隐藏着的；而被优秀分析师推荐过20遍的上市公司，恐怕已经没有太多额外有利信息（除非你的分析眼光更深、更远和更专业，热门公司的信息溢价不是那么好赚的）。那么，总体看来，前者可能有未来的超额收益，而后者则可能有更多的超额风险。
对于被打入冷宫多年的公司，多看看它的优点、它的转机（实在便宜了就买吧，千万不要有偏见哦），也许未来的tenbaggers（指几年内能涨10倍的股票）就出自它们；而被研究报告捧上天的公司，大涨以后或许应该多想想缺点，而不要为市场氛围所左右。估值面前人人平等。
这也许是于无声处听惊雷的奥妙吧。（作者为国泰君安资产管理总部董事总经理、投资总监）
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