| 来源： |
投资有道 |
发布时间： |
2009年09月08日 14:10 |
作者： |
李钢 |
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文／李钢
尽管遭遇百年一遇的金融危机，但凭借稳健经营，德国安联集团仍然取得不俗的成绩，其旗下德盛安联资产管理已成为全球规模最大的主动型资产管理公司。来自中德安联人寿保险有限公司投资部首席投资官李惠芬女士同样秉承集团一贯的“稳健”特点，依靠14年的投资行业经验和不同国家的工作经历基础，她给出自己对A股市场的独特看法(以下《投资有道》简称MJ，李惠芬简称答)。
3500点以上的股市风险明显上升MJ：对于下半年A股行情的基本判断是什么？给出这种判断的主要依据是？答：我们对经济下半年的表现基本乐观，但对A股下半年的行情持谨慎态度。随着财政及货币政策的起效，以及经济衰退后的自然恢复，全球经济将在今年下半年出现反弹。国内上半年的经济复苏的速度强劲并超出之前预期。7.9%的二季度GDP涨幅使得8%的目标不再遥远。目前整个宏观经济形势较好，今年上半年经济发展的一些动能,可望在下半年延续。预计下半年仍可见到固定资产投资的持续高增长，大规模的政府基建项目以及房地产投资的增加，而消费方面将依然会稳步提高。由于去年下半年的基数较低，我们预计今年下半年经济数据不只月度和季度数据的逐步改善，年度数据也将有所进步。目前的经济政策和宽松的货币环境将至少持续到今年末，在目前经济回升的基础尚不牢固而又缺乏显著通胀压力的背景下，政府并没有太大的压力来改变目前的政策及其方向，经济复苏、较为宽松的流动性和积极的宏观政策仍是下半年股市的主要动力。但对于有多少复苏预期已经反映在市场估值中，我们持谨慎观点。A股市场自年初以来的7个月内已经翻番，且其间并没有很好的调整。当市场在6月和7月呈强劲上升势头时，已有越来越多的过热迹象出现：定期存款活期化、证券账户开户数创新高、新发基金规模接近100亿或更高。
由于股市的快速上涨和偏高估值，市场的预期颇高，因此对于低于预期的数据和政策的变化将非常敏感。当上证综指逼近3500点以上的重要阻力位置时，股市风险明显的上升。诸如较低的下半年贷款增长，频频出台的监管措施以及新股发行的重启等因素将引发市场的担忧，并使得部分资金撤离市场。而在经历了7.29暴跌之后，市场的波动可能会变得更加频繁。尽管目前股市是否已经位于今年的高点仍难确定，但我们对此仍须谨慎，市场有可能进入一个调整阶段，而且今后市场演化将不是一个只涨不跌的单边市场。
上市公司的业绩能否支撑当前的价格，进而推动指数更上一层楼也是需要检视的问题。此外，市场对于通胀预期的变化也值得关注，虽然目前CPI和PPI仍在低位，但是市场对于由此带来的政策方向的变化仍非常敏感，这些都使得市场的不确定性增加。是否有新的增长动力出现，值得注意。如果今年下半年美国或全球经济强劲反弹，那么对于出口形势将带来重大变化。如果出口数据明显好于预期，将对出口复苏概念提供有力支撑。
关注先期介入的资金是否会撤离MJ：如何看待下半年的货币政策，是否会出现微调？微调给市场会带来什么样的影响？答：上半年约7.4万亿元的信贷规模本身就是不可持续的，从目前央行和银监会的措施来看，下半年的政策基调也只是回归“适度宽松的货币政策”，货币政策微调势在必然，但并非货币政策方向性的变化。下半年，出于提高银行信贷资产质量的考虑，银监会可能会出台一些措施来提高银行的放贷标准、严格控制贷款的流向等，这些本身对于中国银行系统以及经济长远的健康发展是有益的。事实上,这些微调措施本身对于贷款需求的抑制作用并不明显。比如目前全国的住宅销售方面明显是供不应求的，提高首付比利和取消二套房的优惠贷款利率本身并不能改变这种供不应求的局面。然而对于投资市场更重要的是，这些先前已进入市场的资金的预期是否会因此而改变，从而在新的限制措施的驱使下而撤离。此外，上半年信贷规模中本身就包括了约1.7万亿元的票据融资，如果这些票据融资中的部分果真已经进入股市，那么下半年的票据情况就将对股市有着重大影响。重点跟踪汽车、房屋销量和私人投资恢复程度MJ：把握行情运行的节奏至关重要，类似“7.29”的盘中回调是否会成为常态？何种前提会引发大规模回调？答：年初股市上涨至今，已经翻番，其间没有象样的调整，本身技术上存在调整的需要。而且随着指数的高涨，市场发生大幅波动的可能性也越来越大。投资者需要对此有心理准备。国家的宏观经济、货币政策，通胀预期的变化,上市公司2009下半年和2010的业绩，汽车销量，房屋销售价格和销量，私人投资的恢复程度等是需要重点跟踪的方面，这些方面的变化可能将引起投资者对宏观经济和市场资金充裕程度的重新评估，进而触发大盘的变化。大盘蓝筹公司的“大非”通常仍会受到国资系统的节制，因此不太会因此类事件而引发大盘的大规模回调。外盘回调，可能会触发国内股市的回落，但幅度应该不会深，除非此时国内股市本身有回调的要求。新增贷款减少应该是预期之中的，除非减少到非常低的水平，否则应该不会引起大的恐慌。大盘股IPO的连续推出比较会带来投资者对未来市场走势的担心，从而引起大盘较深幅度的回调。MJ：针对股市可能出现的运行变化，如何更好的配置资产？答：在今明两年比较特殊的宏观经济背景和货币供应的环境下，市场的波动可能会较频繁，幅度也可能比较大，各行业板块间的表现截然迥异也在情理之中，如果要进行波段操作，对于普通投资者的难度较大，因此通过基金或者保险投连产品维持一个长期稳定的投资比例是一种比较合适稳妥的途径。此外通过定投的方式来进行投资，也将有利于保护投资者在波动的市场里较少受到市场风险的影响。
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