| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年08月24日 15:46 |
作者： |
刘耀荣 |
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香港中国证券研究协会刘耀荣
暴跌是矫枉过正非熊市重临
本周一至周三，沪深股市出现令全球投资者惊骇的裂口连续暴跌，上证综合指数最低见2761点，从本轮最高点3478点计，两周暴跌717点，自3478.01点以来的最大跌幅高达20.6%！这次快速的下跌来看，最大跌幅虽然比当年“5·30”暴跌略小，但是实际跌幅更甚！“5·30”暴跌的最大跌幅超过了21%，但实际跌幅13.1%。本次暴跌的速度之快，幅度之深，在2008年时曾出现过，而对比2008年4次急速暴跌，本次的快速下跌，加速本次到达调整的后期。估计若加快新基金的入市，及保持宽松的流动性信贷，则后市仍然可以震荡缓慢向上，目标是上证综合指数的3800～4000点。因为经过近期的暴跌，许多中小投资者会减少冒险入市的行动，3800～4000点会符合各方面的期望！
本轮暴跌，基本面上及政策面上，均没有太大的改变，只是管理层用重手法震慑违法资金的炒新活动，也同时震出违法资金的庄股的退出，净化市场的恶炒，放缓股市日后的上升速度及幅度！只是手法上有矫枉过正的成份！因为全球最近两周的经济及股市，都是平稳向好的发展，中国的经济亦是继续向好，但沪深股市的暴跌，确实震惊中外！是莫名其妙的暴跌！虽然有传言会收紧银行信贷的利淡传言，但笔者估计可能性在九月份才会实施。
近期A股市场震荡剧烈，海外投资机构及投资家认为,目前A股估值合理,但由流动性推动的上涨期基本结束,将进入由企业盈利上升带来的慢牛期。
有香港“股神”之称的香港信报投资专家曹仁超在接受本报记者专访时认为,A股的牛市一期由2008年11月开始,并在2009年8月4日结束,进入调整期。调整期预计会延续到今年年底,到2010年会进入牛市二期(即慢牛期),估计慢牛期将很漫长。
瑞信陈昌华则表示,内地股市尚不能说泡沫,更不能说去泡沫化。尽管目前A股29倍市盈率、3.5倍市净率看似高估,但是从全球和历史的角度看,真正的泡沫破灭都是在市盈率达到70-75倍的时候,比如1989年的日本股市,2000年的纳斯达克股市,以及2001年和2007年的A股。他认为,如果货币政策继续宽松而经济没有明显增长的话,股市可能会逐步产生泡沫。
里昂证券发表报告认为,就极短期而言,市场可能会跌至更低,但大部分基金并没有在急跌中减仓,也没有面临大规模赎回潮,因此近日A股市场的调整为投资者创造了入市机会。他们表示,相信下半年内地企业盈利将明显复苏,因此下一阶段A股的升势将是企业盈利推动型。
我们可以比对一下，2008年是中国及全球面对严峻的高通胀及金融危机的大考验，股市的4次暴跌，是宏观经济形势所迫。回顾:上轮熊市是在08年第一跌宣告熊市来临。
2008年1月15日~2月1日，14个交易日；最大跌幅23.7%；收盘跌幅21.4%。这次暴跌，正式宣告了大熊市的来临。大盘是从5500点一线暴跌至4195.75点才止跌。
此后，大盘展开一轮反弹，最高反弹到4695.8点，然后才开始另一次新一轮的下跌。期间出现过三次特别大的单日跌幅，一次达到5.14%，一次为7.22%，一次为7.19%。下跌的初期是缓跌，然后进入急跌，最后再进入缓跌，完成了这次凌厉的三段式的大跌。
2008年6月3日~6月17日，10个交易日内的最大跌幅为19.95%；收盘跌幅19.2%这轮暴跌的速度与近两周的暴跌相似。6月2日，大盘报收在3459.04点，但6月3日开始，大盘连续杀跌成为熊市中期最惨烈的一次下跌。
我们提出比较，绝对并非认同本次暴跌，是08年的熊市翻版，只是提醒读者，不要用今次暴跌，视为08年熊市重临，因为宏观经济大形势完全不同，且全球金融危机在09年的8月巳确认脱离金融危机的笼罩，亦无高通胀的不利影响，且有小通缩的存在，及全球仍然执行宽松的货币政策，继续要刺激全球化经济开始由负增长，变为正增长！故绝对不会是熊市的重临！因为缺乏熊市的必要条件，我们不要乱信无料吹牛专家的误导！逢反弹抛售！（巳暴炒升幅两倍以上，及PE100倍以上的股票才应该逢反弹抛售）！
当然，近期暴跌，必然令持股者逢高减仓，起码有大小非的继续减持，基金持有人亦会逢高赎回的压力，中小投资者亦会理性减持仓位，而入市资金不会像以往的积极入市，故短期内大盘只会有上有落的构筑．3000～3200间的平台，固本培元地重新培养投资信心，亦是用时间观测央行的货币政策是否继续是宽松的信贷。除非大盘未来两周展现的升势较快，有效吸引投资加快入市的积极性，则大盘会重现牛市升浪。
支持股市继续向好的言论仍多 本周沪指在周四作报复反弹4.52％高收，周五再升1。69％，亦是高收，只是成交未能作较大的放大，显示入市资金比较慎重，但市场气氛在回暖。
一、前人民银行副行长吴晓灵，本周指出：回归适度宽松是中国经济稳定增长的基础。她指出，我们应该清醒地认识到中国经济的企稳基础并不牢固。中国经济增速的下滑固然有世界金融危机的影响，但中国自身经济结构和增长方式存在问题也是重要的原因。上半年政府投资为主拉动的经济增长并没有改善中国经济的结构，因而党中央和国务院提出在经济发展企稳之后，要把重点转向着力调整经济结构上来是非常重要的。
2009年上半年货币信贷的实际执行结果是M2增长28.5％，贷款增长7.37万亿元，增幅34.3％，应该说是一种极度宽松的货币信贷环境。在积极的财政政策、宽松的货币政策和一揽子刺激计划的推动下中国经济取得了令世界羡慕的成绩。上半年GDP增长7.1％，CPI-1.1％，全社会固定资产投资增长33.6％，消费品零售总额增长15％，工业企业利润总额增长-21.2％，降幅有所收窄，进出口总值-23.5％，出口形势有所好转，资产市场股市和房市都交投活跃。这些成绩得来不易，是党中央国务院正确应对的结思维。
二、本周市场上亦传言，8月份的信贷额回升，8月新增贷款约5000亿但部分银行当月“只收不贷”
三、此外，经济学家魏杰:今年要到4000点。
四、著名经济学博士、清华大学中国经济研究中心常务副主任魏杰表示,中国股市正在开始全面的反弹,今年要走到4000点。
五、摩根大通李晶认为,虽然在8月份年度高位时A股估值已不便宜,但与前些年的巅峰水平相比仍差距较大。股市短期振荡盘整后仍将保持上涨势头。由于散户较高的不确定性和周期性股票的高度集中,A股总是表现出与宏观经济状况无关的波动性。历来管理层总是具备相当的能力，通过影响供需来掌控国内股市并通过向市场发出信号来激励投资者的信心。
六、标普认为:中国股市在此次回调前，似乎估值偏高,一定的调整有助于市场恢复平静,为未来数月进一步表现突出奠定基础。标准普尔股票研究主管陈丽子认为,若未来几周全球经济前景及公司业绩改善,那么标准普尔可能会上调对中国股市的预期。“亚洲股市明年将保持上涨势头,百分比涨幅料在个位数至15%之间。标普将预期上调10%不是没可能。”标准普尔预计上证综合指数年底将收于3300点,2010年底目标看3800点。“中国股市将成为亚洲地区表现次优的股市,排名仅次于印尼股市。”陈丽子说，对中国股市兴趣开始会降温 。
不利传言亦应作好两手准备 1）本周传银监会计划提高银行业资本金要求银监会拒评。监会19日向多间银行发出有关通知，要求银行从补充资本金中扣除持有的其他银行发行的次级信用债券以及混合债券，各银行需在本月25日前作出回应。
次级信用债券是银行补充资本金的重要来源，如果实行新方法，银行可能不得不减少贷款或者发行新股融资来满足银监会12%的资本金要求。此前市场普遍忧虑银行会缩减信贷投放，从而造成股市暴跌。目前银监会拒绝就事件发表评论。
此前，据中央电视台《经济信息联播》节目报道，银监会银行监管二部主任肖远企14日表示，银监会只是要求商业银行保持更高的资本充足率水平，并没有要求一个具体的水平。
所谓资本充足率，就是资本总额与风险资产总额的比例，对于银行来讲贷款、授信都归类为风险资产。我国银行法规定，商业银行的资本充足率不得低于8％。
2）高盛称央行将在四季度上调存款准备金率50个基点 据路透报道，高盛发布的最新报告称，中国货币政策的方向会在今年四季度得到调整，伴随以50个基点的存款准备金率上调;而在经济过热和通胀压力的信号进一步显现后，2010年将出台力度更大的调控措施，包括三次加息。
3）吴晓灵：下半年央行可能会动用存款准备金率。下半年放贷规模将收紧的传言四起。
4）巴菲特预警：大量流动性激增警惕“美元排放” “股神”巴菲特8月18日在《纽约时报》发表文章称,美国经济已走出“急救室”,不过他也对大量流动性将对美国经济及美元造成威胁表示担忧。
在这篇题为《绿钞效应》的文章中,巴菲特把温室气体排放和“美元排放”相提并论,认为“美国正在向我们的经济注入具有潜在破坏性的因素——美元排放”。
巴菲特表示,政府为对抗金融危机开出了大剂量的药方,美国将需要应对巨额刺激措施所带来的副作用。“现在,大部分副作用还未显现,并可能潜伏很长一段时间。但是,这些潜在威胁可能和金融危机本身一样严重。”
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