[背景提要] 最近，有关热钱大举进攻中国的说法不胫而走。中国社科院披露“今年二季度不能解释外储增长高达879亿美元”，还称“天量信贷使得中国内地的资产价格急速上涨，由此受到大量逐利资金的青睐”，社科院的报告暗示热钱很可能已流入楼市和股市。那么，热钱传闻的背后真相是什么？

　　2009年7月，外商直接投资（FDI）余额创8个月来新低。7月FDI为53.6亿美元，显著低于市场预期的75亿美元，创近8个月来新低；当月同比-35.7%，降幅较6月扩大28.9个百分点。如此大幅的回落幅度是近年罕见的。

　　热钱行踪安在呢？由于对一个项目或企业来说，规模多大的资金是所需的“合理金额”很难鉴定，因而，通常认为，FDI中更方便夹杂套利热钱。在海外热钱希望流入国内时，我们就应该能够观察到当月FDI显著高于正常水平；反之亦然。实际上，2003年以来的数据也显示出上述方法的有效性。

　　2003—2007年间，中国当月利用外资金额并未出现大的变化。突然的改变出现在2007年10月，当时市场预期人民币将会加快升值步伐。此后，我们确实观察到自2007年10月到2008年7月的单月FDI显著高于往年正常水平。

　　如果上述观察方法在当前依然有效的话，那么，基于在上半年的绝大多数月份并未看到FDI余额较往年显得明显偏高的现象，笔者坚持认为：简单根据香港热钱大军压境，即判断同样有规模可观的热钱流入国内，在当前资本管制依然的情况下，可能过于轻率。

　　不容忽视的是，居民结汇欲望和人民币升值预期成正比。在升值预期强烈背景下，居民几乎100%结汇，由此导致出现了“当月新增外汇储备-当月外贸顺差-FDI”所无法解释的正差值，即通常所认为的热钱流入的问题。但这种所谓“流入”却并非因真实跨越中国关境的国际热钱进入造成的。对于市场“热钱论断”，其实更像是一种杯弓蛇影！ （晨报记者 李 强 整理）

■鲁政委 （兴业银行首席经济学家）