| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年08月15日 14:09 |
作者： |
艾经纬;姚远 |
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艾经纬 姚远
近期A股连续下跌，央行对货币政策的多次表态并没有打消市场对流动性走向的担忧。
那么，货币政策会否转向？除了流动性因素外，还有什么对今后的市场走势至关重要？在当前的宏观经济与市场情形下，又该坚持什么样的行业配置思路？就此，CBN记者专访了东方证券研究所副所长邓宏光。
“7?29”是正常技术整理
CBN：对于当前市场主要来自流动性过剩推动的说法你怎么评价？
邓宏光：从我们策略分析的角度来说，这不是一个特别专业的说法，我们的说法是“估值修复”，就像一根橡皮筋一样，你把它从6124点压到1664点，它自然有一个回弹的力量。只要经济体没有全球性的政治经济崩溃，那么股票市场的估值总是要慢慢回到均值状态，经济也是如此。
对于市场的反弹，我不认为流动性是最主要的因素，更多的是政府的救助计划、经济复苏的信号等，至少说是表面的信号，给了大家很强的投资信心。流动性是伺机而动的，不一定有钱就要出击，世界上的投资手段还很多，不一定非得选择股票。从策略分析师角度而言，研究市场更多的是研究企业盈利的变化趋势，当然影响企业盈利的变化趋势有很多，有宏观经济的状况、社会技术进步的因素，也有流动性因素等，流动性至少改变着企业表面的盈利。
CBN：你如何看待“7?29”暴跌？
邓宏光：“7?29”和2007年的“2?27”一样，未来都是很难解释的。但是有一点，这是正常的技术性整理，因为基本上4月底以来都是一条线，中间没有特别的回档，所以这时候有个技术性整理是很正常的。另外，它也是出于对货币政策转向的担心。
CBN：你怎么看当前管理层对股市的调控？
邓宏光：我个人觉得政府是在宏观上管理目前的股票市场，政府并不愿做直接的判断，更愿意采取市场化的手段，或者利用千载难逢的股市回暖的机会，来测试有没有泡沫。就算真的有泡沫，也可以通过扩大供给的方式来平抑它，用泡沫完成融资，促成经济转型，企业因此完成兼并收购，未来经济结构也将通过这次融资变得更优化。总的来说，政府这次是非常理性的，都在提示市场。
另外，泡沫并不是不可判断的，市盈率就是一个很好的指标。央行掌握了大量的数据，凭什么不能判断你这个公司市盈率合不合理？实际上，有没有泡沫对我们来说是很容易判断的事情。倒是很多自由主义学者就认为不可判断，从以往来看，每一次泡沫都没有什么不可判断的。
CBN：除了流动性，影响今后市场走势的关键因素是哪些？
邓宏光：经济复苏的程度，还有政府对资产泡沫是什么样的态度，觉得是可驾驭还是不可驾驭的，认为未来会不会酿成金融风险。我认为这次泡沫如果不加控制的话，我们的经济要衰退好多年，和日本当时的衰退不一样，日本是在耗尽经济增长动力之后遭遇泡沫，从而失落了10年，而中国未来的发展空间还非常大。我指的是在一次全球化金融危机的背景下，如果再叠加一次资产泡沫破灭，这种压力是十分大的。中国有很多发展的瓶颈，比如偏远地区生活水平的提高、教育、医疗。中国这么大，发展却这么不均衡，这种不均衡恰恰就是它远期的动力所在，未来成长肯定是没问题的，但是短期上由于政府财力的制约无法继续做城镇化进程的加速。政府没有钱来做配套，这样的城镇化就做不起来了。所以政府要继续加大它的财力。
现在来看，我们毕竟是受金融危机影响很大的一个国家，我们没有特别好的办法从中摆脱出来。经济增长很重要的一个因素是资本，但如果资产泡沫破灭了，经济增长的一个原始动力将受到很大影响。
下半年加息可能性不大
CBN：最近央行多次表态坚持当前适度宽松的货币政策，适度宽松的标准是什么？
邓宏光：去年是有精准解释的，这基本接近于弗里德曼的货币主义原理，就是经济增长多少就增加多少货币供应量。考虑到中国经济增长过程中吸纳的货币要比成熟的、经济结构稳定的经济体吸纳的货币要多，所以我们的货币投放速度要比经济增长速度高2～3个百分点，我认为这种量化安排是十分科学的，但现在我们7.1%的增长速度需要接近30%的货币供应量是值得商榷的。
CBN：你如何看待流动性过度注入可能引发的通货膨胀问题？
邓宏光：通胀到来的可能性非常小，不能拿短暂的资产价格的东西来考量。打个比方说，原来3月8日是妇女节，最近上海一个商家在搞“8?3”男人节，高档商品全部对折处理，这说明市场是供过于求的，背后是商业机构在释放通缩的压力。所以我们不能从资产价格的泡沫角度来认为通胀就会到来。
流动性与货币乘数有关，大量的钱仅仅是在金融机构本身之间流动，银行要愿意把钱贷给中小企业才能显示出流动性。有个调查显示，银行主动承担风险贷款的意愿是很低的。
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