业内分析：一定的资产泡沫利于企业复苏，下半年政策不会大幅深调，最可能局部“敲边鼓”

　　嘉宾介绍：

　　张实———中天证券高级分析师，从业12年。

　　在保持适度宽松货币政策和积极财政政策不变的前提下，下半年不排除管理层会利用其他手段为市场局部降温。张实表示：这种降温肯定是温和的，逐步的，试探性的。

　　合理消化

　　一定的资产泡沫利于企业复苏

　　华商晨报：中国股市市值日前超过日本，成全球第二大资本市场国。股市要怎样消化庞大的市场估值和泡沫？

　　张实：对于估值问题，应该分阶段地从本次行情发展脉络着手，个人认为市场在2400点以下时是市场的低估值阶段，那之前的市场主要是由于过度恐慌造成的下跌，甚至在不到2000点时，有些股票的市盈率是折半的。但在2800点、2900点以上后，市场形成了恢复性的上涨，由于全球金融危机中，中国受到的影响相对较小，因而现在市场对市盈率的认识也出现了不同的说法，有人认为是在27倍左右，但若排除那些低市盈率的超级蓝筹股，实际上市场市盈率会更高一些。

　　而过高的市盈率就涉及到泡沫问题，特别是和股市有密切关系的资产泡沫方面，当现在市场在3000点以上的时候，我认为已经出现了资产泡沫。但中国股市是在一个经济相对高速发展背景下运行的，因此产生泡沫也是正常的，市场也不可能总是保持泡沫的平衡而存在。而对于这个平衡点的判断，个人认为结合目前银行利率和国家宏观经济发展速度，市盈率在25倍左右应该是一个价值平衡点。

　　在4万亿投资的拉动下，资本市场已经非常容易形成泡沫，甚至有说法是一些信贷资金也流入了市场，而这些没有产生实际资产价格的资金又进一步推高了市场泡沫，形成新一轮上涨；随着新一轮的上涨又会产生新的泡沫，投资者会用赚来的钱的再去进入楼市、车市，造成实体消费的泡沫，实体经济又会反过来再作用于股市。这就是一种循环。

　　不过，这里要强调的是，泡沫有两面性，在具有被挤破风险的同时，另一方面泡沫的存在也有利于保持市场的动态稳定和企业复苏。

　　温和降温

　　宏观不变但局部可能微调

　　华商晨报：在国内投资者对上半年的数据表现乐观，却又担心下半年政策微调的复杂心理下，如何看待下半年的宏观政策执行情况？

　　张实：对于下半年的宏观政策是否会变化，国家管理层已经给出了明确的回复，就是“坚持适度宽松的货币政策和积极的财政政策”。

　　但为什么我们的投资者和市场还有担心呢？原因是大家也确实看到了，现在很多原本存在于实体经济内的资金，也流入了股市，而这些是不利于金融风险调控的。因此个人判断，即使下半年的宏观政策不变，也不排除在局部进行温和降温。

　　不过，这种降温肯定是温和的，试探性的，逐步进行的。而且调整肯定不会改变宏观政策的整体实施步伐，更不会出现过山车式的落差。

　　中国目前主要是依靠投资和消费刺激来拉动经济，出口方面对经济增长的贡献几乎没有。所以下半年如果降温，肯定是要先选择“敲边鼓”，看看承受力的。

　　个人判断，下半年的市场局部微调应该是“风险防范为主”，以代替有大规模效应的制度政策。有关方面可能会选择密集发行新股来调整市场供给，并利用快速清查的手段，对市场中的违规资金进行规范，而这样的手段也将对市场起到降温并维护健康的作用。

　　当然，还有一种很小的可能性，一旦三季度的数据出来，如果增长会变得非常高的话，那么也不排除有较大力度的调整政策。

　　短期或休整

　　关注“小回大涨”警惕四个方面

　　华商晨报：有效理解“估值与调控”后，对于正处在股市消化期的投资者来说，近期应该对哪些方面保持警惕？

　　张实：事实上市场目前既预期乐观、又担心调整的这种心理，已经在市场上有明确反应，我们看到行情现在也正呈震荡式上行，而不是提拉式上行。

　　因此这种复杂“消化期”阶段，股民要注意汽车、金融、有色以及3G中的软件服务行业，这些相关个股可能存在“小回大涨”；但一些竞争性较高的行业，则不排除趋势性补涨的交易机会；机会最好的，是那些“既符合资产整合题材，又符合资产注入题材”的复合机会，特别是其中握有大量现金、能够抓住扩张性机会的个股，股民可重点关注。

　　同时，股民在投资实战中还应该注意以下4个方面：首先是中报有明显预亏、预减的，虽然其中还有个股短期冲高，但其后的震荡风险很大；其次是下周开始有大盘股发行，这虽然能够增加对场外资金的吸引力，但也会减少市场蓄水池内的资金；第三就是关注创业板，业内有人认为创业板在10月以后出来；第四，尽管现在有很多的行业个股能够带给投资以预期，但最根本的增长幅度并不明确，因此这种风险也要回避。

　　整体上，股民近期要选择“短线操作，快进快出，密切注意风险”，因为行情在短期内还是具有休整要求的。

　　本报记者 郭蕾