根据今日投资《在线分析师》(******)对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，上周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布较分散：林业与纸制品近期表现突出，有5家公司入选，化工品有4家公司入选，房地产、建筑工程各有3家公司入选，容器与包装、金属与采矿各有2家公司入选。本期我们选择林业与纸制品行业进行点评。

　　2009上半年我国造纸行业产量保持环比增加，5月为798.45万吨创历史新高(1-5月同比增长3%)，企业开工率稳步提升，盈利水平走出08年第四季度和09年第一季度的低谷。

　　由于供给短期无大规模产能释放的压力，各纸种分别通过增加出口、转产等方式实现平衡，随着5月开始的成本预期提高及中间商补库存驱动纸价上涨的落实，企业盈利将在第三季度继续恢复，有望回归均值(06-07年上半年水平)。

　　造纸行业复苏的持续性仍然取决于下游需求的好转，随着经济拉动由投资转向消费及出口，纸张需求有望增加并带动价格上行，企业盈利提升亦有空间。而节能减排的推进也可能驱动供求改善而使盈利超预期。综合供求关系，看好文化纸、白卡纸、铜版纸，并建议关注在经济恢复中弹性最大的箱板纸。

　　球视野下木浆及废纸整体仍略供过于求，但在中国补库存需求和成本底线等因素的驱动下价格均止跌回升。纤维原料价格已企稳，基本无下跌可能，上升空间取决于世界经济恢复特别是中国需求，这也意味着中国纸企的吨盈利主要取决于自身供求关系，无须担忧原材料压力，目前的低浆价使中国企业纤维原料短板劣势有所淡化。

　　目前造纸板块2009年PE为18倍，2010年将因走出盈利低谷而使相对市场PE低于历史均值。板块PB为1.7倍，相对市场PB较历史均值折价22%。未来行业投资机会来自于行业季度趋势向好确定+相对市场估值仍存折价+催化剂事件。第三季度将体现二季度的提价效应，环比增长确定，而即使保持二季度末的盈利水平(低于非景气期的平均盈利)，主要上市公司2010年仍将保持20%的增长。申银万国上调太阳纸业2009年盈利预测(21%)以及主要纸业公司2010年盈利预测(10-25%)。建议增加配置，推荐公司为太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、岳阳纸业。

　　本周我们对林业与纸制品行业的相关公司银鸽投资(600069)、岳阳纸业(600963)、景兴纸业(600963)进行点评。

　　★★

　　银鸽投资((600069)

　　长风破浪会有时

　　公司文化纸龙头地位不改。文化纸的需求较为刚性，其消费量受经济下滑的影响较小，盈利能力将依然保持较高水平。公司文化纸产能大幅扩张，将保证公司文化纸业务的强者地位。

　　公司特种纸业务后期反弹空间较大。目前国内特种纸一直处于供不应求的状况且需求刚性较强。受木浆价格大幅下挫影响，公司特种纸价格同期下滑，但后期木浆价格逐步企稳，其价格和毛利率必将稳步回升，成为促进公司业绩大幅反弹的重要因素。

　　公司其他业务值得期待。公司四川子公司竹浆业务的盈利能力后期有望随着木浆价格的企稳回升而稳步提升;与永煤合作的氯碱化工项目也有望随着经济复苏而逐步产生效益。

　　公司目前的PE和PB水平均处于较高水平。但考虑到公司后期业绩的弹性较大，PE和PB估值水平有望以较快速度下降，中原证券依然维持公司“增持”的投资评级。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2011年综合每股盈利预测分别为0.16、0.26和0.40元，对应动态市盈率为46、28和18倍。当前共有8位分析师跟踪，7人建议“买入”， 1人建议“观望”，综合评级系数2.13。

　　盈利预测(元)

分析师评级人数分布

★★

　　岳阳纸业(600963)

　　受益通胀预期

　　在同时来自于需求和成本两端推动的通胀预期下，制造型造纸公司反应偏中性，资源型造纸公司则是明显的利好。拥有林/浆等资源的造纸公司将被迫接受价值重估，这与近期其他资源型板块如煤炭/有色的价值重估逻辑并无二致。

　　作为林浆纸一体化的龙头公司，岳阳纸业是造纸板块中唯一有能力做到从林到浆到纸完全自供的公司。目前公司拥有林地101万亩，木材储量800万方，已经有少部分林地进入轮伐期，预计2011年之后采伐量将大幅度增加，预计每年贡献利润0.6-1.1亿元之间。

　　公司整体受益于通胀预期，在大宗商品出现整体上涨时，岳纸将完成从制造型公司到资源型公司的角色转变，资产重估不仅是可能，而且是必要。也就是说，通胀主题下，岳阳纸业并不适用造纸公司的估值体系，它更像是一个隐性的石油矿藏股——树/浆/纸本身就是石油化工的结晶，而树下的林地则更是不折不扣的抗通胀资产。

　　光大证券对公司2009-2011年盈利预测分别为0.19/0.34/0.42元，对应09/10年PE分别为43/24倍，资源价值重估将显著提升公司估值水平，按照2010年30倍市盈率计算目标价为10.2元，调升评级至买入。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2011年综合每股盈利预测分别为0.20、0.35和0.49元，对应动态市盈率为40、23和15倍。当前共有14位分析师跟踪，4人建议“强力买入”，7人建议“买入”， 3人建议“观望”，综合评级系数1.93。

　　盈利预测(元)

分析师评级人数分布

★

　　景兴纸业(002067)

　　积极进军下游

　　为了应对当前行业的困境，公司相应调整了经营策略和发展战略，放缓了箱板原纸业务的扩张进度，积极发展下游，走差异化的道路。公司的调整主要体现在如下措施：

　　终止40万吨箱板纸项目的实施。在权衡行业形势与公司经营情况后，公司决定终止08年初增发募集资金项目之一的40万吨箱板纸项目。在目前行业产能严重过剩的背景下，此举一方面可避免投产后行业仍然低迷的风险，另一方面能够缓解公司当前资金压力，我们认为明智且及时。

　　放缓20万吨白面牛卡项目的建设进度。考虑到白面牛卡将是未来国内包装升级换代的必须产品，因此公司决定继续实施该项目。但是由于行业仍然比较低迷，且年内尚看不到进一步复苏的迹象，因此降低建设节奏，静待市场好转是恰当的策略。

　　继续建设下游的纸箱项目。公司目前将发展的重心放在下游纸箱业务方面，重点发展业内具技术突破的覆膜彩印生产线。公司目前在新疆和浙江建成2条生产线，处于调试阶段。调试完成后有望达到设计车速，从而实现量产。

　　银河证券预计公司2009-2011年摊薄EPS分别为0.06元、0.19元和0.30元，维持“中性”评级。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2011年综合每股盈利预测分别为0.08、0.15和0.27元，对应动态市盈率为77、41和23倍。当前共有9位分析师跟踪，2人建议“买入”， 7人建议“观望”，综合评级系数2.78。

　　盈利预测(元)

分析师评级人数分布