基于第四季度全球经济复苏和中国通胀来临的叠加效应，下半年证券市场将前瞻性地反映可能受益于通胀上行的部分行业。从财富效应和利润跨期实现两个层面，我们认为受益行业包括房地产、商业零售等。

　　市场关于此轮经济周期的通胀预期早已产生争论，我们强调通胀压力短期难现。其根本判断在于：一方面我们判断CPI转正的时间要晚于市场预期，另一方面我们认为在需求呈现全面复苏之前，很多制造业的潜在产能释放会制约终端价格上行。现在，我们在此重提通胀预期并且将其作为一个投资主题，主要是基于第四季度全球经济复苏和中国通胀来临的叠加效应，这将有效改善部分行业的产品需求增长预期和成本向下转导能力，从而导致行业景气的上升和企业盈利的改善。

　　CPI11月或转正

　　对比CPIH和CPIT的走势可以看出，CPIH的波形始终位于CPIT的左侧，对一些转折点的识别比CPIT领先7-9个月。如在判断我国1997年后的通货紧缩状态上CPIH比CPIT领先了7个月;在对2008年后我国通货紧缩状态的判断上CPIH比CPIT领先了9个月。因此，通过观察季节调整后CPI定基指数环比增长率序列，我们发现其在2009年4-6月连续3个月出现正值，按照CPIH领先CPIT7-9个月计算，我们可以得到如下的结论：我国CPI同比增速或在2009年12月前后转正，我国目前的通货紧缩局面也将在今年底明年初结束，通过进一步的模型测算，我们预计CPI将于11月份转正，同比增速为0.15%，12月达到0.8%。

　　CPI转正对货币政策的影响

　　自美联储开始执行定量宽松政策之后，全球流动性的充裕使得市场对“恶性通胀”和“滞胀”的担忧愈演愈烈。随着国内房地产和证券市场上半年的快速上行，资产泡沫的膨胀再度成为市场关注的焦点。去年年底以来金融机构的信贷投放不断创出天量，从目前信贷投放的规模来看，今年信贷规模超过八万亿的可能性在不断加大。

　　我们密切关注CPI的环比增速以及CPI由负转正的时点，由此判断资产泡沫加速上行的风险以及央行货币政策调整的可能性。尤其是近期有关目前宽松货币政策带来通胀风险的论调纷纷见诸报端，舆论的焦点纷纷指向未来流动性收缩的必然性。按照我们所测算的CPI走势，我们认为通货膨胀的来临可能会晚于市场预期，因此下半年货币政策收紧的可能性目前还看不到。

　　基于我们对CPI变动趋势的判断，我们认为未来经济面临“滞胀”的风险很低。一方面，在全球都存在产能过剩和消费不旺的背景下，国际贸易萎缩带来的出口收缩在中期仍将制约通胀的上行;另一方面，美联储定量宽松货币政策的初步实施带来了美国国债长期收益率的大幅上行，这将有效压制美联储采取进一步宽松政策的欲望。

　　把握通胀投资主题

　　当前，市场对于通货膨胀预期主要来源于全球普遍宽松货币政策所带来的货币供应量的大幅增长，尤其是考虑到当前经济低迷期货币乘数的普遍低位，未来经济复苏将会带来流动性过剩的压力。当前大宗商品的大幅上扬已经部分体现了这样的通胀预期。尽管我们判断CPI同比增速拐点可能会晚于市场预期出现，但是下半年证券市场仍将前瞻性地反映可能受益于通胀上行的部分行业。从财富效应和利润跨期实现两个层面，我们认为这些受益于通胀的行业包括：房地产、汽车、家电、食品饮料、煤炭、商业零售等。(国海证券研究所)