| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年07月04日 13:22 |
作者： |
林奇 |
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最近，众多机构承认自己看错市场而掉头看多之际，保险资金也开始跑步入市。
东方早报理财一周报记者/林奇
6月沪市三大保险股表现强于大盘，其中，中国太保上涨27%，中国人寿上涨21%，中国平安上涨18%，同期上证指数仅上涨11%。
市盈率，被公认为是判断泡沫大小的指标，在2007年，市场平均市盈率达到60倍以上时，牛市终结。
截至本周五（7月3日），中国平安市盈率达616倍，中国人寿市盈率为83倍，中国太保市盈率为143倍。在超大泡沫的陪伴下，保险居然在本周加速上涨，背后是什么力量在驱动？
踏空险资跑步入市
今年股市持续反弹，保险资金因不断逃顶，而严重踏空。
相关数据显示，保险资金二季度以来在股市中的投资收益率远落后于大盘。按6月1日收盘价计算，险资持股市值已经达到784.64亿元，与今年一季末相比，账面浮盈66.79亿元，投资收益率达9.3％，远低于同期上证指数14.67％的涨幅。
就在最近，众多机构承认自己看错市场而掉头看多之际，保险资金也开始跑步入场。
据媒体报道，南方某基金内部人士表示，现在一些保险资金的确是购买了一些基金产品，一买就几个亿，他们一般会选择一些规模比较大、业绩比较好、超配金融地产的基金产品，现在大家比较看好蓝筹板块，保险资金没有自己入场，主要出于两个方面的考虑，一个是保险资金本身就比较看好金融地产，一些基金产品已经重仓超配了金融地产板块，通过购买这些基金产品，可以直接达到投资的目的，另外一方面，如果自己入场会追高股价，成本会提高。
有保险公司投资经理表示，“尽管加仓，但公司内部分歧也很大，所以力度都不是很大。别家都在加仓，我们如果还是保持之前的仓位水平，一旦三季度股市持续上涨，业绩就会落下来，所以我们压力也很大。眼睛一闭，咬咬牙就加了。”
而近期坊间传言，保险公司将通过买基金的方式间接入市，实际是为了对冲IPO对市场的影响。另据称，一规模较大的保险公司会通过买基金的方式入市，资金可能在百亿左右。
业绩或大幅增长
海通证券分析师潘洪文表示，近期中国人寿和中国平安大幅加仓，中国太保亦开始加仓，考虑到非常高的权益投资比例及目前资本市场明显回暖，即便下半年股市不出现较大上涨，三家保险公司全年的投资收益很可能会超出市场预期，而保单成本的大幅下降使得全年业绩增长超预期成为大概率事件。
业绩大增的预期，为保险股的炒作提供了基本面的理由。一季度保守，二季度豪放，三季度疯狂，如此形容保险资金在今年的表现再贴切不过。
根据中国人寿、中国平安、中国太保三家保险公司披露的财报，至2008年底三家公司的仓位比例分别是7.98%、7.8%、4.7%，而目前三家的股票和基金仓位比例均已超过10%。买入的主要对象除了基金之外，就是银行、地产这样的大盘股。
除此以外，保险资金还在买自家的保险股。
今年6月，中国太保9名高层密集增持了公司股份，增持份额为5.67万股，涉及资金116.52万元。
据上证所网站披露，6月8日，中国太保副总经理施解荣以18.24元/股的价格，买入8200股公司股份，耗资共计14.96万元。此举打响了6月份中国太保高层增持股份的“第一枪”。
6月10日，公司董事、总经理霍联宏以20.61元/股的价格买入9000股，耗资共计18.55万元。进入6月下旬，中国太保高层的增持行为更加密集。其中，6月16日，公司董事长以19.316元/股的价格买入4400股，耗资8.5万元。增持后，中国太保董事长共持有1.02万股公司股份。
据统计，6月间，存在增持行为的9名中国太保高层，包括董事长，总经理霍联宏，董事会秘书陈巍，常务副总经理徐敬惠，副总经理汤大生、顾越、孙培坚、施解荣，职工监事宋俊祥。这些高层一共增持了5.67万股，耗资116.52万元，价格区间为18.24元至23元。今年5月21日，公司董事长和常务副总经理还分别购入5800、2000股公司股份，上述中国太保9名高层此前均不持有公司任何股份。
在高管们持续买盘的推动下，进入6月下旬以来，中国太保也迎来了一轮行情。从6月初至今累计涨幅已达40%以上。这也从一个方面反映了中国太保高管的持股得到了市场的认可和追捧。
中国太保有关人士表示，上述高管增持使用的是自有资金，此举是因为看好公司的发展前景，并且也已按规定进行信息披露。分析人士称，在目前大盘已反弹至3000点之际，不少中小板公司高管都是一路“大甩卖”，这种情况下，中国太保高管的增持行为便表现得尤为“显眼”。
保险股已有泡沫
从基本面的成长性来看，中国人寿、中国平安和中国太保2005年-2008年的平均复合保费增速分别为14.6%、13.0%和13.9%，2005年-2008年，中国人寿、中国平安和中国太保总资产年复合增长率分别为21.3%、25.7%和23.5%。
统计历史数据显示，2007年底在股市高点时，保险公司的股票基金投资比重最高，而在2008年底，当股市PB估值接近历史最低水平时，保险公司的股票基金投资比重又降到了近年来的低点。
由此可见，保险公司持仓比例就是股市最好的反向晴雨表。
保险公司是一个趋势投资者，在上升趋势形成后，追涨买入，在下跌趋势形成后，杀跌卖出。
保险公司的股权投资能力成了保险公司的重要软肋，影响了保险公司对股东价值的创造能力和长远发展能力。
东海证券分析师陶正傲表示，无论从市净率估值还是内含价值估值，中国人寿均处于高估状态，股价处于投机区域。
从PE估值看，中国平安和中国太保均相当高。
东海证券分析师陶正傲介绍，由于保险公司短期业绩可调节空间大，而且波动很大，无法用市盈率对保险公司进行估值。
从市净率角度，中国人寿估值最高，而中国太保估值最低，中国平安居中。
目前，中国平安的PB估值4倍，高于当前大盘的整体估值水平2.87倍，高出了39.37%；中国太保的目前PB估值水平为3倍，与整体股市的2.87倍稍高一些。
由于从市盈率和市净率的角度对保险公司估值明显失真，所以被市场研究人士普遍认可的一种估值方法是“内含价值”。
但从内含价值的角度来看，中国人寿当前市值相当于包含了37.42倍最近一年新业务价值，而其最近一年新业务价值的年增速在行业内是最低的，只有15.58%，所以中国人寿仍然是高估的。
再看中国太保，当前市值相当于包含了15.22倍最近一年新业务价值，而其最近一年新业务价值的年增速在行业内是最高的，为21.09%，所以从内含价值估值角度看，中国太保估值尚可。
从中国平安的情况看，当前市值相当于包含了18.24倍最近一年新业务价值，而其最近一年新业务价值的年增速在行业内是居中，为18.83%，中国平安估值基本合理。
海通证券分析师潘洪文认为，基本面的见底回升将进一步提升保险股的估值水平。由于2009年全年投资收益率可能超预期，保险股估值使用的投资收益率假设存在一定上调空间，将上调至正常水平（而此前市场使用较保守的投资收益率假设），这将驱动保险股估值进一步提升。
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