每经记者 姜艳艳 马超彦

    7月流火，与酷暑季节相匹配，本月A股市场正在进行的一场角逐也与夏日骄阳一样火热。
    一边是巨大流动性释放的支撑，另一边是限售股解禁和新股发行对资金的分流。市场在经历了上半年资金单向推动的亢奋之后，转为了供求博弈、投资博弈甚至政策博弈的新境界。对于上市公司业绩尚未全面恢复的股市来说，这种资金层面的“对决”将决定市场在3000点后去向何方。

多方因素
央行动作+新增贷款 稀释资金分流压力
    银行新增贷款成为流动性充裕的主要支柱。
    6月，工、农、中、建四大行新增人民币贷款合计4970亿元，该月有可能再次踏上新增贷款上万亿元的关口。上半年新增贷款可能接近7万亿元。资金流动的复杂性让市场相信，新增信贷中总会有相当部分资金流入股市和票据市场，信贷资金在金融体系的内循环支撑了股市和房地产市场的反弹。

巨额资金将释放
    Wind统计显示，三季度公开市场资金到期量将达19725亿元，其中央行票据量达到15625亿元，占近八成。今年前两个季度公开市场到期资金量分别为17045亿元和22610亿元。在整个三季度的到期央票中，三月期央票占比为59.1％，为9250亿元，是今年以来最为集中的一个季度。而7月份将是三季度公开市场资金到期量最大的一个月，有7655亿元资金到期，其中到期央票为3555亿元，到期正回购为4100亿元。
    为应对磅礴而至的流动性，央行在6月30日恢复了暂停两个月的91天期正回购，并且还提升了28天正回购和91天正回购的中标贴现利率，这种回购频率有望进一步增多。

货币政策仍将宽松
    “中标贴现利率的上调是一个非常重要的信号。”兴业银行资深经济学家鲁政委说，“或者从1年甚至更远一点的市场回望，今日中标利率提升就是未来货币政策转向的前期微调表现。”
    鲁政委认为，目前央行政策不会发生大的变化，但流动性如此充沛，央行很有可能加快正回购的频率。目前货币政策的风险也比较小――由于收益率低，资金的滚动压力并不大，因此也不需要进行大量变化。“目前货币政策不会变化的另一个原因是各国已经形成了共进退的君子协定。全球主要经济体仍旧处在拉动经济增长阶段，在整体尚未复苏的情况下，即便一国率先走了出来，也难保不会再被拉入泥淖。”
    鲁政委表示，且不管是否真的有银行资金流入股市，至少银行资金充沛也会从两个方面增加股市的信心：首先是信贷增加会让股市得到宏观经济不断提升的信心；其次，不断增量的信贷资金会让一部分替代资金入市，比如贷到款的企业会用贷款发展企业，而把自己的资金投资市场。

储蓄+债券+热钱 各路资金联动入市
    市场流动性的另一个源头是居民和企业风险偏好的转强。
    浙商证券昨天发布报告称，目前存款呈现出活化的趋势。居民投资意愿正在转强。5月份居民户存款同比少增478亿元。这意味着储蓄从银行向市场的“搬家”已经开始，这对于已经上涨较多的市场来说作用非凡，甚至成为市场人士“最愿意见到的情况”。
    另外，新基金的发行继续回暖，特别是股票型基金发行在触底回升。浙商证券统计，上半年共有58只新基金宣告成立，合计募资额达到1467.88亿元，平均单只基金募资达到27.15亿元，超过去年平均18.2亿元的新基金首发规模。基金作为主力机构投资者，上半年的下半期开始发力，只要驰援资金不断，市场很可能继续呈现向上趋势。
    有分析认为，由于债券收益过低，三季度将到期兑付的5200亿元债券，也将为股市资金增加新的来源。
    对此，国都证券研究所所长许继鸿提出了相对谨慎的意见，他认为股市短期资金的确比较泛滥，但从银行间市场总体来看，短期影响并不很大，很难说一下子对增加多少供给。另外债券市场的资金由于投资偏好不同，也一直不是股市资金的主要提供者。“今年4万亿投资对应的国债数量并不小，其他各种类型的债券项目也很多，债券资金并不缺乏投资对象。”
    另一个非常重要的因素是，境外热钱已如“水银泻地”般开始挺进国内市场。广东省社科院产业经济研究所副所长黎友焕监控到，从今年6月开始热钱向国内的流入已经呈现正增长。
    “我们从监控地下钱庄的角度看，热钱在各个方面都有可能流入，目前有资金进入了股市，目标是创业板和大蓝筹。”黎友焕曾预计上半年最少有超过5000亿美元的热钱潜伏香港市场，并将借香港市场流入内地。近期外资机构调高中国市场评级，各路资金似乎正在抢着进入中国市场，其中资本市场又成为内外资金青睐的主战场。

结论
流动性依然充沛投资转向业绩增长
    众所周知，今年以来股市的上涨其实就是流动性支撑的结果。

流动性源源不断
    IPO重启和解禁洪峰对于资金的分流作用不言而喻。与之相对，统计显示三季度流动性释放创出历史新高，约有2.58万亿元资金释放，仅7月份的到期释放资金量将近1万亿元，公开市场到期释放资金量连续两个季度保持25%以上的增长量；此外，三季度还是2009年债券到期高峰，将近5200亿元的债券将到期兑付，给市场资金带来新的供给源头。

投资方向转变
    如果说上半年股市是各板块行业轮番上涨，那么接下来可能将会出现主要板块成为热点的情况，比如银行和房地产。由于房地产的复苏使以前担忧银行坏账的顾虑打消，银行股成为近期主线。房地产的复苏又会拉动其他行业，比如钢铁行业、建材行业等。
    对于后市，兴业银行资深经济学家鲁政委表示了谨慎乐观――要注意的是货币政策下半年会怎么执行。
    虽然IPO重启和大小非解禁暂不会稀释和扭转流动性充裕的格局，不过在经历了流动性亢奋之后，股市行情也将逐步在经济复苏的主线下回归寻找公司业绩的行情。
    民生证券近日报告指出：“资金在跑步入场，业绩指引方向”，市场正在从 “股市复苏”的初级阶段经过“价值挖掘”的过程逐渐向“业绩增长”的主题转化。从A股市场的后续走势来看，目前虽然积累了一定的获利盘，但市场特征的转化过程尚在延续当中，向业绩挖掘的纵深发展依然会保证短期的强势格局得以维持。
    交通银行分析师唐建伟也表示，在前期经过了流动性推动和通胀预期助涨之后，接下来经济基本面的复苏和超预期的回暖将成为股指继续向上的支撑力量。这也符合浙商证券“行情继续向上拓展的步伐有赖经济复苏脚步的更加确定和坚实”的判断。